Pérdidas de 80.700 millones de dólares en seis meses y una apuesta de 750.000 millones en potencia computacional: ¿por qué la probabilidad de quiebra de Anthropic solo se valora en un 17%?

El mercado de predicciones otorga a Anthropic una probabilidad de quiebra del 17%, reflejando una evaluación compleja del mercado sobre la viabilidad de las empresas de modelos de IA bajo un esquema de elevados gastos de capital.

Según los últimos datos de la plataforma de mercados predictivos Polymarket, la probabilidad de que Anthropic declare la quiebra antes de finales de 2028 es de solo el 17%. Este precio entra en marcado contraste con el borrador de IPO que la empresa hizo público esta semana—el prospecto muestra que Anthropic tuvo una pérdida neta de más de 80.700 millones de dólares en la primera mitad de 2026, con compromisos de gasto en infraestructura de cómputo que podrían alcanzar los 750.000 millones de dólares.

Una nota de Visión de Wall Street señaló, citando el último prospecto S-1 reportado por The Wall Street Journal, que de los 80.700 millones de dólares de pérdida neta, alrededor de 72.000 millones son ajustes contables no en efectivo, quedando la pérdida operativa real en unos 8.700 millones, pero esta cifra ya supera la pérdida operativa total para todo 2025, que fue de más de 8.000 millones. Al mismo tiempo, los ingresos de la empresa en la primera mitad de 2026 alcanzaron los 16.300 millones de dólares, con un crecimiento intertrimestral del 45% en el tercer trimestre hasta los 16.800 millones, lo que muestra cierto impulso de comercialización.

Sin embargo, la desaceleración en el crecimiento de los ingresos ya ha generado desacuerdos de valoración entre los potenciales compradores del IPO. La gerencia reveló en el día del inversor que el crecimiento intertrimestral de ingresos cayó drásticamente del aproximadamente 140% entre el primer y segundo trimestre al 45%-46% en el tercero, lo que llevó a algunos inversores institucionales a reducir el rango de referencia de la valuación de 2 billones a alrededor de 1,5 billones de dólares. La probabilidad de quiebra del 17% que asigna Polymarket se basa esencialmente en una apuesta del mercado: que la trayectoria de crecimiento de ingresos de Anthropic sea suficiente para lograr rentabilidad a escala antes de agotar los fondos—pero las condiciones para esa apuesta se están volviendo cada vez más exigentes.

Incertidumbre en el crecimiento: concentración del riesgo y desaceleración

La lógica central detrás de que el mercado asigne una baja probabilidad de quiebra a Anthropic se basa en el rápido crecimiento de sus ingresos. Pero ese crecimiento tiene riesgos estructurales propios.

El prospecto indica que de los 16.300 millones de dólares de ingresos en la primera mitad de 2026, alrededor del 20%, es decir, unos 3.260 millones, provinieron de solo dos clientes. La empresa también advierte a los inversores que, "en el futuro previsible", los ingresos permanecerán altamente concentrados en "un número limitado de clientes", y que muchas grandes empresas clientes no han firmado contratos a largo plazo, por lo que teóricamente podrían cambiar de proveedor en cualquier momento.

Al mismo tiempo, la desaceleración en el crecimiento de los ingresos ya ha llevado a los inversores institucionales a reevaluar su valoración. La gerencia reveló en el día del inversor que el crecimiento intertrimestral cayó drásticamente del aproximadamente 140% entre el primer y segundo trimestre al 45%-46% en el tercero. Si bien una tasa de crecimiento trimestral del 45% sigue siendo fuerte en términos absolutos, la desaceleración respecto al ritmo previo ya llevó a algunos inversores a reducir el rango de referencia de la valuación de 2 billones a unos 1,5 billones de dólares.

Anthropic declara haber alcanzado beneficios positivos ajustados en el segundo trimestre de 2026, pero hasta que se publiquen los datos financieros auditados completos, los criterios específicos del “beneficio ajustado” aún deben aclararse.

La lógica del 17%: ¿qué está apostando el mercado?

La probabilidad de quiebra del 17% asignada por Polymarket refleja en el fondo una ponderación de probabilidades sobre este núcleo: si la trayectoria de crecimiento de ingresos de Anthropic podrá cubrir su deuda fija en cómputo antes de final de 2028, manteniendo al mismo tiempo una suficiente capacidad de financiamiento para suplir el déficit operativo.

Entre los argumentos que respaldan una baja probabilidad de quiebra figuran: el crecimiento de ingresos sigue siendo alto; inversores estratégicos como Google y Amazon tienen fuerte incentivo para sostener la operación de la empresa; el propio IPO proporcionará nuevos canales de capital; y la mayor parte de la pérdida neta de 80.700 millones corresponde a partidas no en efectivo, por lo que no generan presión inmediata de liquidez.

Pero el riesgo implícito en esa cotización es que podría estar subestimando la presión de liquidez derivada de la deuda fija en infraestructura computacional si el crecimiento de los ingresos continúa desacelerándose, así como la vulnerabilidad de los ingresos por la alta concentración de clientes. La sostenibilidad del modelo de altos gastos de capital propio de las empresas de modelos de IA depende en última instancia de una hipótesis que aún no ha sido plenamente comprobada por la historia: que la inversión en cómputo puede traducirse suficientemente rápido en ingresos recurrentes y defendibles a largo plazo.

La IPO de Anthropic será la primera verdadera prueba de estrés en el mercado abierto para esa hipótesis.

Pérdidas astronómicas: la estructura dual de los 80.700 millones

Una nota de Visión de Wall Street relató que, en términos contables, la pérdida neta semestral de 80.700 millones de Anthropic se compone de dos partes de naturaleza muy diferente.

De ellas, cerca de 72.000 millones de dólares son ajustes contables no en efectivo. A medida que la valoración privada de la empresa se eleva ronda tras ronda de financiamiento, las normas contables estadounidenses (GAAP) exigen un ajuste al alza del valor razonable de los pagarés convertibles y otros instrumentos financieros complejos emitidos a inversores tempranos, lo que genera en los libros grandes “pérdidas de papel”. Este tratamiento contable no es inusual en startups tecnológicas de rápido financiamiento, aunque la magnitud absoluta de 80.700 millones sí es extraordinaria.

Descontando ese ajuste contable, la pérdida operativa real de la empresa en el primer semestre sigue siendo de unos 8.700 millones de dólares, ya superando la pérdida operativa anual de más de 8.000 millones para 2025. El factor clave es el crecimiento explosivo del gasto en infraestructura de cómputo: en la primera mitad de 2026, el desembolso directo de Anthropic en recursos computacionales e infraestructura se acercó a los 9.000 millones de dólares—casi cuatro veces los 2.300 millones de la primera mitad de 2025, e incluso superando el gasto total anual de 7.300 millones en 2025.

Esto significa que, antes de pagar a ningún investigador, directivo o personal de ventas, más de 55 centavos de cada dólar de ingresos ya se destinan a operadores de data centers y proveedores de chips. Esta estructura de costos es un punto de partida clave para entender la lógica de precios de Polymarket.

La factura de 750.000 millones en infraestructura: de gasto flexible a deuda irrevocable

El verdadero riesgo de la inversión en infraestructura computacional de Anthropic no es el monto en sí, sino que su estructura contractual ha evolucionado de un modelo flexible de pago por uso a una deuda fija y a largo plazo irrevocable.

Visión de Wall Street mencionó que, según The Wall Street Journal, los compromisos de gasto en infraestructura de computación de la empresa superan los 600.000 millones de dólares, que podrían alcanzar los 750.000 millones si se concreta un acuerdo adicional por 150.000 millones actualmente en negociación. Según el último prospecto, la empresa deberá asumir aproximadamente 450.000 millones de dólares en contratos de nube en los próximos siete a diez años, la gran mayoría de los cuales estipulan que “el pago debe realizarse independientemente del uso real”.

Entre los principales contratos se incluyen: 111.000 millones de dólares con Google Cloud; 110.000 millones con Amazon Web Services (AWS); 31.000 millones con Microsoft; y hasta 86.000 millones en acuerdos de leasing de chips con los proveedores de nube de IA Nscale y Lambda, con plazos extendiéndose hasta 2033-2034. Además, mediante un acuerdo separado con Broadcom, Anthropic asumió obligaciones de leasing por más de 160.000 millones de dólares de chips TPU de Google.

El prospecto también revela un dilema del lado de la oferta: Anthropic ya ha solicitado más capacidad de infraestructura de la que AWS, Google y Microsoft están dispuestas a ofrecer, en parte porque los tres grandes proveedores de nube empiezan a considerarla competencia directa. Al verse forzada a recurrir a proveedores alternativos, la empresa comenzó a construir sus propios data centers y a cooperar con operadores de terceros, pero el prospecto admite que estos operadores “tienen una experiencia operativa limitada”, lo que agrega incertidumbre sobre su fiabilidad. Además, algunos acuerdos de infraestructura utilizan vehículos de propósito especial (SPV) y herramientas privadas de crédito para financiarse fuera de balance, incrementando aún más la incertidumbre respecto a la transparencia financiera.