El 60% de las acciones ya han caído en el mercado bajista, los siete grandes de la tecnología sostienen el S&P. BTIG: A las acciones estadounidenses tal vez solo les falta "un pequeño empujón" para desplomarse.

El índice S&P 500 está a solo un paso de su máximo histórico, pero bajo esta apariencia de calma, el mercado está altamente fragmentado internamente. Actualmente, el respaldo principal para el índice es casi exclusivamente el grupo de las “Siete Gigantes Tecnológicas”, lo que representa, a su vez, el mayor riesgo del mercado.

Jonathan Krinsky, de la firma de análisis técnico BTIG, advierte en su último informe “El último guardián” (Last Man Standing) que las Siete Gigantes Tecnológicas constituyen el único sector del S&P 500 que aún no muestra signos evidentes de debilidad, y es también el sector más sobrecargado en posiciones del mercado. Señala que una vez que esta tendencia comience a revertirse, probablemente se convierta en el detonante de una caída sostenible del S&P 500.

Al mismo tiempo, datos de Michael Cembalest de Morgan Stanley Asset Management muestran que el 60% de los componentes del S&P 500 han caído más de un 20% desde sus máximos históricos, entrando en un mercado bajista técnico, mientras que el índice en sí todavía ronda cerca de sus máximos históricos.

Este patrón de divergencia entre el interior y el exterior del índice resalta aún más la vulnerabilidad del mercado. Analistas señalan que, cuando las estrategias defensivas y de crecimiento se concentran en las mismas siete acciones, el mercado prácticamente pierde espacio para rotaciones; además, la caída sostenida del sector de semiconductores está replicando el recorrido de la ruptura de la burbuja tecnológica del año 2000, anticipando que la verdadera presión podría desatarse hacia finales de este mes.

Las Siete Gigantes no pueden sostener solas el mercado y la concentración de posiciones es un riesgo oculto

El juicio principal de Krinsky es claro y directo: las Siete Gigantes Tecnológicas son actualmente el único sector relevante que sigue marcando máximos, pero también es el sector con mayor concentración de posiciones.

Según los datos del mercado, el Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) ha superado los máximos de 2025 y de mayo, alcanzando un nuevo máximo histórico, mientras que los sectores adyacentes han retrocedido en general. El martes, en un contexto de nuevas caídas en las acciones de semiconductores, el conjunto de las Siete Gigantes subió alrededor de un 1%, sosteniendo en solitario el índice S&P 500.

Sin embargo, esta “sensación de seguridad” es precisamente el problema. Los fondos de cobertura consideran a las Siete Gigantes Tecnológicas como un refugio frente a los rendimientos de más del 5% de los bonos del Tesoro y los riesgos geopolíticos, provocando una afluencia masiva de capital y llevando la concentración de posiciones a niveles récord. Krinsky señala de forma incisiva: cuando las operaciones defensivas y de momentum apuntan hacia las mismas siete acciones, el mercado queda sin opciones de rotación. Un “activo refugio” que todos poseen, en esencia deja de serlo, y se convierte en una operación masificada y elegantemente envuelta.

Los semiconductores replican el recorrido del 2000 y podrían acelerar la caída hacia fin de mes

Otra señal de advertencia por parte de BTIG proviene del sector de semiconductores. Desde el verano, Krinsky sigue comparando el índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) con el comportamiento de 1999 a 2000, asegurando que la similitud “es inquietante”.

Siguiendo esta analogía, el sector de semiconductores actualmente está cerca de un mínimo temporal, a punto de experimentar un rebote breve—la publicación del dato del IPC podría ser el catalizador—, para luego acelerar su caída hacia finales de octubre. Coincidentemente, a finales de octubre es cuando las grandes empresas de computación en la nube de escala masiva (hyperscalers) presentan sus resultados financieros.

Krinsky también advierte sobre otra señal: la relación de fuerza relativa entre software y semiconductores (IGV/SMH) ha recuperado la media móvil de 200 días por primera vez en 16 meses. Considera que, si este ratio supera el umbral de 0,20 —cerca del máximo de verano— “confirmará un punto de inflexión importante”, implicando que el liderazgo del mercado pasará de los semiconductores al software, una dirección en la que actualmente el mercado no está sobreposicionado.

42 acciones de IA representan el 60% de las subidas; el resto queda relegado

Michael Cembalest, de Morgan Stanley Asset Management, en su último informe “Califoreboding”, titulado “One Trick Pony”, expone con datos la extrema concentración del mercado.

Desde enero de 2024, 42 acciones relacionadas con IA han aportado aproximadamente entre el 60% y el 80% del crecimiento de ganancias, rentabilidad de precios y aumento del gasto de capital en el S&P 500. Concretamente, estas 42 acciones contribuyeron con el 67% del retorno en precios del índice, el 58% del crecimiento de beneficios y hasta el 81% del aumento en gastos de capital e I+D.

Al mismo tiempo, aunque el índice S&P 500 se acerca a su máximo histórico, el 60% de sus componentes han caído más de un 20% desde sus propios máximos históricos. Las estadísticas de Cembalest muestran que, desde 1990, es rarísimo ver que, cuando el índice está a menos del 1% de su máximo histórico, tantos componentes tengan caídas tan pronunciadas. La lectura del 25 de septiembre está en el extremo izquierdo de la distribución histórica. Además, solo el 30% de los componentes del S&P 500 han superado al índice en los últimos tres años, uno de los niveles más bajos desde 1991, solo comparable con el mínimo registrado entre 1999 y 2000.

Los beneficios de la IA van a los proveedores de herramientas, mientras los usuarios aún no cosechan recompensas

Los datos de Cembalest revelan el otro lado del auge de la IA: las utilidades están altamente concentradas en los proveedores de infraestructura de IA y no en los usuarios.

Desde marzo de 2023, los beneficios acumulados de 55 empresas de la “cadena de suministro de IA” casi se han cuadruplicado; mientras tanto, los beneficios de 190 empresas con alta adopción de IA solo crecieron un 25%, y los de las empresas con baja adopción se mantuvieron estables o incluso disminuyeron.

Este patrón es muy similar al de la burbuja de internet: quienes vendían herramientas se enriquecían, pero quienes usaban las herramientas aún no encontraban oro. El efecto de concentración también se extiende a la economía real: la contribución del sector tecnológico al crecimiento del PBI estadounidense pasó de casi cero en 2022 a casi un tercio, y solo alrededor del 20% de los estados de EE. UU. crecen por encima del promedio nacional, el nivel más bajo desde 1979.

En materia de inversión en infraestructura, el gasto en centros de datos e infraestructura eléctrica creció un 38% desde enero de 2024, mientras que la construcción industrial bajó un 28%, los inmuebles comerciales un 13% y la construcción residencial un 6%. Más llamativo aún es que la capacidad planificada para los futuros centros de datos ha caído de un pico de 62 GW a unos 49 GW, mostrando que este motor de crecimiento de gasto en capital empieza a desacelerar su proyección.

Los alcistas aún tienen respaldo, pero las bases de las ganancias se achican

Cembalest no expresa un sesgo bajista explícito. Indica que, desde enero de 2024, el repunte global de las tecnológicas se debe principalmente al crecimiento de beneficios y no a la expansión de valuaciones. “Un mercado impulsado por el crecimiento de utilidades, en mi experiencia, no suele caer rápidamente”. Además, a pesar de la suba de tasas de corto plazo, el costo neto de la deuda corporativa sobre las ganancias sigue en niveles históricamente bajos.

No obstante, estas ganancias provienen de manera altamente concentrada —principalmente de empresas de la cadena de suministro de IA— y gran parte de sus utilidades dependen del gasto de capital de los hyperscalers, que cada vez dependen más de financiamiento vía deuda. Las utilidades en sí son reales, pero la duda es si el gasto de estos clientes puede sostenerse. Según Goldman Sachs, el tercer trimestre probablemente marque el doble pico de crecimiento en utilidades y gasto de capital tanto para el S&P 500 como para los hyperscalers.

Sumando los análisis de BTIG y Morgan Stanley, el panorama del mercado es claro pero severo: 42 acciones aportan dos tercios de los retornos y cuatro quintos del crecimiento en gasto de capital; el 60% de los componentes ya están en mercado bajista; solo el 30% supera al índice; las operaciones defensivas y de crecimiento se concentran en los mismos siete nombres y las posiciones de los fondos de cobertura están en máximos históricos; el sector de semiconductores cae según el recorrido del año 2000, y la fase de aceleración puede darse hacia final de este mes, en coincidencia con la temporada de resultados de los hyperscalers.

Krinsky concluye con cautela: “Ir contra los nuevos máximos nunca fue fácil”. Los gráficos de las Siete Gigantes Tecnológicas siguen apuntando arriba. Pero, como él advierte: cuando al mercado solo le queda una pierna en pie, no hace falta un gran empujón para derribarlo.