Las preocupaciones sobre la inteligencia artificial revelan el problema del dinero caliente del dólar

Karen Brettell

Reuters, 28 de octubre - Durante mucho tiempo, los inversores han considerado al dólar como un refugio seguro en tiempos de caídas del mercado, pero si el capital extranjero que persigue las ganancias de la fiebre de la inteligencia artificial (IA) comienza a retirarse, ese estatus del dólar podría verse debilitado.

El capital extranjero ha fluido en grandes cantidades hacia las mega capitalizaciones del mercado estadounidense, los bonos corporativos de tecnología de gran tamaño y la infraestructura de la red eléctrica. Esto ha convertido al dólar en la apuesta favorita bajo la “tesis de la excepcionalidad estadounidense”, sostenida por factores como un crecimiento económico más rápido, rendimientos más altos y la sostenida demanda extranjera de activos estadounidenses.

Pero si el relato de la inteligencia artificial enfrenta problemas, el rol del dólar como moneda de refugio podría entrar en conflicto con su creciente papel como activo sensible al riesgo, cada vez más en manos de inversores sensibles al precio. Una venta prolongada en el mercado accionario podría llevar a una liquidación de activos estadounidenses, lo que podría superar la demanda de dólares como refugio seguro.

Dominic Bunning, jefe de estrategia de divisas G10 en Nomura, señaló que si las posiciones en IA se cierran, “ya no está tan claro que el dólar se beneficie como en el pasado”.

Alerta de tormenta en los flujos de divisas

La semana pasada ya se emitió una advertencia temprana (enlace). Cuando las valuaciones del sector IA estuvieron bajo presión, los flujos de refugio favorecieron más el yen y el franco suizo, en lugar del dólar. El dólar apenas subió ante el euro, principalmente por la presión sobre este último debido a la inquietud social en Francia.

“Cuando las operaciones relacionadas con la IA son puestas bajo la lupa, su relación con el dólar se hace mucho más clara”, dijo Kevin Flanagan, estratega jefe de macroeconomía y divisas de Convera.

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El flujo de capital extranjero hacia la bolsa estadounidense alcanzó máximos históricos, mientras la inversión extranjera directa muestra mayor rezago. Por ello, gran parte del capital proviene de inversores institucionales, quienes pueden ajustar posiciones ante revisiones en el crecimiento económico de EE. UU., las tasas de interés o las valuaciones tecnológicas.

Erik Nelson, jefe de estrategia global de divisas en Wells Fargo, compara esta asignación de capital con los flujos de “dinero caliente” que dominan los mercados emergentes. Los analistas señalan que la fiebre de la inteligencia artificial ha reforzado las expectativas del mercado sobre un crecimiento económico más fuerte en EE. UU., inflación más firme y tasas más altas, impulsando al dólar en línea con los rendimientos de los bonos del Tesoro.

“Todo este fenómeno de trading en IA llevó a una revalorización al alza de las tasas estadounidenses, lo que impulsó al dólar”, indicó Noah Barraff, estratega de divisas en CIBC Capital Markets.

Si los retornos no cumplen las expectativas, la repatriación de capital podría golpear los mercados de acciones, crédito y tasas, exponiendo al dólar a riesgos en los tres frentes.

Una desaceleración económica podría forzar a la Fed a bajar las tasas, debilitando la ventaja de rendimiento del dólar. Una retracción en la inversión doméstica destruiría la narrativa de la “excepcionalidad estadounidense”. Y una menguante demanda institucional por acciones y bonos corporativos estadounidenses debilitaría un pilar estructural clave.

Hasta ahora, los inversores siguen comprando en bajas, lo cual sugiere que cualquier debilidad duradera podría ser un proceso de meses o incluso años.

Lecciones de la burbuja de internet

Nelson advierte que una caída bursátil por sí sola no necesariamente arrastrará al dólar. Tras el pico del Nasdaq en marzo de 2000, el dólar se mantuvo fuerte casi dos años, hasta el colapso de empresas como WorldCom que tensionaron el crédito estadounidense, combinado con otros factores como la recuperación del crecimiento global, dieron paso a la debilidad del dólar.

Sin embargo, el auge actual de la inteligencia artificial está mucho más centrado en EE. UU. Nelson señala que, según los datos desde 1973, el índice real ponderado por comercio del dólar lleva 12 años consecutivos por encima de su media de largo plazo, un récord histórico. Comparado a 2000, los flujos extranjeros de capital están hoy más concentrados en acciones y bonos corporativos, mientras que la inversión extranjera directa es relativamente débil.

Si las inversiones en infraestructura no rinden frutos, los diferenciales de crédito podrían ampliarse y forzar a las empresas de IA a recortar inversiones de capital. Esto puede generar un efecto cascada sobre toda la economía, reduciendo la demanda por equipamiento industrial, hardware y energía.

Las preocupaciones del mercado sobre los sectores de IA más riesgosos —como las empresas emergentes de computación en la nube endeudadas (incluida CoreWeave (enlace) CRWV.O)— ya provocaron en semanas recientes un brusco aumento de los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio, sumando presión al mercado accionario.

“Según lo que muestran los swaps de incumplimiento crediticio, vemos ese riesgo apareciendo en los márgenes”, señaló Shaun Osborne, estratega jefe de divisas en Scotiabank.

A diferencia del superávit fiscal registrado en el pico de la burbuja tecnológica de 2000, Washington ahora enfrenta un enorme déficit fiscal. Esto limita el margen para estímulos contracíclicos sin provocar turbulencias en el mercado de deuda.

Sensibilidad bajo presión

Para Nelson, la señal clave no es sólo si bajan las tecnológicas estadounidenses, sino si esa presión puede transformarse en problemas de crédito y crecimiento propios de EE. UU., cambiando las expectativas del mercado sobre la política de la Fed. En ese escenario, el yen podría beneficiarse a expensas del dólar; y tal cambio podría tener efectos adicionales sobre mercados ya posiblemente tensos.

Esto no significa que la caída del dólar esté asegurada. Si el golpe es tan grave que genera una carrera para obtener dólares, en un comienzo el dólar puede apreciarse. En 2008 y marzo de 2020, los inversores compitieron por dólares para pagar deudas denominadas en la moneda, lo que llevó a compras fuertes pero breves.

De todas formas, algunos inversores sostienen que, desde que el presidente estadounidense Donald Trump (enlace) anunció aranceles generalizados en abril de 2025, provocando un desplome de los mercados, el dólar volvió a ocupar uno de los principales lugares de riesgo.

“Los inversores globales son muy sensibles a un gran cambio de valoración o liquidación del dólar”, según Nelson. “Mientras nos acercamos a 2027, creo que éste es un punto vulnerable para el dólar en el que vale la pena prestar atención.”

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