La temporada de reportes trimestrales de acciones estadounidenses comienza la próxima semana: se espera que el beneficio por acción del S&P 500 crezca un 27%, y Nvidia y Micron contribuirán con un tercio.

La temporada de informes trimestrales de las empresas de Estados Unidos comenzará completamente la próxima semana. Aunque la tasa de crecimiento de las ganancias del índice S&P 500 podría alcanzar su nivel más alto desde 2021, este incremento está altamente concentrado en unos pocos gigantes tecnológicos y energéticos, mientras que el impulso de beneficios de empresas de mediana y pequeña capitalización y de la mayoría de los sectores se está debilitando, acentuando aún más la diferenciación entre el rendimiento del índice y el de las acciones individuales.

Según las últimas previsiones de Goldman Sachs, el crecimiento interanual de las ganancias por acción del S&P 500 en el tercer trimestre podría alcanzar el 27%, el nivel más alto desde 2021. Sin embargo, este crecimiento depende en gran medida de unas pocas empresas: los fabricantes de chips de memoria Micron y Nvidia se espera que contribuyan en conjunto aproximadamente a un tercio del crecimiento de las ganancias del índice, mientras que el crecimiento de las ganancias por acción de la mediana de las empresas que componen el S&P 500 es solo del 9%, por debajo del 14% del segundo trimestre.

La concentración de las ganancias y la disminución de la amplitud del mercado se están convirtiendo en riesgos clave para los bancos de inversión. Goldman Sachs destaca que la amplitud del mercado ha caído a su nivel más bajo desde la burbuja de Internet: el índice S&P 500 está apenas un 2% por debajo de su máximo histórico, pero la caída promedio de las acciones en relación con sus propios picos ya alcanza el 17%.

El estratega de Morgan Stanley, Mike Wilson, considera que la divergencia entre el índice cercano a máximos históricos y un gran número de acciones sufriendo caídas a nivel de mercado bajista "finalmente convergerá de alguna manera", y la volatilidad del mercado de bonos podría ser el "árbitro" final.

El crecimiento de las ganancias depende cada vez más de unas pocas acciones

Los últimos datos de Goldman Sachs muestran que se espera que Micron contribuya con el 19% al crecimiento de las ganancias del S&P 500 en el tercer trimestre y Nvidia con el 15%; el incremento combinado de ambas equivale al total aportado por las otras 490 acciones del índice.

Entre los siguientes contribuyentes se encuentran Meta, Alphabet y Broadcom, aportando respectivamente 7%, 6% y 5%; Exxon Mobil, Chevron y Marathon Petroleum se benefician del alza del precio del petróleo por la situación en el Estrecho de Ormuz, y Boeing también figura entre los diez principales. Se espera que los diez mayores contribuyentes representen en conjunto el 68% del crecimiento de las ganancias del trimestre, muy por encima del 47% del primer trimestre y del 48% del segundo.

En cuanto a los temas principales, la infraestructura de IA es la principal fuente de crecimiento de las ganancias. Goldman Sachs prevé que la "infraestructura de IA (excluyendo a los proveedores de nube de hiperescala)" aportará el 54% del crecimiento trimestral de las ganancias, mientras que los proveedores de nube de hiperescala sumarán otro 19%, cubriendo juntos aproximadamente tres cuartas partes del crecimiento de las ganancias del S&P 500.

La diferenciación sectorial también es evidente. Debido a la situación en el Estrecho de Ormuz y al aumento del precio del petróleo, se estima que las ganancias por acción del sector energético crecerán un 109% en el trimestre, y el sector de tecnología de la información un 64%; juntos, aportan alrededor del 80% del crecimiento trimestral de las ganancias. En comparación, se espera que las ganancias del sector de consumo discrecional prácticamente no crezcan y que las del sector de consumo básico sean negativas.

Goldman Sachs también indica que los analistas esperan que la tasa de crecimiento de las ganancias se desacelere secuencialmente en casi todos los sectores, siendo tecnología de la información y servicios de comunicación las únicas excepciones. Desde el inicio del trimestre, las expectativas de margen de beneficio para la mediana de las empresas del S&P 500 se han reducido en 11 puntos básicos y todos los sectores, salvo tecnología de la información, han sufrido recortes en las estimaciones.

Micron presenta resultados primero; más allá del fuerte crecimiento, el mercado se centra en la sostenibilidad

Micron presentó su informe de resultados el 30 de septiembre, mostrando un desempeño sólido: las ganancias por acción ajustadas fueron de 33,42 dólares, por encima de los 31,83 previstos por el mercado; los ingresos ajustados aumentaron de 11.200 millones de dólares del año anterior a 54.200 millones; el margen bruto alcanzó el 87%, superando ampliamente el 45,7% del año pasado. La guía para los ingresos del próximo trimestre se situó en el rango de 60.000 a 63.000 millones de dólares, también muy por encima del consenso de mercado de 56.770 millones.

Sin embargo, a pesar de superar ampliamente las expectativas, el precio de la acción no mostró un aumento proporcional, ya que el mercado ya había incorporado previsiones de crecimiento más elevadas. El analista de Morgan Stanley, Joe Moore, señaló antes de la publicación de resultados que la discusión del mercado en torno a Micron "ha cambiado claramente de '¿qué tan buenos pueden ser los resultados?' a '¿cuánto tiempo se puede mantener este impulso?'".

En lo que va del año, el precio de la acción de Micron ha subido más del 231%, situándose entre las de mejor desempeño en el índice de semiconductores de Filadelfia. A medida que las ganancias y el precio de la acción han aumentado significativamente, el interés del mercado ha pasado de si los resultados superarán las expectativas a corto plazo a si la demanda de almacenamiento para IA y los altos niveles de rentabilidad podrán mantenerse.

Los proveedores de nube de hiperescala aumentan el gasto de capital: las expectativas del mercado aún podrían estar subestimadas

El núcleo que impulsa el crecimiento de las ganancias de las empresas relacionadas con la IA es el aumento sostenido del gasto de capital por parte de los proveedores de nube de hiperescala. El mercado espera que el gasto de capital de estas empresas aumente un 116% interanual en el tercer trimestre, superior al 87% del segundo trimestre. Goldman Sachs prevé que la tasa de crecimiento del gasto de capital en 2027 superará el 50%, y el volumen total también excederá los aproximadamente 1,1 billones de dólares que el mercado estima actualmente como consenso.

La experiencia histórica muestra que el mercado tiende a quedarse corto en sus previsiones de gasto de capital para los proveedores de nube de hiperescala: a principios de 2024 se preveía un crecimiento anual del 19%, pero el crecimiento real fue del 54%; a principios de 2025 se esperaba un 22% y el real fue del 73%; a principios de este año se estimaba un 36% y el incremento real ya se acerca al 96%. Por eso, Goldman Sachs considera que la proyección actual del 37% para 2027 también podría estar subestimada.

El aumento acelerado de los ingresos del negocio en la nube también respalda este ciclo de incremento del gasto de capital. Los ingresos vinculados a la nube de los proveedores de hiperescala como Amazon, Google, Microsoft y Oracle aumentaron un 48% en el segundo trimestre, y Goldman Sachs prevé que en el tercero lleguen al 55%. Entre estos, la cartera de contratos de la nube de Amazon, Google y Microsoft ya alcanza los 1,7 billones de dólares.

Sin embargo, la rápida expansión del gasto de capital en IA también viene acompañada de una mayor necesidad de financiamiento, gran parte del cual se realiza mediante deuda. Además, en el primer semestre de este año se registraron dos factores contables que impulsaron las ganancias corporativas: los beneficios derivados de la valoración a mercado de las participaciones de las grandes tecnológicas en empresas privadas de IA, y los aranceles devueltos por el Tesoro estadounidense.

Goldman Sachs estima que las grandes empresas tecnológicas obtuvieron en el segundo trimestre alrededor de 150.000 millones de dólares en beneficios por la revalorización de sus participaciones en firmas privadas de IA, lo que equivale al 12% de las ganancias por acción del S&P 500; los aproximadamente 69.000 millones de dólares en aranceles devueltos en el tercer trimestre suponen el 6% de los beneficios antes de impuestos de las empresas estadounidenses. Goldman Sachs ya ha excluido el primer factor en la comparación interanual de los trimestres y no espera que se repita un beneficio similar en el tercer trimestre.

El índice se acerca a máximos históricos mientras la amplitud del mercado sigue cayendo

Además de la concentración de las ganancias, el desempeño del mercado también muestra una alta concentración poco común. Actualmente, las diez principales acciones del S&P 500 representan aproximadamente el 40% de la capitalización bursátil del índice y el 37% de las ganancias previstas. Según datos de Goldman Sachs, el coeficiente de correlación media realizada entre los valores del S&P 500 ha bajado a 0,06, el nivel más bajo en los diez años de datos recopilados por el banco, lo que significa que el desempeño global del índice depende cada vez más de unos pocos líderes en IA y energía.

El estratega de BofA Merrill Lynch, Michael Hartnett, también señala que alrededor de 400 acciones del S&P 500 están por debajo de su media móvil de 50 días y unas 300 por debajo de la de 200 días. El "AI Big 10" calculado por él—el Mag 7 junto con Broadcom, AMD y Micron—alcanza una concentración de capitalización del 42%, superior al 40% de la época del "Nifty Fifty", al 41% de la burbuja TMT y al 36% de los años veinte. Entre los casos históricos comparables, solo el 44% del mercado japonés y el 63% de las acciones ferroviarias de EE.UU. en 1881 superaron este nivel.

No obstante, los bancos de inversión mantienen una visión relativamente optimista sobre los resultados generales del tercer trimestre. El departamento de inteligencia de mercado de JP Morgan ajustó su calificación del mercado a "tácticamente alcista" en su informe previo a los resultados, considerando que tras un crecimiento de las ganancias del 52% en el segundo trimestre, la previsión de un 29% para el tercero podría seguir siendo conservadora y anticipa crecimiento de ingresos y beneficios en los once sectores.

De acuerdo con FactSet, si se cumplen las previsiones, el S&P 500 logrará por tercer trimestre consecutivo un aumento interanual de ingresos superior al 10% y de ganancias superior al 25%, con un margen de beneficios que alcanzaría el segundo nivel más alto de la historia.

Goldman Sachs prevé actualmente que las ganancias por acción del S&P 500 alcancen los 375 dólares en 2026, un 36% más interanual; en 2027 subirían a 415 dólares, con un objetivo de fin de año de 8.000 puntos y de 8.700 puntos en los próximos 12 meses.

Como la acción de mayor peso en el S&P 500 y el segundo mayor contribuyente al crecimiento de las ganancias en el tercer trimestre, Nvidia presentará su informe de resultados en la tercera semana de noviembre. En este contexto de alta concentración de ganancias en el mercado, sus resultados y la orientación sobre el gasto de capital e impulso de demanda de IA para el futuro podrían convertirse en el punto clave para determinar si la ola de ganancias de las acciones estadounidenses podrá continuar avanzando.