¿Los fondos de cobertura se vuelven alcistas en yen por primera vez en 14 meses, señalando una reversión en las operaciones de carry trade?

Según información de la APP financiera Zhitong, los datos publicados el viernes por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos (CFTC) muestran que los fondos de cobertura, en la semana que finalizó el 15 de septiembre, liquidaron sus posiciones cortas sobre el yen japonés y comenzaron a construir posiciones largas apostando a su fortalecimiento. Esto marca la primera vez desde julio de 2025 que los fondos apalancados adoptan una postura general alcista sobre el yen, y representa un cambio de sentimiento significativo tras varias semanas de intervención conjunta de las autoridades de EE.UU. y Japón en el mercado de divisas. Actualmente, estos fondos mantienen posiciones largas netas en yen por aproximadamente 251 mil millones de yenes (1,6 mil millones de dólares).

El mismo informe de la CFTC también demuestra que, hasta el 15 de septiembre, los operadores especulativos —incluidos administradores de activos y participantes no comerciales— redujeron su apuesta alcista en el dólar al nivel más bajo desde marzo, justo cuando el dólar registró este semana su mayor subida semanal en tres meses.

Cambio de sentimiento tras la intervención

El viraje alcista ocurre después de que las autoridades estadounidenses y japonesas compraran yenes conjuntamente desde finales de julio hasta finales de agosto. Durante este verano, el yen se debilitó hasta cerca de 164, su nivel más bajo desde 1986. El 3 de agosto, el Ministro de Finanzas japonés, Katsunobu Katayama, y la Secretaria del Tesoro estadounidense, Janet Yellen, confirmaron una operación conjunta de intervención. Según datos del Ministerio de Finanzas de Japón, se utilizaron 15,4 billones de yenes (aproximadamente 96.400 millones de dólares) entre el 30 de julio y el 26 de agosto para sostener el yen, estableciendo un récord de intervención mensual. Las acciones de los días 30 y 31 de julio constituyeron la primera intervención conjunta EE.UU.-Japón desde 1998. Aun así, el 31 de agosto, el yen volvió a caer por debajo de 160. El viernes, cerró la sesión en Nueva York a 156,88.

Otro trasfondo de este giro de tendencia es la acumulación histórica de posiciones cortas en yen. Según un análisis de Jefferies basado en datos del Banco de Pagos Internacionales (BIS), hasta marzo de este año, los préstamos en yenes a través de fronteras —representativos de operaciones de carry trade— se dispararon a un récord de 360 billones de yenes (2,35 billones de dólares). Charu Chanana, jefa de estrategia de inversión de Saxo Bank, advirtió previamente que este tipo de posiciones son "muy frágiles", y que un fortalecimiento adicional del yen podría llevar a una reducción acelerada y auto-reforzada del apalancamiento.

El momento del cambio alcista de los fondos de cobertura coincide con la previa a las reuniones de política monetaria de ambos bancos centrales esta semana, y los acontecimientos posteriores pusieron rápidamente a prueba estas nuevas posiciones.

Semana de bancos centrales: subas de tasas y señales moderadas

La Reserva Federal de EE.UU. subió su tasa clave 25 puntos básicos esta semana, elevando el rango objetivo de la tasa de fondos federales al 3,75%-4,00%. El Banco de Japón aumentó luego su tasa de política de 1,0% a 1,25%, máximo en 31 años, y sólo tres meses después de la última suba de tasas, el intervalo más corto desde 1990.

La decisión se aprobó por 7 votos a favor y 2 en contra; ambos votos negativos provenían de miembros recién nombrados por el gobierno de Sanae Takaichi. El gobernador Kazuo Ueda declaró en conferencia de prensa que la política monetaria japonesa ha "entrado en una nueva etapa", y al ser consultado sobre la posibilidad de subir la tasa más de 25 puntos básicos, señaló que “la situación dependerá del desarrollo de los precios, hay muchas posibilidades”, pero no indicó explícitamente una nueva suba en octubre.

Las encuestas muestran que el consenso de mercado espera que la tasa de política alcance el 1,5% hacia el final del año fiscal 2027, y 1,75% en el segundo trimestre. Como se menciona en el texto original, las señales del Banco de Japón decepcionaron a algunos participantes de mercado que esperaban un sendero de subas más claras, lo que pone en riesgo a los operadores que recién cambiaron a posiciones alcistas.

Los estrategas divergen respecto al rumbo inmediato del yen. Chidu Narayanan, de Wells Fargo, considera que el Banco de Japón enfrenta barreras altas para igualar o superar las expectativas más agresivas del mercado y recomienda vender yen. Chris Turner, jefe de estrategia de forex G10 en ING, anticipó que si el Banco de Japón no envía señales claras de nuevas subidas, el yen podría depreciarse hasta la zona de 157-158 frente al dólar. Jihyuk Choi, jefe de macroestrategia para Asia Pacífico de State Street Bank, mantiene una visión alcista y estima que el Banco de Japón subirá tasas en diciembre y marzo próximo hasta 1,75%, con una meta de 152,5 yenes por dólar a tres meses.

Rebote en V y alerta de intervención

El viernes en Nueva York, el yen llegó a caer 1,3% frente al dólar. El dólar/yen superó el nivel de 158 en Europa, máximo en dos semanas; después trascendió que el Banco de Japón había iniciado consultas de “rate check” con los participantes del mercado, lo que suele anticipar una intervención oficial. Más tarde, en aproximadamente una hora, el yen subió más de un yen frente al dólar, y el dólar/yen bajó de la zona de 158 a la parte alta de 156, cerrando en Nueva York cerca de 156,80.

La interpretación de las instituciones sobre la consulta fue bastante unánime. Alex Cohen, estratega forex en Bank of America, declaró a WallStreetCN que el declive del yen tras la suba de tasas del Banco de Japón significó que "la consulta cambiaria de hoy es otra advertencia al mercado", y que el Ministerio de Finanzas japonés ya demostró estar dispuesto a usar sus reservas para intervenir. Los análisis advierten que esto hace que los traders piensen dos veces antes de apostar contra el yen, "especialmente con el tipo de cambio acercándose a 160". Además, Japón está por entrar en un período de feriados y la baja de volumen podría amplificar el impacto de cualquier acción oficial sobre el tipo de cambio, haciendo al mercado especialmente sensible en este momento.

Los datos de posicionamiento de la CFTC son una ventana clave para que los inversores sigan el mercado de divisas de 9,5 billones de dólares diarios y rastreen las posiciones en derivados de fondos de cobertura y administradores de activos.

Carry trade: ¿habrá otra reversión?

Todos los debates sobre las posiciones en yen desembocan en la misma pregunta: ¿el carry trade experimentará otra liquidación masiva? El referente inmediato es agosto de 2024: entonces, la suba de tasas del Banco de Japón junto con cifras de empleo débiles en EE.UU. dispararon una fuerte apreciación del yen y cobertura múltiple de posiciones apalancadas, causando volatilidad en activos globales de riesgo.

Según cálculos de CICC, la posición neta corta de fondos de cobertura en yen rebotó a cerca de 110.000 contratos el 2 de septiembre y cayó a unos 50.000 el 9 de septiembre, más de la mitad menos desde su máximo. Por esto, CICC considera que el tamaño actual del carry trade se ha moderado significativamente y "la probabilidad de una reversión es relativamente baja".

Pero el fundamento del carry trade no ha desaparecido. El diferencial absoluto de tasas entre EE.UU. y Japón todavía está en 250-275 puntos básicos, y mientras las posturas políticas de ambos bancos centrales no cambien sustancialmente, el “carry trade” sobre el yen seguirá existiendo y los mercados internacionales podrían volver a buscar oportunidades para apostar contra el yen. A la vez, advierten que una caída abrupta del yen podría aumentar el rendimiento de los bonos japoneses, forzar el cierre de operaciones apalancadas y golpear directamente los mercados de bonos y acciones en EE.UU., lo que explica por qué las autoridades de ambos países tienen baja tolerancia al desorden cambiario.

El impacto estructural puede sentirse aún más a largo plazo. Si las tasas de política y los rendimientos de los bonos japoneses siguen subiendo, el yen perderá ventaja como moneda de financiamiento y las aseguradoras, fondos de pensión y bancos japoneses podrían reducir su deseo de invertir en el exterior. El resultado sería una reducción marginal de los préstamos en yenes para financiar operaciones y menor ritmo de asignación internacional, elevando los costos globales del dinero y la tasa básica de largo plazo.

El flujo de capital ya comenzó a revertirse: hasta el 22 de agosto, los inversores japoneses habían vendido alrededor de 3 billones de yenes en bonos extranjeros, el mayor monto para el período desde 2022; además, según una encuesta de JP Morgan a 82 fondos de pensiones empresariales japoneses, el saldo neto con planes de aumentar la asignación a bonos locales es el mayor desde 2008.