La CFTC vient d'autoriser uniquement Bitcoin, ETH et USDC pour l'effet de levier aux États-Unis, laissant XRP et SOL dans une situation précaire et risquée.
Les États-Unis ont signalé une distinction claire entre les crypto-actifs adaptés à la négociation et ceux qui conviennent le mieux comme garantie sur les marchés des produits dérivés.
Le 8 décembre, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a autorisé les Futures Commission Merchants (FCMs) à accepter Bitcoin, Ethereum et USDC comme marge éligible dans le cadre d’un programme pilote sur les actifs numériques.
Cette initiative intègre ces tokens dans le cadre opérationnel utilisé pour la compensation des contrats à terme et des swaps, les plaçant aux côtés de formes plus traditionnelles de cautionnement, telles que les bons du Trésor et l’or, sous réserve d’ajustements basés sur le risque.
La présidente par intérim Caroline Pham a décrit cette initiative comme faisant partie d’un effort visant à garantir que l’effet de levier lié aux cryptomonnaies soit soumis aux protections américaines en matière de faillite, aux règles de ségrégation et à une surveillance continue, plutôt que dans des environnements offshore.
Selon elle :
« Cette nécessité n’a jamais été aussi importante compte tenu des pertes récentes subies par les clients sur les plateformes crypto non américaines. »
La stratégie Safe Harbor
Le programme pilote vise à offrir aux traders institutionnels la possibilité de garantir leurs positions avec des actifs compensés sous supervision américaine, plutôt que de dépendre des moteurs de liquidation opérés par des plateformes offshore.
Dans le nouveau régime, BTC, ETH et USDC peuvent être déposés en tant que marge, sous réserve de rapports fréquents, d’exigences de conservation et de « décotes » de valorisation conçues pour tenir compte de la volatilité et du risque opérationnel.
Pour les décideurs politiques, cette approche vise à créer une alternative nationale aux plateformes de trading offshore à fort volume tout en conservant les protections de longue date de la CFTC pour les activités de produits dérivés à effet de levier.
Le programme établit également un cadre pour évaluer la garantie tokenisée dans la pratique, offrant aux régulateurs une visibilité sur la performance des actifs numériques dans un système conçu pour des appels de marge continus et des contrôles de risque intrajournaliers.
Heath Tarbert, président de Circle, a déclaré :
« Déployer des stablecoins de paiement soumis à une supervision prudentielle sur les marchés réglementés par la CFTC protège les clients, réduit les frictions de règlement, soutient la réduction des risques 24/7 et fait progresser le leadership du dollar américain grâce à l’interopérabilité réglementaire mondiale. Permettre un règlement de marge quasi instantané atténuera également les risques d’échec de règlement et de pression de liquidité en soirée, le week-end et pendant les jours fériés. »
XRP, Solana et Cardano sont absents
La sélection limitée d’actifs du programme pilote a immédiatement attiré l’attention sur ce qui n’était pas inclus.
Malgré l’élan réglementaire attendu en 2025, des crypto-actifs tels que Solana, XRP et le stablecoin RLUSD de Ripple ont été exclus de la première tranche.
Les acteurs du marché ont indiqué que cette décision reflète probablement une approche prudente concernant la profondeur de liquidité, la volatilité et la facilité de valorisation en période de stress.
Pour contextualiser, les analystes ont noté que le profil réglementaire de XRP a considérablement évolué au cours de l’année écoulée, mais que son éligibilité en tant que garantie nécessiterait un seuil plus élevé. En effet, les cadres de garantie privilégient les actifs pouvant être valorisés de manière fiable et liquidés sans perturber les marchés.
Cependant, la liquidité domestique de XRP, bien que significative, reste nettement inférieure à celle de BTC et ETH, ce qui a probablement influencé la sélection initiale des actifs du programme.
De plus, l’absence de RLUSD a suscité une discussion similaire.
Bien que le stablecoin de paiement de Ripple gagne en popularité et ait récemment été inclus dans l’extension de la licence MPI de Singapour pour les services transfrontaliers, sa présence domestique reste faible comparée à celle de USDC.
En conséquence, la CFTC a peut-être choisi de commencer avec le stablecoin qui sert actuellement de principal substitut réglementé du dollar sur les marchés on-chain américains.
Cependant, la direction de Ripple a publiquement salué le programme pilote comme une victoire pour l’ensemble de l’industrie crypto.
Jack McDonald, SVP des Stablecoins chez Ripple, a déclaré :
« En reconnaissant les actifs numériques tokenisés — y compris les stablecoins — comme marge éligible, la CFTC apporte la clarté réglementaire nécessaire pour faire avancer l’industrie. Cette étape permettra une plus grande efficacité du capital et consolidera le leadership américain en matière d’innovation financière. Chez Ripple, nous sommes impatients de continuer à collaborer avec la CFTC et l’industrie pour assurer une montée en puissance sûre et responsable des actifs numériques. »
Le ton de cette réponse suggère que Ripple considère le programme pilote non pas comme une porte fermée, mais comme une phase de « preuve de concept ».
En validant le mécanisme de la garantie tokenisée via USDC, la CFTC construit les infrastructures que d’autres stablecoins, comme RLUSD, pourraient éventuellement emprunter une fois qu’ils auront atteint les seuils de liquidité requis.
Par ailleurs, la CFTC n’a pas commenté directement la raison des exclusions spécifiques. Cependant, la liste restreinte est conforme à l’objectif déclaré du programme pilote d’évaluer la garantie tokenisée à travers un ensemble d’actifs strictement contrôlé avant d’envisager une expansion plus large.
Un nouveau paysage
Le programme pilote de la CFTC offre aux États-Unis un mécanisme défini pour tester la garantie tokenisée au sein de son architecture de compensation des produits dérivés.
Il établit également les premiers contours d’une hiérarchie réglementaire : certains actifs peuvent être négociés sous supervision, tandis que moins nombreux encore peuvent servir de garantie pour la marge.
Pour l’industrie, le programme pilote est à la fois une étape importante et une contrainte. Il rapproche les actifs numériques du cœur de l’infrastructure financière américaine tout en clarifiant les normes requises pour atteindre ce niveau de profondeur, de stabilité, de préparation à la conservation et de comportement prévisible en période de stress.
Essentiellement, le programme pilote montre que Washington est prêt à intégrer les actifs numériques dans sa structure de marché, mais il le fera de manière sélective et progressive, la liquidité et la gestion des risques déterminant le rythme.
L’article The CFTC just authorized Bitcoin, ETH, USDC only for US leverage, leaving XRP, SOL stranded in risky limbo est apparu en premier sur CryptoSlate.
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