Lam Research Group (LRCX.US) alcanza el mayor margen bruto en 20 años, Bernstein (AB.US) reduce el precio objetivo a 350 dólares

Según información de Woofun AI, el Grupo Lam (LRCX.US) (Lam Research) presentó resultados mejor de lo esperado en el primer trimestre del año fiscal 2027, pero Bernstein (AB.US) modificó inmediatamente su lógica de valuación, rebajando el precio objetivo de 385 a 350 dólares, aunque mantuvo la recomendación de sobrepeso.

Detrás de esta aparente contradicción, está el reajuste institucional respecto al cuello de botella estructural en la industria de equipos de fabricación de obleas (WFE): a pesar de una base sólida de la compañía, la limitación de espacio en salas limpias se convierte en el principal factor que restringe la expansión de valuación a largo plazo. Bernstein redujo el múltiplo de valuación de 35 a 30 veces, reflejando una expectativa prudente del mercado respecto a restricciones en la cadena de suministro y el ritmo de entrega de infraestructura.

Esta divergencia de "buenos resultados, valuación baja" revela el cambio de lógica de las acciones de equipos de semiconductores en el ciclo actual: dejan de ser impulsadas solo por la demanda y pasan a estar condicionadas por la capacidad productiva. Es de destacar que, aunque la guía a corto plazo sufre perturbaciones de la cadena de suministro, las instituciones consideran que la posición de liderazgo de Lam en crecimiento de ingresos por sistemas sigue intacta, solo que el calendario de materialización de utilidades se ve aplazado por las restricciones físicas de espacio.

Esta revisión de calificación no es una señal bajista; más bien ancla el techo del mercado WFE en 2027 de manera más realista, corrigiendo expectativas Compradoras previamente demasiado optimistas y ofreciendo un punto de partida de valuación más razonable para la posterior volatilidad de la acción. La clave será que, con la cercanía del call de enero de 2027, cualquier mejora marginal en la entrega de salas limpias podría servir de catalizador clave para una recuperación de la valuación. El mercado atraviesa una transición sensible de “prosperidad esperada” a “restricciones reales”, siendo el caso de Lam un ejemplo típico de este desafío común del sector.

En cuanto al desempeño financiero, el primer trimestre del año fiscal 2027 del Grupo Lam sobresalió ampliamente: los ingresos alcanzaron 8,222 millones de dólares, superando tanto la previsión consensuada de 8,127 millones como la guía de 8,100 millones. La ganancia por acción fue de 2,20 dólares, levemente superior al consenso de 2,19 dólares. El indicador más llamativo es el margen bruto, que ascendió a 52,4%, superando tanto el consenso de 52,1% como la guía de 52,0%, alcanzando el nivel más alto en 20 años.

Este hito histórico se debió principalmente a una optimización favorable de la base de clientes y el portafolio de productos, mitigando eficazmente la presión sobre costos. Por segmentos de negocio, los ingresos por sistemas aportaron 5,733 millones de dólares, un incremento secuencial del 35% y anual del 62%, superando con creces la previsión consensuada de 5,460 millones, consolidándose como el motor central de la superación de expectativas. En contraste, los ingresos del grupo de soporte al cliente (CSBG) fueron de 2,490 millones de dólares, con un crecimiento secuencial del 1% y anual del 40%, pero por debajo de la previsión consensuada de 2,720 millones, mostrando un crecimiento más estable posventa. En el desglose del mercado final, la fundición representó el 46% de los ingresos por sistemas, con un crecimiento secuencial del 41%, mayormente impulsado por la demanda de nodos líderes y encapsulados avanzados; el segmento NAND flash representó el 26%, con un aumento secuencial del 52%, impulsado por la actualización de clientes a equipos de más de 256 capas y los primeros gastos en equipos de 384 capas; DRAM tuvo un 20% de participación y crecimiento secuencial del 17%, destinado principalmente a expansión y migración de procesos; Lógica y otros segmentos representaron el 8% con una suba secuencial del 8%.

Además, el margen operativo alcanzó el 40,2%, superior al consenso de 39,8%. En cuanto a la tasa impositiva, se ubicó en 16,5%, superior al esperado 15,1%, principalmente por el aumento en la tasa sobre ingresos extranjeros en Estados Unidos y cambios en la estructura de ingresos geográficos.

Según datos recopilados por Woofun AI, esta estructura financiera, dominada por los ingresos de sistemas y máximos históricos en el margen bruto, demuestra que Lam mantiene un sólido poder de fijación de precios en el segmento de equipos de alto valor agregado, y que, aunque CSBG fue levemente más débil, la mejora en la rentabilidad global es suficiente para sostener su posición de mercado.

Sin embargo, no debe subestimarse el efecto erosivo de la alta carga tributaria sobre la ganancia por acción, lo que se refleja en las guías futuras.

El marcado cambio en la estructura geográfica de ingresos es otro punto clave de este reporte, especialmente por la recuperación de influencia del mercado chino. La proporción de ingresos provenientes de China saltó del 26% del trimestre anterior al 35%, un aumento secuencial de 9 puntos porcentuales —esto representa aproximadamente 1.100 millones de dólares adicionales.

Este crecimiento surge principalmente de una demanda interna robusta, mientras que los clientes multinacionales mantienen operaciones relativamente estables en China. En comparación, las demás regiones representaron: Taiwán 18%, Corea del Sur 20%, Estados Unidos 8%, Japón 9%, Sudeste Asiático 6%, Europa 4%. Bernstein señala que la suba del peso de China es característica de una volatilidad trimestral y no una tendencia de largo plazo. Para la guía del segundo trimestre, se espera que la participación china baje significativamente respecto al primer trimestre, debido sobre todo a una caída de ingresos locales, mientras los clientes multinacionales permanecen estables.

Esta variabilidad refleja el ajuste estructural del gasto en la cadena de semiconductores china entre nodos maduros y líderes: baja el gasto en nodos maduros y sube el de nodos líderes y encapsulados avanzados, mostrando una mejora en la estructura global. A pesar de que una mayor participación china normalmente presionaría los márgenes, Lam consiguió un máximo en 20 años tras optimizar la combinación de clientes y productos, demostrando su control de costos y enfoque en equipos de gama alta. Bernstein destaca que la guía para el margen bruto del segundo trimestre es de 52,5%, y que, aunque baje la participación china y la mezcla de clientes se deteriore, el margen puede sostenerse secuencialmente, validando aún más la resistencia de las utilidades de la empresa. Desde la perspectiva regional, Corea del Sur y Taiwán, tradicionales potencias de los semiconductores, suman un 38%, lo que evidencia la profunda presencia de Lam en los principales centros manufactureros de Asia. La participación estadounidense es del 8%, lo que muestra que el reshoring sigue en fase incipiente.

Este equilibrio dinámico en la estructura regional exige a los inversores seguir de cerca el ritmo del gasto de capital en los principales mercados, en especial la continuidad de la demanda en clientes chinos y los ajustes en estrategias de compra de los clientes multinacionales ante la incertidumbre geopolítica.

De cara a la guía para el segundo trimestre presentada el 22 de octubre de 2026, Lam espera ingresos de 8.600 millones, en línea con el consenso, aunque podría decepcionar a algunos compradores con mayores expectativas. El margen bruto previsto es de 52,5%, superior al consenso de 51,9%; el margen operativo será de 40,5%, también por encima del esperado 39,6%; el resultado por acción se espera en 2,33 dólares, levemente inferior al consenso de 2,34, principalmente por el impacto de la suba impositiva. En la llamada, la gerencia remarcó que las restricciones de la cadena de suministro afectaron negativamente la guía y que están trabajando activamente para solucionarlas. Cualquier envío retrasado del trimestre de diciembre por estos problemas será entregado en el trimestre de marzo.

Esto implica que el ritmo de ingresos anuales será de “menos a más” pero el monto total no se verá afectado. Bernstein afirma que, sin restricciones en la cadena de suministro, el outlook sería aún más optimista. El precio de la acción cayó tras el cierre, reflejando parte de la decepción del mercado ante una guía menos alta de lo esperado.

Sin embargo, desde una visión a largo plazo, las restricciones de cadena de suministro son solo un obstáculo temporal y no alteran la tendencia anual de beneficios. La visión macro para 2027 del mercado global de equipos de fabricación de obleas (WFE) es de al menos 200.000 millones de dólares, cifra introducida por Lam pero que sigue limitada por la entrega de salas limpias. La gerencia reiteró su confianza para superar al mercado, esperando un crecimiento de al menos el 30% en ingresos por sistemas y del 15% en CSBG. Por segmento final, DRAM será el de mayor crecimiento, seguido por lógica avanzada y NAND, y encapsulados avanzados también fuerte. Bernstein señala que el objetivo de algunos compradores de superar los 250.000 millones no es realista, ya que la construcción de salas limpias lleva tiempo y el cuello de botella espacial no se resolverá pronto. La demanda real supera ampliamente los 200.000 millones, y a medida que avance la capacidad de data centers, el requerimiento de equipos se irá liberando gradualmente. Lam planea brindar cifras más precisas en la llamada de enero de 2027 y, a medida que la situación de suministros y salas limpias se aclare, es posible que la perspectiva de WFE suba trimestre a trimestre.

Este marco deja en claro que el crecimiento del sector pasó de “demanda infinita” a “oferta limitada”, y que el ritmo de entrega de salas limpias será el factor clave que determina la velocidad a la que los fabricantes de equipos convierten en efectivo sus resultados.

En cuanto a las previsiones de rentabilidad a largo plazo y ajustes en valuación, Bernstein elevó las proyecciones de ingresos y ganancia por acción para Lam en los próximos tres años, pero bajó el múltiplo de valuación. El pronóstico de ingresos para el año fiscal 2027 subió de 34.600 a 35.200 millones de dólares, para 2028 de 38.900 a 40.800 millones y para 2029 de 45.300 a 47.100 millones. En la ganancia por acción, la previsión de 2027 pasó de 9,22 a 9,62 dólares; en 2028 de 10,97 a 11,69 dólares; y en 2029 de 13,65 a 14,23 dólares.

A pesar de la mejora en las expectativas de ganancias, el múltiplo de valuación bajó de 35 a 30 veces, para reflejar la realidad de restricciones en el entorno WFE por la disponibilidad de salas limpias. Basado en 30 veces la ganancia por acción proyectada para 2028 de 11,69 dólares, el precio objetivo cae de 385 a 350 dólares. Con la cotización actual a 260,81 dólares, el objetivo tiene un upside del 34%, mostrando que todavía hay margen de crecimiento. Bernstein considera que la valuación de Lam ya se acerca a 25 veces las utilidades proyectadas a 12 meses y 20 veces las del año fiscal 2028, aumentando su atractivo. El flujo de caja es igualmente sólido, con una devolución de efectivo de 1.336 millones en el primer trimestre, equivalente al 41% del flujo libre, y un 79% en los últimos 12 meses. El flujo libre fue de 3.240 millones, con casi 6.500 millones en el último año. Los días de inventario bajaron a 106, con una rotación de 3,4 veces, el mejor nivel en siete años. El remanente de autorizaciones para recompras alcanza los 3.000 millones, con planes de continuar en el trimestre de diciembre.

Estos datos financieros muestran que Lam Group logra mantener un alto crecimiento con fuerte generación de caja y buena disposición para devolver valor a los accionistas. A medida que se alivien los cuellos de botella en las salas limpias y se publiquen guías más claras en enero de 2027, la valuación de la compañía podría recuperarse. Los inversores deben seguir de cerca la entrega de pedidos postergados del trimestre de marzo y el ritmo de entrega de salas limpias, ya que serán claves para verificar la lógica de crecimiento de largo plazo. En general, Lam se encuentra en transición de una volatilidad de corto plazo a una mayor certeza a largo plazo, mantiene notables ventajas en sus fundamentos, pero sus métodos de valuación deben adaptarse a las nuevas restricciones del sector.