¡El mercado estadounidense de recompra enfrenta un gran desafío con las nuevas regulaciones de liquidación para 2027! El Canadian Imperial Bank of Commerce advierte: la falta de preparación del mercado podría provocar fluctuaciones en las tasas de interés.
Estrategas del Banco Imperial de Comercio de Canadá advirtieron que, a medida que se acerca la fecha límite para la compensación central obligatoria en las operaciones de recompra de bonos del Tesoro de Estados Unidos, el avance en la preparación de los participantes del mercado sigue siendo lento. Esto podría llevar a que las instituciones financieras realicen los ajustes de cumplimiento justo antes de la fecha límite a finales de junio de 2027, lo que podría alterar la fijación de precios en el mercado y la capacidad de financiación, además de provocar un aumento temporal en las tasas de recompra.
Según información de Panorama Financiero Inteligente APP, estrategas del Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC) advirtieron que, a medida que se acerca la fecha límite para la liquidación centralizada obligatoria de las operaciones de recompra de bonos del Tesoro de Estados Unidos, el ritmo de preparación de los participantes del mercado sigue siendo lento. Esto podría provocar que las instituciones financieras realicen ajustes de cumplimiento de forma concentrada justo antes de finales de junio de 2027, lo que podría alterar la fijación de precios y capacidad de financiamiento del mercado, y llevar a aumentos temporales en las tasas de interés de recompra.
Según un informe publicado por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA), a unos ocho meses de la fecha límite de liquidación obligatoria de junio de 2027, el volumen de operaciones de recompra con liquidación centralizada en Estados Unidos se ha estancado tras un crecimiento lento en los primeros meses de este año.
El equipo de estrategas del Canadian Imperial Bank of Commerce, liderado por Michael Cloherty, expresó en un informe publicado el viernes que este avance es profundamente decepcionante. Los estrategas señalaron que el principal riesgo para el mercado no es que las grandes instituciones financieras no logren cumplir con los requisitos regulatorios, sino que muchas instituciones posiblemente realicen sus ajustes de cumplimiento de forma masiva justo antes de la fecha límite, lo que podría afectar la fijación de precios y la capacidad de negociación del mercado.
El informe indica que este ajuste concentrado cerca de la fecha límite podría provocar un aumento en las tasas de interés de recompra antes y después de la implementación oficial de las nuevas normas. Según lo dispuesto por los reguladores, la fecha límite para la liquidación centralizada obligatoria de las operaciones de recompra de bonos del Tesoro de Estados Unidos es el 30 de junio de 2027. Las autoridades regulatorias ya han advertido a los participantes del mercado que estén bien preparados antes de la llegada de la fecha límite.
La llamada liquidación centralizada implica que ambas partes de la transacción liquiden y gestionen el riesgo a través de una entidad de contraparte central, en lugar de depender totalmente de acuerdos bilaterales. Este mecanismo tiene como objetivo reducir el riesgo de contraparte, aumentar la transparencia del mercado y la estabilidad del sistema financiero.
Sin embargo, la transición del mercado hacia el modelo de liquidación centralizada aún enfrenta diversos problemas operativos y económicos no resueltos; algunos de estos arreglos podrían incrementar los costos de transacción y el tamaño de colateral que las instituciones financieras deben aportar.
Los estrategas consideran que una parte importante de los participantes del mercado enfrentará mayores costos tras adoptar la liquidación centralizada, por lo que prefieren esperar hasta que se acerque la fecha límite regulatoria para completar plenamente la conversión al nuevo modelo.
Esta actitud de espera podría agravar aún más el riesgo de un ajuste concentrado en el mercado. A principios de este mes, en una conferencia de la Asociación Internacional de Préstamo de Valores (ISLA), gestoras de activos revelaron que actualmente sólo se ha completado aproximadamente el 25% de la documentación necesaria para la liquidación centralizada.
Según lo transmitido por Scott Skyrm, vicepresidente ejecutivo de Curvature Securities, en ese encuentro, las instituciones relevantes prevén completar otro 25% de documentación para junio del próximo año. Esto significa que, cuando entren en vigor las nuevas reglas, algunas gestoras de activos podrían tener apenas la mitad de sus contrapartes preparadas y conectadas bajo el marco de liquidación centralizada.
El Canadian Imperial Bank of Commerce considera que tal falta de preparación podría limitar la capacidad de negociación en el mercado y causar desequilibrios entre la oferta y demanda de financiamiento en el corto plazo. Mientras tanto, la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) aún no ha tomado una decisión final sobre si excepcionar ciertas operaciones de la obligación de liquidación centralizada, lo que añade incertidumbre al mercado.
Un tema clave de atención en el mercado actualmente es si los reguladores concederán amplias exenciones a las transacciones offshore y entre empresas vinculadas. Si estas transacciones obtienen la exención, podría ayudar a mitigar el riesgo de distorsiones en el mercado durante la implementación de las nuevas normas.
Por el contrario, si la mayoría de las operaciones entre empresas vinculadas también se incluyen en el ámbito de la liquidación centralizada obligatoria, los grandes bancos podrían ver aumentar significativamente el costo de mover liquidez y colateral entre diferentes entidades legales.
Los estrategas señalan que, en tal escenario, las instituciones financieras quizás deban mantener mayor liquidez en diferentes entidades dentro del grupo para cumplir con los requisitos de liquidación centralizada y gestión de riesgos relacionados.
Esto reduciría la flexibilidad de los balances de los bancos y podría hacer más volátil la fijación de precios del mercado durante períodos de tensión. Para las instituciones financieras que dependen en gran medida del mercado de recompra para financiamiento a corto plazo, este cambio es especialmente relevante.
El mercado de recompra es un canal de financiamiento a corto plazo crucial para el sistema financiero estadounidense, donde bancos, dealers y otras instituciones obtienen fondos utilizando como garantía activos como bonos del Tesoro de Estados Unidos. Los cambios en las tasas de recompra afectan no solo los costos de financiamiento de esas entidades, sino que también pueden transmitirse a través del mercado monetario a los mercados financieros más amplios.
Aunque los estrategas no esperan que la reforma de la liquidación centralizada provoque una volatilidad extrema en las tasas de recompra, Cloherty estima que la probabilidad de movimientos de precios moderados ya es suficiente para que los principales prestatarios en el mercado de recompra consideren cubrir parte de los riesgos asociados a las tasas de financiamiento.
Cabe destacar que el ajuste de mercado provocado por las nuevas normas podría no finalizar inmediatamente después de la fecha límite de junio de 2027. El Canadian Imperial Bank of Commerce advierte que las instituciones financieras suelen tardar mucho tiempo en adaptarse a cambios estructurales impulsados por la regulación, por lo que el ajuste en el mercado de recompra de Estados Unidos podría prolongarse hasta 2028.
Los estrategas citan las reglas de liquidez de Basilea III, introducidas tras la crisis financiera global de 2008, como referencia. En aquel entonces, aunque los requisitos regulatorios permitían un largo periodo de transición, el mercado experimentó distorsiones notables en los precios mientras los bancos ajustaban su estructura operativa y optimizaban la eficiencia del uso de sus balances bajo las nuevas reglas.
El Canadian Imperial Bank of Commerce señala que, finalmente, las instituciones financieras logran adaptarse gradualmente al nuevo marco regulatorio, pero ese proceso suele llevar varios años.
En líneas generales, a medida que el mercado de recompra de bonos del Tesoro de Estados Unidos transiciona hacia un régimen de liquidación centralizada obligatoria, la atención del mercado está pasando de las propias reglas regulatorias a la preparación efectiva de las instituciones financieras. Si muchas entidades continúan demorando sus ajustes de cumplimiento, podría darse una conversión masiva de modelo justo antes de finales de junio de 2027, lo que podría tensar la capacidad de financiamiento del mercado y aumentar la volatilidad de las tasas de recompra en el corto plazo.
Además, la decisión final de la SEC respecto a las exenciones para transacciones offshore y entre empresas vinculadas, así como la capacidad de las instituciones financieras para completar a tiempo la documentación de liquidación y las conexiones con contrapartes, se convertirán en factores clave para determinar el impacto de esta reforma en el mercado de financiamiento estadounidense.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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