Le pic du rendement des JGB à 17 ans met Bitcoin à l’épreuve à 123 000 $ ; le risque est-il de retour ?
Les rendements des obligations d'État japonaises (JGB) à 10 ans ont atteint des niveaux inédits depuis 2008, déclenchant un scénario qui exerce une pression sur Bitcoin via la profondeur du marché au comptant et la mécanique du carnet d'ordres, plutôt que par une corrélation directe.
La vente massive sur le segment long des obligations d'État japonaises fait grimper les rendements domestiques, réduisant l'incitation pour les investisseurs institutionnels japonais à rechercher des rendements sur les marchés étrangers.
Les assureurs-vie ont déjà signalé une préférence pour les actifs en yen domestique au cours des derniers trimestres, et la récente hausse des rendements accélère ce mouvement.
À mesure que les capitaux japonais quittent les positions à risque étrangères, la liquidité mondiale en dollar se contracte légèrement, ce qui pèse sur les actifs risqués tels que les actions et les cryptomonnaies.
Comment la hausse des rendements JGB exerce une pression sur Bitcoin
Les acheteurs ont fui les obligations japonaises alors que les risques politiques et budgétaires augmentent, provoquant la flambée des rendements qui redirige désormais les flux institutionnels. La chute simultanée du yen accentue la pression.
Un yen plus faible maintient le dollar fort, et cette combinaison force le désendettement à travers les opérations de carry trade et les stratégies à effet de levier.
Des coûts de couverture plus élevés et des différentiels de taux plus larges rendent les positions à effet de levier coûteuses à maintenir, drainant la liquidité des plateformes d'échange et produisant une action des prix plus mécanique sur Bitcoin.
Le dollar s'est renforcé cette semaine alors que le yen s'est affaibli, illustrant la dynamique qui réduit la profondeur du marché au comptant et amplifie la volatilité.
Les épisodes de force du dollar et de conditions financières plus strictes ont à plusieurs reprises coïncidé avec une liquidité réduite sur le marché au comptant et une volatilité à court terme accrue. Par conséquent, un dollar fort présente une corrélation inverse avec Bitcoin, entraînant souvent des corrections.
Ce schéma est important actuellement car des carnets d'ordres plus fins rendent les mouvements de prix plus dépendants des flux et moins ancrés à la demande fondamentale.
Si la Bank of Japan (BOJ) intensifie sa rhétorique hawkish pour enrayer la faiblesse du yen, les différentiels de taux pourraient être réajustés brusquement, injectant une nouvelle volatilité dans les actifs risqués.
Comme l'a récemment noté Reuters, un ancien cadre de la BOJ a déclaré que la chute du yen pourrait inciter la banque centrale à relever les taux en octobre, une mesure qui réduirait les écarts avec les rendements américains et pourrait atténuer la demande de dollars.
La demande d’ETF se maintient pour l’instant
Selon les données de Farside Investors, les ETF Bitcoin au comptant négociés aux États-Unis ont enregistré 2.1 billions de dollars d’entrées nettes entre le 6 et le 7 octobre, démontrant une demande robuste même si les conditions macroéconomiques se resserrent.
Le 7 octobre, les fonds ont collecté 875.6 millions de dollars malgré une correction de Bitcoin de 2,4 % et une brève perte du niveau de 121,000 dollars avant de rebondir pour clôturer à 121,368.23 dollars.
Cette résilience suggère que les flux d’ETF peuvent contrebalancer la force du dollar et les contraintes de liquidité à court terme, bien que la durabilité de cet effet dépende du maintien du rythme récent des entrées.
Deux forces opposées détermineront combien de temps la demande d’ETF pourra absorber la pression macroéconomique. Premièrement, si le rythme hebdomadaire d’entrées de plusieurs billions de dollars ralentit, l’impact de la force du dollar et de la faiblesse du yen sur la liquidité de Bitcoin deviendra plus prononcé.
Deuxièmement, si la BOJ resserre sa politique, le différentiel de taux entre les États-Unis et le Japon pourrait se réduire, entraînant un affaiblissement de la demande de dollars, ce qui allégerait la pression sur les actifs risqués et restaurerait une certaine profondeur du marché au comptant. Par conséquent, les entrées d’ETF restent fortes mais sensibles aux évolutions du dollar et de l’environnement des rendements réels pour l’instant.
Les données d’entrées du 8 octobre aideront à clarifier comment les investisseurs intègrent la dernière combinaison de rendements JGB plus élevés, de dépréciation du yen et d’un dollar plus ferme.
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