Los traders aumentan las coberturas apostando a que el ciclo de subas de tasas de la Reserva Federal será menos pronunciado de lo que espera el mercado

De acuerdo a lo reportado por la app de noticias financieras Zhìtōng, los operadores están buscando cobertura ante la posibilidad de que la Reserva Federal suba las tasas a un ritmo menor de lo que actualmente descuenta el mercado. Actualmente, los swaps de tasas de interés reflejan la expectativa de que la Reserva Federal subirá las tasas tres veces, 25 puntos básicos cada vez, de aquí a junio próximo. Esta visión se reforzó luego de que la semana pasada los responsables de la política monetaria de la Fed votaran por elevar el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos y señalaran la necesidad de más incrementos para contener la inflación.

Al mismo tiempo, este consenso hawkish está llevando a algunos traders a cubrir sus riesgos utilizando opciones vinculadas a la tasa de interés de financiación garantizada a un día (SOFR), que es sensible a la política monetaria. Durante la última semana, aumentó la demanda por opciones call asociadas a los futuros de SOFR de marzo, lo que sugiere un creciente interés del mercado en protegerse ante una Fed menos agresiva.

Christian Hoffmann, director de renta fija de Thornburg Investment Management, señaló: “El mercado actualmente descuenta tres subas de tasas de acá en adelante. Yo apostaría en la dirección opuesta”. “Cuatro subas de tasas en un año es una respuesta bastante agresiva en el contexto económico actual y tendría un impacto de gran magnitud en el ámbito macroeconómico.”

En la última semana aumentó el interés abierto, lo que indica que se están tomando nuevas posiciones de cobertura

El precio del petróleo sigue siendo una variable clave, influyendo fuertemente tanto en el rumbo de la política monetaria de la Fed como en las perspectivas del mercado. El reciente aumento de los precios del crudo, impulsado por factores relacionados a la guerra en Medio Oriente, llevó el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años a superar el 5%.

El martes, mientras Arabia Saudita intentaba restablecer el transporte de petróleo en un importante oleoducto y los inversores focalizaban su atención en la reunión anual de diplomáticos en la sede de las Naciones Unidas en Nueva York para buscar señales de una posible reapertura del Estrecho de Ormuz, los precios de los bonos del Tesoro estadounidense y del petróleo fluctuaban en paralelo.

George Bory, estratega jefe de inversiones de renta fija en Allspring Global Investments, declaró que el entorno actual lo llevó a aumentar su posición alcista en bonos. Y no es el único que lo hace. Según la última encuesta de inversores de JPMorgan, las posiciones largas directas de los inversores aumentaron, alcanzando el nivel más alto desde noviembre del año pasado.

Bory expresó: “Rendimientos más altos, una política monetaria más contractiva y precios del petróleo elevados son, en esencia, una especie de impuesto al crecimiento económico”. “Por eso, parte de estas presiones podrían manifestarse en el cuarto trimestre, o incluso extenderse al próximo año.” Agregó que una desaceleración económica, una distensión en Medio Oriente y un enfriamiento del gasto en inteligencia artificial (IA), podrían llevar a que la Fed termine subiendo las tasas menos veces de lo previsto.

Al cierre del lunes, las opciones call de SOFR con vencimiento en marzo de 2027 registraban cerca de 2,7 millones de contratos abiertos, es decir, exposiciones de riesgo tomadas recientemente. Esta cifra supera en cerca de 1 millón a las opciones put de igual vencimiento, lo que indica que los operadores prefieren cubrirse ante la posibilidad de una política monetaria más moderada de la Fed, respecto a lo que descuenta el mercado hoy.

Jeff Schuh, director de operaciones de tasas de interés en Constitution Capital, afirmó: “Estos flujos pueden significar que a la Fed le queda una o dos subas más, pero después de eso el mercado puede entrar en una etapa de relativa lateralidad.”

La cantidad de opciones call abiertas sobre SOFR a marzo de 2027 es un 60% mayor que las put

Además, dentro de las opciones de SOFR a marzo de 2027, una posición relevante se concentra en un objetivo de tasa de interés overnight cercana al 3%, muy por debajo de la tasa de fondos federales efectiva actual, que es del 3,88%. Para llegar a ese objetivo, la Fed debería iniciar pronto, a comienzos de 2027, un ciclo de reducciones de tasas, algo que hoy pocos anticipan.

A continuación, un resumen de las posiciones en el mercado de tasas durante la última semana:

La encuesta de clientes de bonos del Tesoro de Estados Unidos realizada por JPMorgan muestra que, para la semana que terminó el 21 de septiembre, las posiciones largas directas de los inversores aumentaron 4 puntos porcentuales, alcanzando el nivel más alto desde noviembre pasado; al mismo tiempo, las posiciones cortas bajaron 6 puntos porcentuales.

Encuesta de posiciones de clientes de bonos del Tesoro de EE.UU. de JPMorgan

En cuanto a las opciones de SOFR, durante la última semana se observó un importante aumento de nuevas exposiciones de riesgo en varios precios de ejercicio de las call de SOFR de marzo de 2027, incluyendo el strike de 97.00 (94.262 contratos adicionales) y el 96.25 (102.713 contratos más). Esto se debe principalmente a una importante compra de spreads de call tipo 2x3 en SFRH7 96.25/97.00. También hubo demanda de spreads de call 2x3 en SOFR marzo de 2027 96.75/97.75 por estructuras similares.

No obstante, el strike más negociado en la última semana fue el 95.4375, mayormente por un fuerte incremento de opciones put de diciembre de 2026, incluyendo flujos dirigidos a la compra de butterfly puts (put condors) SFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125.

Precios de ejercicio de opciones SOFR más negociados

Opciones abiertas de SOFR

Debido al alto volumen de negociación de las opciones call de SOFR con strike 97.00 a marzo de 2027, ese precio se ha convertido en el con mayor número de contratos abiertos en los vencimientos de diciembre de 2026, marzo y junio de 2027. El strike 96.50 también mantiene un alto nivel de contratos abiertos, principalmente por posiciones call de diciembre de 2026.

En los contratos de bonos largos, la prima pagada por opciones para cubrir riesgos en los futuros de bonos del Tesoro estadounidense sigue sesgada hacia las puts, aunque esa diferencia se acercó más a la neutralidad respecto a semanas anteriores. Esto indica que la prima para cubrir eventos de ventas bruscas en la parte larga de la curva de rendimiento está disminuyendo. Durante la última semana, las inclinaciones desde la parte corta a la media de la curva se mantuvieron cerca de niveles neutros.

Inclinación call/put en opciones sobre futuros del Tesoro estadounidense