Points clés
- Arthur Hayes a averti que l’exposition de Tether au Bitcoin et à l’or augmente le risque d’une crise de liquidité.
- Des analystes montrent que Tether possède plus de 181 milliards de dollars d’actifs mais seulement 140 milliards de dollars de réserves instantanément liquides.
- L’ancien responsable de Citi Research, Joseph, affirme que Tether est bien plus solide que ne le pensent ses détracteurs.
Le cofondateur de BitMEX, Arthur Hayes, a déclaré que le plus grand émetteur de stablecoins au monde, Tether, se prépare à un cycle de baisse des taux de la Réserve fédérale. Il s’inquiète du fait qu’à mesure que Tether augmente son exposition au Bitcoin et à l’or, la probabilité qu’un repli brutal de ces actifs puisse affaiblir son coussin de fonds propres augmente également.
Bien que Hayes considère cela comme un risque majeur, le marché crypto au sens large soutient que Tether est bien plus solide financièrement qu’on ne le pense.
Les gens de Tether sont aux premiers stades d’une opération massive sur les taux d’intérêt. Comment je lis cet audit : ils pensent que la Fed va baisser les taux, ce qui écrasera leurs revenus d’intérêts. En réponse, ils achètent de l’or et du $BTC qui, en théorie, devraient exploser à mesure que le prix de l’argent baisse.… pic.twitter.com/ZGhQRP4SVF
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) 29 novembre 2025
Hayes tire la sonnette d’alarme
Hayes a déclaré que la dernière divulgation de Tether montre un passage d’instruments proches du cash purs vers le Bitcoin et les métaux précieux. Avec environ 181 milliards de dollars d’actifs totaux et 174 milliards de dollars de passifs, l’émetteur reste solvable sur le papier, mais pas entièrement liquide.
Une chute soudaine du prix du Bitcoin ou de l’or, a averti Hayes, pourrait mettre sous pression l’excédent de Tether et déclencher la panique concernant la couverture de l’USDT. Comme rapporté précédemment, S&P Global a également exprimé une préoccupation similaire, attribuant à Tether une note de stabilité « faible » tout en évoquant une allocation plus importante vers des actifs risqués.
Mais Tether a rejeté ce cadre d’évaluation comme étant obsolète et a soutenu que ses flux de règlements massifs prouvent la robustesse de ses opérations.
L’analyste BitImmortal a détaillé les chiffres. Environ 140 milliards de dollars des 181 milliards d’actifs de Tether sont placés en cash et équivalents. Le reste, soit près de 34 milliards de dollars, est investi dans le Bitcoin, l’or, des prêts garantis et d’autres investissements.
Tether vient de publier son dernier rapport sur les réserves et les chiffres sont sérieux.
– Passifs USDT : 174 milliards de dollars
– Cash & équivalents de cash : ~140 milliards de dollars> Ce qui signifie :
Si tout le monde essayait de racheter des $USDT en même temps, il manquerait à Tether environ 34 milliards de dollars de liquidités instantanées.Le manque à gagner est couvert par :… pic.twitter.com/Wv7aPrmjJ1
— Immortal 💥 (@BitImmortal) 30 novembre 2025
Cette structure ressemble davantage à un système de réserve fractionnaire qu’à un coffre entièrement liquide. Tout fonctionne bien dans des conditions normales de rachat, mais une panique pourrait tester la rapidité avec laquelle Tether peut mobiliser ces réserves non liquides.
Cependant, la solvabilité n’est pas le problème. Les actifs dépassent les passifs, et Tether continue d’augmenter l’offre d’USDT tout en maintenant d’importants coussins. Le débat porte plutôt sur l’immédiateté, c’est-à-dire la rapidité avec laquelle ces réserves pourraient être converties en cas de rachat extrême.
L’industrie crypto réagit
L’ancien responsable crypto de Citi Research, Joseph, a réfuté l’argument de Hayes en ajoutant que la divulgation ne reflète que la structure des réserves correspondantes, et non l’ensemble du bilan de l’entreprise.
Tether maintient également un bilan distinct pour les fonds propres, qui inclut des investissements d’entreprise, des opérations minières et potentiellement des réserves supplémentaires de BTC. Cela n’est pas divulgué dans le même rapport, mais renforce la solidité financière de l’entreprise.
J’ai passé des centaines d’heures à rédiger des recherches sur Tether pour @Citi. @CryptoHayes a manqué quelques points clés.
1) Leurs actifs divulgués =/ tous les actifs de l’entreprise
Lorsque Tether génère des $, ils ont un bilan de fonds propres séparé qu’ils ne…
— Joseph (@JosephA140) 30 novembre 2025
Il a également ajouté que Tether est l’une des entreprises les plus rentables au monde. Avec plus de 120 milliards de dollars en bons du Trésor générant environ 4 % de rendement depuis 2023 et des coûts opérationnels minimes, le bénéfice annuel avoisine les 10 milliards de dollars.
Cela rend les fonds propres de Tether extrêmement précieux, probablement de l’ordre de dizaines de milliards. Même si l’entreprise devait faire face à une crise de liquidité, vendre des fonds propres serait une solution réaliste.
Joseph a souligné que les banques elles-mêmes fonctionnent avec des réserves liquides bien plus faibles. Alors que les banques ne détiennent que 5 à 15 % des dépôts en actifs assimilables au cash, la composition de Tether est plus conservatrice. La différence clé est que les banques disposent d’un prêteur en dernier ressort. Tether n’en a pas. Mais cela, selon lui, ne signifie pas une faiblesse, seulement une différence structurelle.
