Mientras los bonos de CoreWeave (CRWV.US) están bajo presión, los gestores de fondos que han invertido dinero real mantienen su apoyo firmemente: la venta masiva es una "reacción exagerada".

Según se informa en Zhitong Finanzas APP, CoreWeave (CRWV.US) pudo resistir las dudas del mercado sobre su deuda, aunque esta no es una visión ampliamente compartida: parte de los bonos de CoreWeave aún están en una situación de alta dificultad, con rendimientos superiores al 15%. Pero para John Lloyd, jefe global de créditos corporativos y multisegmentos de Janus Henderson, CoreWeave debería poder superar este difícil período.

“Esto es un poco una reacción exagerada”, dijo Lloyd, refiriéndose a la venta masiva de los bonos de CoreWeave, que se desplomaron junto con sus acciones.

Lloyd posee en el fondo Multi-Sector Income Fund de la compañía los bonos de CoreWeave al 9,75% con vencimiento en 2031. Actualmente, estos bonos ofrecen un rendimiento al vencimiento del 15,97%, lo que significa un aumento de más del 70% desde su emisión en abril. El precio de los bonos se mueve en sentido inverso al rendimiento.

“Los precios de los bonos están más bajos, los diferenciales más amplios, los rendimientos más altos, y yo no veo ningún cambio fundamental importante en el ecosistema que justifique tal movimiento, salvo los mayores costos de financiación—y creo que pueden hacer algunas jugadas creativas allí”, agregó Lloyd.

Deuda de 51.600 millones de dólares y CDS de 1.085 puntos básicos

CoreWeave ha asumido una deuda masiva para la construcción de centros de datos. La deuda total de la compañía ronda los 51.600 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 35.000 millones corresponden a notas, bonos y préstamos.

El mercado está intranquilo respecto a si CoreWeave podrá seguir financiando sus centros de datos y a qué costo lo hará. Su cotización cayó 20% la semana pasada, y el spread de los Credit Default Swaps (CDS) a cinco años es de 1.085 puntos básicos, cifra inferior a la registrada más temprano ese día pero 14% superior a la semana anterior. Los spreads de 1.000 puntos básicos o más suelen considerarse señal de problemas crediticios.

Las acciones de CoreWeave subieron aproximadamente un 2% el martes, tras varios días de caídas y después de tocar un mínimo de 52 semanas. El rendimiento de sus bonos y el spread permanecen en niveles muy altos.

Lloyd opina que esta venta masiva es solo un bache en el camino para esta joven empresa de la nube. Explica que el mercado se asustó por la suba repentina de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, lo que incrementa el costo de financiamiento corporativo; por eso, los inversores están atentos a empresas como CoreWeave, que enfrentan riesgos de refinanciación cuando las tasas suben.

CoreWeave está altamente apalancada, con una relación deuda-capital del 702%, frente al 290% de hace un año. Además, según el consenso, el gasto de capital de CoreWeave este año será de aproximadamente 36.400 millones de dólares, con un EBITDA de 7.500 millones. Se estima que el próximo año los ingresos y el EBITDA aumentarán a 26.500 millones y 16.700 millones, respectivamente, aunque el gasto de capital escalaría hasta 47.900 millones; esto significa que probablemente la empresa deberá conseguir más financiación vía emisión de acciones y/o deuda para sustentar la construcción de los centros de datos.

“Financiamiento creativo”

A pesar de que el gasto de capital de CoreWeave supera su flujo de caja libre, Lloyd no está especialmente preocupado por su capacidad para financiarlo. “El año próximo... generarán flujo de caja libre operativo suficiente para cubrir parte de esas necesidades”, afirma.

Señala que la empresa también puede recurrir a otras fórmulas de financiación, como mayor financiación a través de GPU—utilizando procesadores gráficos o contratos de alquiler como garantía. Además, CoreWeave podría solicitar anticipos adicionales a sus principales clientes, incluidos Microsoft, Meta Platforms y OpenAI.

“Probablemente podrán encontrar suficiente flexibilidad para no tener que recurrir siquiera al mercado de bonos de alto rendimiento”, afirma Lloyd. Añade que la compañía no tiene deuda con vencimiento cercano, lo que elimina riesgos de refinanciación en el corto plazo.

“La mejor de su clase”

Mientras tanto, la oferta y demanda de capacidad de cómputo para IA debería permanecer ajustada. Él comenta que la tasa de adopción en el ecosistema está por encima de las curvas de demanda proyectadas; y del lado de la oferta, los cuellos de botella—como chips, memoria y energía ya comprometida—brindan un terreno favorable a CoreWeave.

“Todos los datos muestran que este modelo de negocio está funcionando muy, muy bien”, afirma Lloyd. “CoreWeave es una de las mejores de su clase en construir y operar centros de datos exitosamente”, y señala que la situación financiera de la empresa ha mejorado a lo largo del año.

Otro posible punto de inflexión se daría si Anthropic avanza según lo previsto con su salida a bolsa (esperada en noviembre), seguida luego por OpenAI. Unas ofertas públicas iniciales exitosas de laboratorios de frontera podrían tranquilizar a los mercados y respaldar a los nuevos operadores de la nube.

“Solo se necesitan más datos de ese tipo, para que la gente tenga más confianza en la demanda de IA”, sostiene Lloyd.

CoreWeave aún debe convencer al mercado de que puede manejar tasas de interés más altas y superar los cuellos de botella de financiamiento. Lloyd cree que la empresa lo logrará, aunque el camino no será llano. Señala que los bonos se recuperarán, “simplemente no será en línea recta”.