Won surcoreano: la moneda mágica continúa siendo mágica

Morning FX

Durante todo octubre, las monedas asiáticas tuvieron un recorrido bastante surrealista, y la más llamativa fue el won surcoreano.

Desde principios de octubre, el won se ha apreciado un 2,1% frente al dólar, acumulando una suba de 8,8% desde comienzos de año, destacándose dentro del bloque asiático. El USDKRW cayó hasta la zona de 1320.

Más importante aún, en este proceso de apreciación del won, el flujo de capital extranjero fue mayormente de salida. Además, las bolsas globales sufrieron caídas generalizadas: el índice KOSPI de Corea bajó un 17% en octubre. Ante este contexto, la apreciación a contramano del won resulta aún más asombrosa.

Algunos indicios muestran que esta ronda de apreciación del won no está relacionada con flujos especulativos. Durante este proceso, la volatilidad implícita a 25D RR del USDKRW no acompañó el movimiento spot, e incluso en el mercado de opciones aumentó la expectativa de devaluación. Esto refleja que el principal motor detrás de esta apreciación no son los flujos de especulación o momentum vía opciones, sino que la demanda de compra proviene muy probablemente de necesidades reales en el mercado spot (como liquidación de divisas por parte de empresas o el superávit en cuenta corriente, entre otros).

Coincidentemente, un informe de Bank of America señala que: la liquidación de divisas por parte de empresas podría ser el principal factor detrás de la apreciación del won. El informe indica que, en el primer semestre del año, las empresas surcoreanas vendieron un total de 1.870 millones de dólares en los mercados spot y forward, lo que implica un crecimiento del triple en comparación anual. Desde el segundo trimestre, la venta forward aumentó considerablemente, aparentemente impulsada por coberturas desde los astilleros. Según los reportes, Hanwha Ocean decidió a mediados de junio subir su ratio de hedge de menos del 10% hasta el 70% como objetivo final. Además, otros dos astilleros - HD Hyundai Heavy Industries y Samsung Heavy Industries - también presentan una alta demanda de cobertura en dólares.

Otra señal a seguir de cerca: los depósitos en moneda extranjera de los bancos comerciales coreanos están aumentando rápidamente. Esto muestra que tanto empresas como particulares siguen incrementando los "fondos a liquidar", según los datos más recientes, los depósitos en moneda extranjera alcanzan ya los 140 mil millones de dólares en Corea del Sur, representando el 7,5% del total de depósitos bancarios. El alza de los depósitos en moneda extranjera y el crecimiento de los fondos pendientes de liquidar marcan un subtexto para el pico de liquidaciones de fin de año. Las operaciones de recompra de reservas del Banco Central pueden tener efecto de cobertura, pero considerando todos los factores, se espera que la tasa de cambio del won mantenga una tendencia relativamente fuerte.

Resumen del día:

1. Durante la apreciación del won, el flujo neto de capital extranjero fue de salida. Además, en un contexto de caídas bursátiles globales, la suba a contramano del won resulta aún más llamativa. Algunos indicios muestran que esta apreciación no está relacionada con flujos especulativos; la compra parece venir sobre todo de necesidades reales del mercado spot.

2. El informe de Bank of America remarca que la liquidación empresarial podría ser el mayor impulsor de la apreciación del won. Desde el segundo trimestre, aumentaron notoriamente las ventas forward de dólares, que parecen provenir de los astilleros. Otra señal relevante es el fuerte aumento de los depósitos en moneda extranjera en bancos comerciales coreanos, creciendo la masa de fondos pendientes para liquidar: un subtexto importante para el pico de liquidación de fin de año.

3. Las operaciones de recompra de reservas del Banco Central pueden tener efecto de cobertura, pero evaluando todos los factores, la tasa del won probablemente siga mostrando fortaleza. El surrealismo del won continúa sorprendiéndonos.