Rapport hebdomadaire IOSG｜Tournant politique et transformation du marché : analyse du cadre réglementaire américain sur les crypto-monnaies

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Au cours des trois dernières années, la position des États-Unis sur les crypto-monnaies a connu une transformation significative — passant d'une approche initiale axée sur l'application de la loi et relativement défavorable, à un mode de régulation plus constructif, privilégiant l'élaboration de règles.

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IOSG Ventures

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IOSG Ventures : Le « CLARITY Act » constitue une étape majeure dans le paysage réglementaire des actifs numériques aux États-Unis. Il établit les critères fondamentaux permettant de déterminer si un système blockchain est reconnu comme mature par la SEC, clarifiant ainsi si un actif numérique doit être classé comme une marchandise numérique sous la supervision de la CFTC, ou comme un titre sous la supervision de la SEC. Les sept critères de maturité couvrent la capitalisation boursière, la complétude fonctionnelle, l'interopérabilité ouverte, le caractère programmatique du système, la gouvernance décentralisée, l'équité et la propriété distribuée. Une fois le système certifié, son token natif peut être échangé comme marchandise numérique sous la supervision de la CFTC, tandis que les autres actifs on-chain conservent leurs attributs existants. Concernant les services de staking, le « CLARITY Act » offre un canal sécurisé clair : l'exploitation purement on-chain des validateurs/séquenceurs et la distribution des récompenses ne nécessitent pas d'enregistrement auprès de la SEC, comme dans le modèle ministériel de Lido ou Rocket Pool. Cependant, les nouveaux modèles de financement par tokens dérivés de staking ou les modèles de distribution centralisée de dividendes restent soumis à la réglementation sur l'émission de titres. Pour les tokens de staking liquide (LST), les certificats 1:1 peuvent bénéficier d'une exemption, mais les certificats de gestion d'actifs impliquant des stratégies de restaking ou de redistribution des rendements relèvent de la supervision de la SEC. Concernant les exchanges décentralisés (DEX), les transactions au comptant de tokens natifs sont exemptées d'enregistrement, mais les tokens assimilés à des titres, les produits dérivés ou les RWA restent soumis à la SEC ou à la CFTC. Par ailleurs, bien que le « CLARITY Act » reconnaisse que la distribution de frais aux LP par les protocoles DeFi relève de la distribution à l'utilisateur final, si les détenteurs de tokens de gouvernance peuvent profiter uniquement de leur détention, le test de Howey est déclenché et une supervision en tant que titre est requise. En juillet 2025, les États-Unis ont officiellement promulgué le « GENIUS Act », première loi fédérale régulant de manière exhaustive les stablecoins. Cette loi stipule que seuls les entités réglementées et autorisées peuvent émettre des stablecoins de paiement, et impose que l'émetteur détienne 100 % de réserves, limitées aux dépôts en dollars américains/Fed, aux bons du Trésor à court terme de moins de 93 jours ou aux accords de rachat garantis par des obligations d'État à court terme. Les actifs de réserve ne peuvent être ni mis en gage, ni réutilisés, ni faire l'objet de réhypothécation, garantissant ainsi la sécurité du rachat des stablecoins. Le GENIUS Act limite strictement les activités des émetteurs à quatre catégories : émission et rachat de stablecoins de paiement, gestion des actifs de réserve, fourniture de services de garde et activités de support associées, isolant fondamentalement les activités à haut risque. Ainsi, les banques pourraient devenir naturellement les principaux émetteurs de stablecoins grâce à leur avantage réglementaire, via des filiales ou des partenariats technologiques conformes, en servant d'abord les entreprises et les contreparties sur liste blanche. Le secteur de la distribution utilise les stablecoins pour réduire les frais de carte et raccourcir les cycles de règlement ; des réseaux comme Visa et Mastercard ont déjà commencé à introduire des canaux de règlement en stablecoins, favorisant les règlements en temps quasi réel, y compris le week-end. Les fintechs développent également des comptes de stablecoins conformes et des produits de paiement transfrontaliers, l'enjeu étant de simplifier la complexité on-chain tout en répondant aux exigences d'audit et de fiscalité. L'adoption du GENIUS Act marque l'entrée des stablecoins dans une phase d'application à grande échelle, offrant un modèle législatif pour d'autres juridictions (comme Hong Kong) et accélérant la mise en place de cadres réglementaires mondiaux pour les stablecoins. Outre les lois CLARITY et GENIUS, les récentes évolutions de la politique crypto américaine incluent de nouvelles règles pour l'investissement retraite et le « Equal Opportunity for All Investors Act ». L'ordonnance exécutive signée en août 2025 autorise les plans de retraite 401(k) à inclure des actifs numériques et alternatifs, le Département du Travail devant mettre à jour les directives ERISA dans les six mois, probablement via une liste de safe harbor. À court terme, la conformité se limitera aux ETF BTC/ETH au comptant et à certains fonds spécialisés, les rendements DeFi et les tokens très volatils étant exclus. Un autre progrès important est l'adoption par la Chambre du « Equal Opportunity for All Investors Act », qui prévoit d'ouvrir l'accès au financement privé à davantage d'investisseurs particuliers via un examen de connaissances de la SEC, abaissant ainsi le seuil de richesse. Parallèlement, la sénatrice Lummis a proposé le « BITCOIN Act », visant à établir une réserve stratégique américaine de bitcoin : le Trésor achèterait 1 million de BTC sur cinq ans et les bloquerait pendant 20 ans, financé par les transferts de la Fed et la réévaluation de l'or. Si cette proposition était adoptée, les États-Unis contrôleraient directement près de 5 % de l'offre totale de BTC, avec un impact significatif sur la légitimité et le soutien des prix, pouvant inciter d'autres pays à suivre l'exemple. Cependant, ce projet soulève des questions sur l'indépendance de la Fed et le risque de déficit budgétaire, rendant sa mise en œuvre difficile ; il reste à l'étape du comité bancaire, loin derrière les lois CLARITY et GENIUS. Globalement, la trajectoire réglementaire américaine devient plus claire : définition des commodities numériques via CLARITY, régulation des stablecoins via GENIUS, ajout de politiques d'investissement retraite et de réserves stratégiques, le marché crypto entre progressivement dans une nouvelle ère d'institutionnalisation et de conformité.