La Fed ouvre une porte étroite aux émetteurs de stablecoins pour les paiements, Arthur Hayes met en garde contre les répercussions sur les banques

Le gouverneur de la Federal Reserve, Christopher Waller, a proposé un nouveau compte de paiement le 21 octobre qui accorderait aux émetteurs de stablecoins et aux entreprises crypto un accès direct aux systèmes de paiement de la Fed sans les privilèges complets d’un compte principal.

L’annonce, faite lors de la première conférence sur l’innovation des paiements de la Fed, marque un revirement par rapport à la position prudente de la banque centrale envers les entreprises d’actifs numériques.

Waller a décrit le concept comme un compte principal « allégé » offrant une connectivité de base à Fedwire et ACH, tout en supprimant les paiements d’intérêts, les facilités de découvert et les prêts d’urgence. Ce nouveau compte crée une porte d’entrée uniquement pour les paiements, susceptible de transformer la manière dont les émetteurs de stablecoins règlent les flux en dollars.

Le compte serait soumis à des plafonds de solde, ne verserait aucun intérêt, n’offrirait aucun découvert journalier et exclurait l’emprunt à la fenêtre d’escompte.

Les entreprises cherchant à obtenir des comptes principaux complets, telles que Custodia Bank, Kraken, Ripple et Anchorage Digital, pourraient bénéficier de délais d’approbation plus rapides.

La conférence a réuni environ 100 innovateurs du secteur privé dans ce que Waller a présenté comme une nouvelle ère où « l’industrie DeFi n’est pas vue avec suspicion ou mépris » mais est « incluse dans la conversation sur l’avenir des paiements ».

Bancarisation étroite et structure des stablecoins

Le compte de paiement relance la bancarisation étroite, séparant les paiements de la création de crédit.

Les émetteurs de stablecoins opèrent déjà comme des banques étroites de facto, détenant des réserves adossées et transférant de l’argent sans prêter, mais ils n’ont pas d’accès direct à la Fed et doivent s’associer à des banques commerciales pour racheter les tokens.

La proposition de Waller permettrait aux entreprises éligibles de détenir des réserves directement auprès de la Fed, d’adosser les tokens à la monnaie de la banque centrale et d’éliminer les frictions entre les banques et les partenaires qui créent des goulets d’étranglement en période de stress.

L’accès direct à la Fed rapprocherait les stablecoins américains conformes de la monnaie étroite, réduisant le risque de ruée bancaire.

Si les réserves sont détenues à la Fed plutôt que sous forme de dépôts bancaires commerciaux, les tokens deviennent des créances sur les passifs de la banque centrale, éliminant le risque de crédit.

Caitlin Long, PDG de Custodia Bank, a présenté ce changement comme la correction de « l’énorme erreur commise par la Fed en bloquant l’accès des banques de paiement uniquement aux comptes principaux de la Fed ».

Améliorations opérationnelles et compromis

Les flux de rachat seraient plus efficaces si les émetteurs effectuaient et recevaient les paiements directement, plutôt que de les faire transiter par des banques partenaires.

L’amélioration est mécanique, avec moins d’étapes, une latence réduite, une dépendance moindre aux horaires bancaires, mais elle devient significative lors de flux importants, lorsque les files d’attente de rachat s’allongent.

Les émetteurs qui rachètent sur des comptes partenaires et initient des virements pourraient effectuer les deux étapes via les systèmes de la Fed, réduisant le règlement de plusieurs heures à quasi temps réel et supprimant le risque qu’une banque partenaire bloque les transferts.

Les plafonds de solde détermineront l’utilité pour les grands émetteurs. Tether détient des réserves de plusieurs dizaines de milliards. Des plafonds stricts pourraient couvrir la liquidité opérationnelle mais pas l’ensemble de la base, forçant une répartition des réserves.

Les objectifs de la Fed, à savoir contrôler l’impact sur le bilan et limiter l’exposition au crédit, façonneront les plafonds, et les émetteurs devront peser l’accès direct à la Fed pour une partie des réserves contre la détention totale auprès des banques commerciales.

Brad Garlinghouse, PDG de Ripple, a soutenu près d’une semaine avant le discours de Waller que les entreprises crypto respectant les normes AML et KYC de niveau bancaire devraient bénéficier d’un accès aux infrastructures de niveau bancaire, comme l’a rapporté CoinDesk.

Ripple a déposé une demande de compte principal en 2025. L’accès direct à la Fed permettrait à Ripple de régler les volets en dollars des transactions transfrontalières sans utiliser de banques correspondantes.

La logique s’applique aux plateformes d’échange et aux dépositaires qui dépendent de partenaires bancaires pour les rails fiat ; la connectivité directe à la Fed supprime une dépendance et un point d’étranglement.

Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX, a exprimé un point de vue sceptique :

« Imaginez si Tether n’avait pas besoin de dépendre d’une banque TradFi pour exister. La Fed est en train de détruire la banque commerciale aux États-Unis. »

La préoccupation porte sur la désintermédiation. Si les grands émetteurs et processeurs de paiement accèdent directement aux systèmes de la Fed, ils n’ont plus besoin des banques commerciales pour les services de base, ce qui érode les bases de dépôts tout en concentrant la liquidité à la Fed.

Les restrictions exposées par Waller, telles que l’absence d’intérêts, les plafonds de solde et l’absence de découverts, visent à trouver un équilibre pour soutenir l’innovation dans les paiements sans faire de la Fed le principal dépositaire ni assumer le risque de crédit des non-banques.

Voici ce qui change

Waller a demandé au personnel de la Fed de recueillir les retours des parties prenantes, sans préciser de calendrier.

Le GENIUS Act, promulgué en juillet 2025, a établi des exigences fédérales pour les stablecoins mais n’a pas accordé d’accès direct à la Fed.

La proposition de Waller comble cette lacune. Les entreprises ayant des demandes en attente pourraient obtenir des décisions plus rapides. Les banques disposant de filiales de paiement pourraient postuler en premier, tandis que les fintechs crypto-native suivraient une fois le cadre stabilisé.

Le compte de paiement officialise l’entrée de la crypto dans l’infrastructure supervisée par la Fed. Si les principaux émetteurs obtiennent des comptes à la Fed, l’impact sur la liquidité et la qualité du règlement devient systémique.

Les réserves adossées à la Fed ne peuvent pas être gelées par une banque commerciale ni être soumises au risque de crédit d’une institution intermédiaire, ce qui réduit le risque de règlement en période de stress.

L’arbitrage réglementaire se réduit à mesure que les émetteurs offshore ou ceux qui refusent de se conformer aux normes du GENIUS Act perdent du terrain face aux émetteurs américains réglementés offrant des tokens adossés à la Fed avec des avantages structurels de sécurité, consolidant la part de marché parmi les entreprises conformes.

La proposition de Waller ouvre une porte d’accès uniquement pour les paiements à la Fed sous plafonds de solde et restrictions strictes, relance la bancarisation étroite, positionne les stablecoins conformes comme des instruments adossés à la banque centrale et crée des conditions équitables tout en désintermédiant certains services bancaires commerciaux.

Ce changement de politique intègre la crypto dans le système de paiement sous supervision, le règlement direct réduisant la fragilité et reconnaissant que l’infrastructure des actifs numériques est passée de la périphérie au cœur de la circulation des dollars.