Cuando Francia y Alemania pagan el déficit, la disciplina fiscal se convierte en el "foso" protector del mercado de bonos británico, y los inversores se anticipan a la recuperación de los bonos dorados.

El portal financiero Zhītōng cayó en cuenta de que algunos grandes inversores apuestan a que el ministro de Finanzas británico, John Healey, mantendrá la disciplina fiscal en su primer presupuesto, lo que podría desencadenar un repunte de los bonos dorados (gilt británicos).

M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds y Raymond James Wealth Management compraron gilt británicos antes del anuncio del presupuesto del 28 de octubre, apostando a que si Healey demuestra una mano firme en gasto y endeudamiento, los rendimientos podrían bajar.

El estratega de tasas de interés del Reino Unido en Barclays, Moeen Islam, afirmó: “Para un nuevo ministro de Finanzas en un entorno incierto, presentar un presupuesto carente de sorpresas podría ser, desde la gestión del mercado de bonos, el mejor resultado posible. Con los mercados globales centrados en Washington, París y Tokio, Healey no debería brindar motivos para que el mercado narre su propia historia sobre el Reino Unido”.

El costo de endeudamiento del Reino Unido es el más alto entre países comparables

Con un rendimiento a 30 años del 5,8% y unos costos de endeudamiento más elevados que los de países similares, la tarea de Healey es: explicar las políticas fiscales y de gasto del primer ministro Andy Burnham, mantener los límites fiscales y evitar “contabilidad creativa” que pueda desagradar a los mercados de bonos. La historia reciente demuestra que si los inversores pierden la confianza en las estrategias del gobierno, podría sobrevenir una reacción negativa brusca.

Max Kettner, estratega jefe de activos múltiples de HSBC, está a favor de los gilt, especialmente los de plazo largo, previo al presupuesto, porque considera que los temores de los inversores ya están reflejados en el precio. Entre los bonos soberanos de mercados desarrollados comparables, es el único que recomienda comprar. Según estrategas de UBS Group, si el presupuesto se ejecuta sin sobresaltos, el rendimiento de los gilt a 10 años podría bajar hasta 20 puntos básicos, es decir, 0,2 puntos porcentuales.

El gestor de fondos de Ninety One, Jason Bobola-Sheen, ha aumentó su posición en gilt de largo plazo este año, argumentando que el mercado ya ha sido “probado por el fuego” y el nuevo gobierno ha mostrado “cierto grado de ortodoxia, es decir, preocupación por cómo los gilt reaccionarán ante la formulación de políticas”.

El Reino Unido ha pagado durante años el precio en el mercado de bonos: en 2022, la entonces primera ministra Liz Truss presentó recortes tributarios financiados con déficit en su “minipresupuesto”, lo que provocó tal turbulencia en el mercado que tuvo que abandonar la mayoría de las medidas, despedir al ministro de Finanzas y dimitir tras solo 44 días en el cargo.

Desde entonces, cualquier indicio de despilfarro fiscal ha provocado el aumento de los rendimientos de los bonos por parte de los inversores. Y en los últimos años, los ministros de Finanzas, ansiosos por reducir al máximo el costo de la deuda, han intentado convencer al mercado de que respetarán las reglas fiscales: el gobierno solo puede endeudarse para invertir y la deuda financiera neta debe disminuir en un período de previsión móvil de tres años.

Chris Jeffery, jefe de estrategia macroeconómica del grupo LGIM, señala que estos límites han fijado claramente cuánto puede endeudarse el gobierno y el tamaño máximo de la deuda. Según él, esta disciplina “francamente no existe en Estados Unidos” y, en algunos lugares de Europa, las reglas también son mucho más difusas.

“Creo que las instituciones que el Reino Unido ha construido para consolidar políticas fiscales sostenibles están funcionando”, dice Jeffery.

El Fondo Monetario Internacional (FMI), que en la crisis de deuda y moneda del Reino Unido de los años 70 tuvo que acudir al rescate, ha advertido ahora a Healey de usar con “moderación” las ayudas al costo de vida, de lo contrario hay riesgo de reavivar la inflación. Sin embargo, la economista jefe del FMI, Silvana Tenreyro, sostiene que, dentro del G7, el Reino Unido destaca por sus planes presupuestarios de “estabilización de la deuda”, que están llevando con paso firme las finanzas públicas de regreso al control.

Esto podría estar empezando a cambiar la narrativa en torno a la deuda británica. Este julio, el primer día de Burnham como primer ministro, los gilt sufrieron ventas tras declarar que buscaría “cualquier flexibilidad” dentro del cumplimiento de las reglas de endeudamiento y gasto del gobierno. El año pasado, Burnham se había quejado de que el Reino Unido “debía” dinero a los mercados financieros, pero luego se retractó de esos comentarios.

Desde la elección de Burnham, el foco del mercado ha girado hacia otros temas

Recientemente, la adhesión de Burnham a las reglas fiscales ha contribuido a calmar los ánimos en el mercado y los inversores han vuelto la atención hacia otros mercados. Desde que Burnham fue elegido diputado el 18 de junio y despejó el camino a Downing Street, el rendimiento a 10 años del Reino Unido subió aproximadamente 0,6 puntos porcentuales; en el mismo período, debido a inquietudes políticas y fiscales, el rendimiento de los bonos franceses comparables aumentó más de 1 punto porcentual.

“El alza del último año en el costo de la deuda pública británica a largo plazo fue impulsada principalmente por cambios en las expectativas de la política de tasas del banco central, y no por un cambio en la percepción del riesgo específico de los gilt británicos”, dice Islam.

Aun así, algunos inversores consideran que el Reino Unido enfrenta grandes desafíos: bajo crecimiento económico y una inflación impulsada por la guerra en Medio Oriente. David Zahn, jefe de renta fija europea de Franklin Templeton Investment Management, afirma que el gobierno, en realidad, está “ganando tiempo para idear un plan”, ya que el laborismo de Burnham “no está interesado” en reducir gastos sociales.

“Están ganando tiempo, esperando que aparezca algo que resuelva la situación”, señala.

Pero por ahora, con Francia bajo el foco y la deuda estadounidense generando mayor preocupación, este presupuesto ha pasado de ser potencialmente “un obstáculo” a convertirse en una “buena noticia”.

“La ventaja del Reino Unido ahora es que está siendo ignorado por el mercado, y mantener ese estado puede considerarse precisamente la función del ministro de Finanzas”, afirma Islam.