Lorsque les sociétés de trésorerie commencent à vendre des tokens, la vague DAT a-t-elle atteint un point d’inflexion ?

De s’enrichir en accumulant des cryptomonnaies à vendre des actifs pour réparer des montres, le marché des capitaux a cessé de récompenser inconditionnellement les histoires de détention de tokens.

Rédigé par : ChandlerZ, Foresight News

Le 3 novembre, la société de semi-conducteurs cotée aux États-Unis Sequans Communications (NYSE:SQNS) a racheté 50 % de ses obligations convertibles en vendant 970 bitcoins. Cette opération a permis de réduire la dette totale de l’entreprise de 189 millions de dollars à 94,5 millions de dollars. Sequans détient actuellement 2 264 bitcoins, contre 3 234 précédemment. Au prix du marché actuel, la valeur nette des bitcoins de la société est d’environ 240 millions de dollars, et le ratio dette/valeur nette est passé de 55 % à 39 %.

Cette réduction de la dette devrait renforcer le programme de rachat d’ADS précédemment annoncé par la société. Sequans se concentre sur les technologies cellulaires sans fil 4G/5G pour l’Internet des objets et a annoncé plus tôt cette année l’adoption du bitcoin comme principal actif de son allocation d’actifs.

De manière similaire, la société de trésorerie Ethereum ETHZilla (code boursier ETHZ) a annoncé fin octobre avoir vendu pour environ 40 millions de dollars d’ETH afin de soutenir son programme de rachat d’actions. Auparavant, le conseil d’administration d’ETHZilla avait autorisé en août un programme de rachat d’actions pouvant aller jusqu’à 250 millions de dollars. Selon le communiqué de la société, « ETHZilla prévoit d’utiliser le reste des fonds issus de la vente d’Ethereum pour des rachats d’actions supplémentaires, et a l’intention de continuer à vendre de l’Ethereum pour racheter des actions jusqu’à ce que la décote de son cours par rapport à la valeur nette d’actif (NAV) revienne à un niveau normal. »

ETHZilla n’est pas la seule trésorerie Ethereum à avoir approuvé un programme de rachat d’actions. La deuxième plus grande trésorerie Ethereum, SharpLink Gaming (SBET), a également approuvé un programme de rachat d’actions allant jusqu’à 1,5 milliard de dollars, destiné à racheter des actions lorsque leur prix de marché est égal ou inférieur à la valeur nette des actifs en cryptomonnaies détenus.

D’autres cryptomonnaies suivent la même tendance. La société de trésorerie SOL Forward Industries a annoncé avoir soumis un supplément à son prospectus de revente à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, et a autorisé un nouveau programme de rachat d’actions d’un milliard de dollars. Le conseil d’administration de la société a autorisé ce programme le 3 novembre, permettant le rachat de jusqu’à un milliard de dollars d’actions en circulation jusqu’au 30 septembre 2027. Les rachats peuvent être effectués par achats sur le marché, transactions de blocs ou négociations privées. Le supplément au prospectus de revente enregistre une partie des actions ordinaires émises lors d’un placement privé en septembre 2025, permettant aux actionnaires désignés de revendre ces titres, mais la société ne tirera aucun bénéfice de ces éventuelles reventes.

Lorsque les sociétés de trésorerie ne stockent plus de tokens mais vendent des actifs cryptographiques pour réparer leur bilan et soutenir le cours de l’action, le modèle DAT touche-t-il à sa fin ?

Des cours d’actions déprimés, des baisses généralisées depuis les sommets

Alors que le marché des cryptomonnaies poursuit sa baisse après les événements de cygne noir d’octobre, les doutes sur le modèle DAT s’intensifient. Il y a quelques mois, ces sociétés étaient encore perçues comme des leviers de richesse dans le bull market crypto. Mais l’inversion de tendance actuelle soumet ce modèle hautement élastique et fortement endetté à une correction brutale.

Les données de marché montrent que l’action phare Strategy (MSTR) a chuté de près de 55 % par rapport à son sommet de ce cycle haussier, avec une baisse de plus de 15 % depuis le début de l’année. Les autres sociétés de trésorerie d’altcoins ont subi des pertes encore plus sévères, la plupart ayant perdu jusqu’à 90 % de leur valeur depuis leurs sommets. Rien qu’hier, MSTR a encore chuté de 6,88 %, cumulant une baisse de 54,69 % depuis son plus haut.

Évolution du cours de Strategy sur un an

La trésorerie Ethereum Bitmine (BMNR) a chuté hier de 7,93 %, soit une baisse de 75,61 % depuis son sommet ; SharpLink Gaming (SBET) a chuté de 10,77 % hier, soit une baisse de 90,76 % depuis son sommet ; BTCS Inc (BTCS) a chuté de 9,12 % hier, soit une baisse de 63,61 % depuis son sommet ; la trésorerie SOL Upexi (UPXI) a chuté de 8,85 % hier, soit une baisse de 84,71 % depuis son sommet ; DeFi Development (DFDV) a chuté de 9,41 % hier, soit une baisse de 83,49 % depuis son sommet ; la trésorerie LTC Lite Strategy (LITS) a chuté de 8,33 % hier, soit une baisse de 80,42 % depuis son sommet ; la trésorerie TRX Tron Inc (TRON) a chuté de 9,13 % hier, soit une baisse de 82,87 % depuis son sommet.

La première notation S&P pour Strategy : « Junk B- »

S&P Global Ratings a récemment attribué pour la première fois une note de crédit à Strategy, la classant « Junk B- ». Il s’agit également de la première notation officielle d’une grande agence internationale pour une société cotée ayant le bitcoin comme actif principal. S&P souligne que, bien que Strategy détienne environ 640 000 bitcoins, d’une valeur d’environ 74 milliards de dollars au prix actuel, la dette et les dividendes de la société sont libellés en dollars américains, ce qui crée un risque évident de décalage de devises. Si le prix du bitcoin chute fortement, la société pourrait faire face à des problèmes de liquidité, voire à une restructuration de sa dette.

À l’horizon octobre 2025, la dette totale concernée approche les 15 milliards de dollars, dont 5 milliards d’obligations convertibles arrivant à échéance à partir de 2028, et plus de 640 millions de dollars de dividendes annuels sur actions privilégiées à payer. S&P indique dans son rapport que cette structure hautement concentrée sur un seul actif rend le système de capital de la société fragile : en cas de forte volatilité du prix du bitcoin, elle pourrait être contrainte de vendre des actifs ou de restructurer sa dette, ce qui, dans le système de notation, est considéré comme proche d’un défaut. S&P reconnaît également la capacité de la société à lever des fonds sur les marchés de capitaux et sa gestion du risque lié aux obligations convertibles, et précise que si la société réduit à l’avenir sa dépendance au financement par obligations convertibles et améliore sa liquidité en dollars, la note pourrait être relevée.

Le centre de gravité du marché est en train de changer. Par le passé, la logique de valorisation des sociétés DAT par le marché des capitaux était extrêmement simple : il suffisait de détenir une grande quantité de bitcoin ou d’ethereum pour que le bilan bénéficie automatiquement d’une prime de valorisation. Mais lorsque le prix des cryptomonnaies s’affaiblit et que la liquidité se resserre, ce récit ne fonctionne plus. Les investisseurs reviennent à la question fondamentale : où est le flux de trésorerie de la société ? Peut-elle fonctionner sans dépendre de la hausse du prix des cryptomonnaies ? En d’autres termes, détenir des tokens n’équivaut plus à de la valeur. La volatilité des actifs de trésorerie est à nouveau perçue comme un facteur de risque, et non comme un moteur de croissance. Le marché commence à récompenser les sociétés capables de gérer les risques, d’optimiser leur structure et de contrôler leur effet de levier, plutôt que les croyants qui accumulent aveuglément.

Dans le même temps, la différenciation entre les sociétés DAT devient de plus en plus marquée. Les sociétés de trésorerie bitcoin et ethereum peuvent encore attirer l’attention des institutions grâce à la liquidité de leurs actifs et à la stabilité de leur marque, mais les histoires des trésoreries d’altcoins s’essoufflent. Forward, Upexi, HYPD et d’autres DAT d’altcoins, qui attiraient autrefois l’attention du marché grâce à leur thématique et à leur fort effet de levier, sont désormais les segments les plus touchés par les corrections. Le krach d’octobre a constitué une véritable liquidation. Les blue chips DAT ont réduit leur effet de levier en vendant des tokens et en réparant leur bilan, tandis que les trésoreries d’altcoins ont été éliminées passivement par l’effondrement de leur levier. Le cycle du marché crypto confirme une fois de plus une règle simple : lors des hausses, l’effet de levier agit comme un amplificateur ; lors des baisses, il devient un treuil.

Quand le marché ne paie plus pour des histoires, les entreprises doivent regagner la confiance par leur structure, leur stratégie et leur transparence. Les DAT du futur ne seront plus synonymes de croyance dans les cryptomonnaies, mais deviendront une forme de gestion d’actifs plus mature, probablement plus prudente et aussi plus complexe.