El núcleo del PCE de Estados Unidos en agosto no cumplió las expectativas: ¿Un informe de enfriamiento creado por un "cambio de criterio"? ¿La Reserva Federal lo aceptará?

Según información de Zhitong Finanzas APP, el gasto de los consumidores estadounidenses en agosto registró su mayor crecimiento mensual en más de un año, mientras que el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal estadounidense se desaceleró notablemente en términos interanuales. Los datos publicados el miércoles por la Oficina de Análisis Económico (BEA) de Estados Unidos muestran que el gasto personal ajustado por inflación aumentó un 0,6% en agosto frente al mes anterior, el mayor incremento mensual desde marzo de 2025; el gasto personal nominal aumentó un 0,9%, superando la expectativa del mercado del 0,8%. El índice de precios del consumo personal (PCE), la referencia favorita de la Reserva Federal para medir la inflación, subió un 0,3% mes a mes, en línea con las previsiones; el PCE subyacente, que excluye alimentos y energía, aumentó un 0,2%, por debajo del 0,3% esperado. La caída interanual fue aún más significativa: el PCE general ascendió 3,4% anual (expectativa 3,7%), y el PCE subyacente un 3,0% anual (expectativa 3,3%).

Panorama de los datos: los ingresos crecen menos que el gasto, el consumo a todo motor

En detalle, el PCE nominal de agosto aumentó 190.800 millones de dólares, de los cuales el gasto en bienes subió 114.100 millones y en servicios, 76.700 millones de dólares; los automóviles, los muebles y la ropa fueron los principales impulsores. Los consumidores mantuvieron una fuerte voluntad de gasto a pesar de los altos precios de la gasolina y el aumento general de los costes.

Por el lado de los ingresos la imagen es más débil: los ingresos personales en agosto crecieron apenas un 0,2% mensual (esperado 0,4%), el ingreso disponible subió un 0,3%, pero ajustado por inflación se mantuvo sin cambios (0,0%). En otras palabras, la expansión del consumo en agosto no fue impulsada principalmente por el crecimiento de los ingresos. El total de ahorros personales ascendió a 990.200 millones de dólares, con una tasa de ahorro del 4,1%.

Datos de tarjetas de crédito del Bank of America muestran que para la semana terminada el 19 de septiembre, el gasto de los consumidores estadounidenses creció un 6,9% interanual, con el gasto en gasolina aumentando un 26,5%. Excluyendo gasolina, el gasto aún creció un 5,7%, lo que sugiere que la resiliencia del consumo no muestra signos de debilidad hasta el momento.

La "desaceleración" limpia: cuánto aportaron los tres ajustes metodológicos

El aspecto más delicado del informe: la “baja” de la lectura interanual coincidió con un “rebote” en la variación mensual. En la serie interanual, el PCE general creció un 3,4%, muy por debajo del 3,7% esperado, con la cifra de julio revisada fuertemente a la baja del 3,7% al 3,4%. El PCE subyacente avanzó 3,0% interanual, por debajo del 3,3% previsto, y el dato de julio se corrigió de 3,3% a 3,0%. Según recopiló HuiTong Finanzas, este es el nivel más bajo del PCE subyacente desde febrero.

A nivel mensual, sin embargo, la aceleración es clara: el PCE general pasó del 0,1% revisado en julio al 0,3%, y el PCE subyacente del 0,1% al 0,2%. El primero en línea con lo esperado, el segundo por debajo del 0,3% previsto; pero ambos avanzando. La “dicotomía” entre desaceleración anual y aceleración mensual se debe a dos sets de revisiones publicadas el mismo miércoles. Primero, este lanzamiento incluye una revisión anual de las cuentas nacionales de los últimos cinco años (retroactiva desde enero de 2021); segundo, la BEA ajustó el método de cálculo de tres rubros en el índice PCE: gestión de carteras y servicios de asesoría de inversión, software de computadoras y accesorios, y servicios legales. El mayor impacto proviene del ajuste en la gestión de carteras.

El método anterior simplemente deflactaba el gasto nominal usando el índice de precios al productor del sector, de modo que la suba de los precios de los activos se reflejaba como “alza de precios de servicios”; en los últimos 12 meses, ese rubro acumuló un pico interanual del 21,6%, siendo el segundo mayor contribuyente al PCE subyacente. El nuevo método utiliza el crecimiento de las horas trabajadas según encuestas laborales para medir el “volumen real de servicios prestados”. Los economistas de UBS, entre ellos Alan Detmeister, estiman que este cambio redujo por sí solo el PCE subyacente interanual en unos 0,21 puntos porcentuales; en tanto, Goldman Sachs (Manuel Abecasis y equipo) calculan que el ajuste en software y accesorios reducirá el PCE subyacente entre 0,05 y 0,1 puntos en mayo y entre 0,1 y 0,2 puntos porcentuales en diciembre; el ajuste en servicios legales subió, en cambio, en torno a 0,04 puntos, compensando parcialmente los recortes anteriores.

En suma, estos ajustes metodológicos redujeron el PCE subyacente anual entre 0,2 y 0,3 puntos porcentuales, casi tanto como la baja de 3,3% a 3,0% anual. Es decir, descontando el efecto del cambio de criterio, la cifra real de inflación está en línea con lo esperado, y buena parte de la “sorpresiva baja” reflejada por el mercado es atribuible a cuestiones estadísticas. El columnista de MarketWatch Jeffry Bartash lo expresó aún más claro: el nuevo método “parece haberse ‘comido’ unas décimas de punto de la inflación previa, pero no es suficiente para indicar un cambio de tendencia significativo”; sea cual sea el criterio, la inflación sigue demasiado alta.

Un antecedente a destacar: el ex gobernador de la Reserva Federal Milan ya había señalado en diciembre pasado que el método vigente “consideraba como aumento de precios aquello que en realidad correspondía computar como aumento de volumen de servicios consumidos”. En mayo, publicó junto con los economistas de la Fed Barbarino y Dirks un paper que sistematizaba los defectos de medición en categorías como dispositivos de almacenamiento portátiles y videojuegos. Pero el momento elegido para la revisión resultó sensible: Trump despidió previamente al titular del Buró de Estadísticas Laborales por debilidad en los datos de empleo, el presidente sigue presionando por recortes de tasas, y Vikas Patel, del think tank progresista Employ America, urgió a la BEA a “mejorar la transparencia en la calendarización, el peso y las revisiones históricas de estos ajustes”. Ahora, la validez técnica y la confianza pública en la independencia estadística pasan a ser dos temas diferenciados.

No debe pasarse por alto la revisión del PBI. El dato final del crecimiento real del PBI del segundo trimestre se revisó al alza en 0,7 puntos hasta 2,2% anualizado (esperado 1,5%), y el crecimiento del primer trimestre se revisó al 2,5%. El índice de precios PCE del segundo trimestre se ajustó a la baja al 5,0% (estimación previa 5,3%), y el núcleo al 3,3% (antes 3,6%). Con crecimiento revisado al alza e inflación a la baja, la narrativa de “estanflación” queda sensiblemente debilitada –- justo cuando la Reserva Federal retoma las subas de tasas y debe decidir si la economía resistirá mayor ajuste.

Reacción del mercado: bajan los rendimientos, se dispara el oro

Tras la publicación de los datos, el mercado de bonos reaccionó de forma inmediata: el rendimiento del Treasury a 2 años cayó 4,57 puntos básicos a 4,843%, y el del bono a 10 años bajó unos 5 puntos a 5,205%. Este punto de inicio es relevante: el día anterior (martes), el rendimiento a 30 años marcó 5,619% intradía, el máximo desde junio de 2002; el a 10 años rozó el 5,3%, un máximo desde 2007 y octava vez que bate récord en septiembre. El repunte de tasas provocó el martes una caída en los tres principales índices estadounidenses (Dow Jones −0,26%, S&P −0,17%, Nasdaq −0,09%).

El economista senior de Interactive Brokers, Jose Torres, evaluó: “El mercado de acciones está haciendo esfuerzos para sostener el nivel actual, pero las condiciones financieras más restrictivas refuerzan la confianza de los bajistas y el interés por cobertura ante eventuales bajas”.

El oro tuvo un repunte inmediato de más de 10 dólares hasta los 4.205 dólares por onza, el spot oro subió 0,62% hasta 4.207,75 dólares; el dólar venía de subir 0,17% el martes a 101,366 puntos y acumulaba un alza del 1,5% en septiembre frente a una canasta de monedas, con el euro/dólar por momentos en mínimos de 16 meses. Tras los nuevos datos el dólar se debilitó. En cuanto al crudo, el martes el WTI cayó un 3,48% hasta 89,38 dólares, y el Brent un 2,56% a 102,59 dólares (por reanudación de exportaciones de crudo de Medio Oriente). El miércoles, en Asia, repuntó ya que Trump negó un relajamiento de sanciones a Irán.

Otro dato de fondo relevante: el índice de confianza del consumidor del Conference Board de Estados Unidos publicado el martes marcó apenas 81,9 en septiembre, por debajo de lo esperado y el nivel más bajo desde 2014, lo que contrasta con los datos robustos de consumo y deja interrogantes sobre “cuánto más puede durar el boom”.

Perspectiva de política: expectativas de suba de tasas en octubre se enfrían

El CME FedWatch mostraba tras los datos una probabilidad del 65% de que la Fed mantenga la tasa en la reunión del 28 de octubre, y un 35% de que la suba 25 puntos básicos, con ambos porcentajes por debajo de lo esperado antes de conocerse los datos. Para la última reunión del año, el 9 de diciembre, la chance de status quo es de solo 12%, de una suba de 25 puntos 59,5%, y de una suba de 50 puntos 28,4%. Los operadores han recortado apuestas por una suba en octubre.

Pero poner este dato en contexto es más preciso: el martes, el presidente de la Fed de Nueva York, Williams, declaró que “no hay necesidad de apresurarse a tomar medidas, todavía hay tiempo para recopilar más información antes de la reunión de octubre”, con la probabilidad de suba bajando del 50% antes de estos datos. También enfatizó que la inflación del 3,7% es “claramente demasiado alta”, y que podría ser adecuado subir una vez más este año —restan dos reuniones, el 28 de octubre y el 9 de diciembre. El analista de Evercore, Krishna Guha, interpretó que el sesgo es más hacia omitir octubre y subir en diciembre.

La visión hawkish no ha cedido terreno. El miembro de la Fed, Barr, dijo que el PCE subyacente solo igualó el objetivo del 2% en dos de los últimos 20 meses y que “probablemente se necesiten más ajustes de política”, atribuyendo parte de la presión de precios al gasto en IA que eleva el coste de los chips. La gobernadora Cook, el 28 de septiembre, también dijo que en el corto plazo la IA parece estar sumando presión inflacionaria y retrasando el retorno al 2%. Los titulares de la Fed de Cleveland y Filadelfia advirtieron que la política “podría tener que ser más restrictiva”. En la reunión del FOMC del 16 de septiembre, se subió la tasa 25 puntos básicos a 3,75%-4,00% por unanimidad, y el gráfico de puntos publicado muestra una mediana de tasa de fondos federales de 3,6% para fin de año, con 16 de 18 autoridades esperando al menos otra suba. El gap entre el precio de mercado y el mensaje oficial configura todo el suspenso rumbo al 28 de octubre.

Qué opinan las instituciones

JPMorgan (Michael Feroli): espera que el ciclo de subas cierre con una sola alza extra (en diciembre), “la inflación sigue impulsada por shocks de oferta, por eso no vemos el ciclo de alzas extendiéndose a 2025”. El motivo para una suba es que “la inflación núcleo PCE estuvo cada mes por sobre el 3% este año y el avance hacia el objetivo del 2% es mínimo”, mientras que el presidente Walsh “advierte reiteradamente sobre la tolerancia cero a la inflación; sin respaldo práctico, podría peligrar la reputación del organismo”. Él y Abiel Reinhart advierten también que la tasa de ahorro bajó de modo sostenido en el año, en parte por efecto riqueza vinculado al alza bursátil, pero en los últimos seis meses la baja se aceleró, lo que sugiere que algunos consumidores están tirando del consumo pese a mayores costes de vida —y una vez se atenúe ese efecto riqueza, la resiliencia del consumo será puesta a prueba.

Citi: preveía para agosto un PCE núcleo mensual del 0,29% y anual del 3,14%, y para el cuarto trimestre de 2026 un PCE núcleo anual en torno al 3,1%, por debajo del 3,4% mediano previsto por la Fed en septiembre.

Nomura: proyectaba variación mensual del 0,278% y anual del 3,30%, y sostiene su visión de una suba en diciembre y pausa en 2027.

Goldman Sachs: espera que en los próximos meses los datos de inflación muestren variaciones adversas, para luego volver a la moderación.

Dan North, economista sénior de Allianz Trade: la inflación núcleo aún no muestra una baja convincente, la Fed difícilmente pueda ignorar estos niveles.

RBC Wealth Management: que el yield del Treasury a 30 años llegue al 6% “no es descartable”.

Un denominador común: varias instituciones advirtieron antes del informe que “la revisión metodológica bajaría la lectura anual”, por eso la mayoría presta atención al dato mensual —el 0,2% núcleo mensual queda justo en el medio: ni tan alto ni tan bajo, insuficiente para que los hawkish se retiren y poco para que recaiga el consenso de una suba en octubre.

¿Qué mirar de ahora en adelante?

En agenda: el viernes (2 de octubre) se publica el informe laboral de septiembre, con la expectativa de unas 100.000 nuevas plazas y una suba del desempleo al 4,2%; en las semanas siguientes, datos de inflación y consumo; el 28 de octubre, la decisión del FOMC; el 29 de octubre, la primera lectura del PBI del tercer trimestre (un día después de la reunión, con impacto mayor para la de diciembre). Además, tras el cierre del miércoles, Micron Technology presentará resultados, en un contexto donde las tech de IA sostienen el Nasdaq y la amplitud de mercado marca niveles históricamente bajos (el índice cerca del máximo de 52 semanas, promedio de acciones muy por debajo de sus picos): el balance será un test clave para las apuestas a IA.

En resumen: estos datos no dicen que “la inflación bajó”, sino que “la inflación no fue más alta de lo previsto y la economía es más fuerte de lo esperado” —lo primero da argumentos a la Fed para esperar, lo segundo le da margen para una alza más. La moneda de octubre aún está en el aire.