"La calma" se convierte en la nueva normalidad del mercado de divisas: venden volatilidad y hacen carry trade, pero instituciones advierten que podría haber una "bomba de tiempo" oculta.

Según ha podido saber Infomercados Finanzas APP, en la conferencia anual TradeTech FX 2026 celebrada en Ámsterdam, la baja volatilidad prolongada en el mercado de divisas fue, por segundo año consecutivo, el tema principal. Los inversores asistentes describieron un mercado donde, a pesar de los cambios intensos en bonos, petróleo y geopolítica, las tasas de cambio siguen mostrando escasa volatilidad sostenida.

"Lamentamos la tendencia bajista a largo plazo de la volatilidad en el mercado de divisas", dijo Harish Neelakandan, co-director de inversiones de AlphaEngine Global Investment Solutions, un fondo sistemático de seguimiento de tendencias. "Estas son las cartas que nos tocaron. Tenemos que aprender a convivir con esto".

En un mercado con un volumen diario de operaciones de hasta 9.6 billones de dólares, la ausencia de volatilidad se ha convertido en un desafío recurrente para los traders, quienes dependen normalmente de grandes movimientos para sus ingresos. Sin embargo, este entorno más tranquilo generalmente beneficia a las gestoras de activos y empresas que desean cubrir su exposición.

Según la información oficial del organizador, la conferencia se celebró del 15 al 17 de septiembre en el hotel Mövenpick de Ámsterdam, con más de 800 asistentes, entre los cuales más de 300 representaban a inversores institucionales y empresas.

La coordinación de los bancos centrales contiene la volatilidad; los shocks sólo dejan impulsos

Neelakandan explicó que la mayor coordinación entre los bancos centrales ha ayudado a contener la volatilidad de las divisas, provocando que los choques geopolíticos generen sólo impulsos breves de volatilidad. A menos que este trasfondo cambie de manera fundamental, es probable que los traders sigan viendo estos impulsos como oportunidades para volver a apostar contra la volatilidad.

"Lo que vemos son operaciones de 'nada va a pasar'; la gente no deja de vender volatilidad", comentó Thomas Carreau, gestor de portafolio de divisas en CN Investment Division, responsable del plan de pensiones de Canadian National Railway.

Carreau comentó que incluso los recientes movimientos del yen han sido relativamente contenidos. En los últimos meses, el yen fue centro de atención en el mercado: primero cayó hasta su nivel más bajo en cuarenta años y luego, tras la intervención conjunta entre Estados Unidos y Japón, tuvo una serie de subidas rápidas. A pesar de esto, su volatilidad sigue en niveles históricamente bajos.

A fines de julio, el yen llegó a superar los 160 e incluso acercarse a 1 dólar por 164 yenes, marcando el nivel más bajo desde 1986; el 30 de julio, el Ministerio de Finanzas de Japón y el 31 de julio el Departamento del Tesoro de Estados Unidos, a través de la Reserva Federal de Nueva York, vendieron dólares y compraron yenes en el mercado, y el 3 de agosto, el ministro japonés Katayama Satsuki y el secretario del Tesoro estadounidense Scott Besant confirmaron la primera intervención conjunta desde 1998.

Según el Ministerio de Finanzas de Japón, entre el 30 de julio y el 26 de agosto, el gobierno japonés intervino en el mercado con 15.4 billones de yenes (unos 96.4 mil millones de dólares), un récord histórico mensual. Inicialmente la intervención fue efectiva: el yen rebotó rápidamente desde los 164 hasta situarse el 3 de agosto en 155.20, pero ese impulso no se tradujo en una recuperación sostenida; el 31 de agosto el yen volvió a caer por debajo de 160 y recién el 8 de septiembre recuperó fuerza hasta los 152, cerrando ese día en el mercado de Nueva York a 156 por dólar. Esta intervención conjunta cercana a los 100 mil millones de dólares, finalmente, devolvió el tipo de cambio al punto de partida.

Además, algunos participantes del mercado consideran que los avances en el trading electrónico y el trading algorítmico también están contribuyendo a reducir la volatilidad, y advierten que la falta de movimientos fuertes podría hacer que los formadores de mercado abandonen el sector por falta de rentabilidad.

"El carry es rey"

Carreau agregó que las operaciones de carry trade—donde el inversor toma prestada una moneda de bajo rendimiento para comprar activos de alto rendimiento—siguen funcionando bien. Él prefiere estructurar estas operaciones como neutrales al dólar, ya que los posteos de Donald Trump en redes sociales todavía pueden generar leves movimientos intradía en el dólar. Esta es una estrategia que rinde particularmente en un entorno de baja volatilidad.

"El carry es el rey", concluyó.

Su apreciación coincide con la tendencia presenten el mercado de divisas este año. Recientemente, la volatilidad de los distintos activos ha sido sorprendentemente baja, lo que ha impulsado el ingreso de capitales hacia el carry trade, haciendo que esta apuesta clásica del mercado FX viva su mejor momento en décadas; según los datos, la estrategia recomendada por estrategas de Citi, entre otros, de "tomar prestados euros para comprar una cesta de reales brasileños, pesos colombianos y liras turcas" subió aproximadamente un 18% entre enero y mediados de julio, el mayor avance anual desde 2005.

La baja volatilidad también beneficia al carry trade en sentido amplio: a principios de año, el índice de volatilidad de JP Morgan mostró que las monedas emergentes llevaban casi 200 días seguidos con menos oscilaciones que las del G7, el periodo más largo desde 2008.

Del lado vendedor, la baja volatilidad también se está convirtiendo directamente en estrategia. En mayo, el equipo de estrategia FX liderado por George Saravelos en Deutsche Bank sugirió a los traders que dejen de mirar al dólar y se enfoquen en los valores relativos de los cruces de divisas; el equipo de Alvaro Vivanco en Wells Fargo recomendó comprar rands sudafricanos y vender pesos mexicanos; y los estrategas de JP Morgan afirmaron que, en un contexto en el que el crecimiento global resiste la suba de los costes energéticos, mantener posiciones de carry trade largas sigue siendo una de sus estrategias FX preferidas.

Las empresas se adaptan

La baja volatilidad no es mala noticia para todos. También podría ser la señal de un mercado líquido, eficiente y capaz de absorber shocks en un mundo convulsionado. "Quizá el mundo no sea confiable, pero el mercado de divisas sí lo es", comentó Allan Guild, presidente de la conferencia y director de Hilltop Walk Consulting.

Las empresas están ajustando sus estrategias. Georgios Velissariou, jefe de gestión de riesgos financieros del área de tesorería en Hitachi Energy Group, comentó que la menor volatilidad hace que las opciones resulten una forma más atractiva de cubrir ciertas exposiciones cambiarias. Él también fue uno de los ponentes del evento.

Mientras tanto, para algunos bancos el entorno los está llevando a repensar ciertos negocios. Karel Sanders, jefe de productos FX de Rand Merchant Bank, relató que la volatilidad USD/ZAR está en su nivel más bajo en dos décadas, lo que obliga al banco sudafricano a reconsiderar cómo opera en negocios de opciones.

"¿Seguimos siendo market makers de volatilidad FX o cambiamos al negocio de intermediación? Preferimos la intermediación", dijo.

Las señales en el recinto también muestran que los traders están buscando oportunidades fuera del FX tradicional. En uno de los stands, los asistentes podían votar, atraídos por wafles de sirope holandés, sobre cuál sería el par de divisas más volátil del día—y el ganador fue plata contra el dólar.

¿Bomba de tiempo?

Varios factores que deberían haber movido el mercado de divisas en esos días, simplemente no lo hicieron. El 16 de septiembre la Reserva Federal subió las tasas 25 puntos básicos y elevó la banda objetivo de los fondos federales al 3.75%-4.00%, la primera alza desde julio de 2023; ese día el índice dólar subió un 0.70% a 100.33, el euro cayó un 0.67% a 1.1464 dólares contra el dólar, los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cerraron en 5.021% y los de 30 años en 5.361%, mientras los futuros de Brent se mantuvieron por encima de los 105 dólares.

Al día siguiente, los rendimientos del Tesoro estadounidense bajaron, el bono a 10 años cayó 9.1 puntos básicos hasta el 4.934%, el índice dólar cerró en 100.248, el euro/dólar en 1.1475 y el dólar/yen en 156.04. En otras palabras, una suba de tasas, el bono estadounidense a 10 años oscilando alrededor del 5%, el Brent oscilando cerca de los 100 dólares, y el conflicto en Medio Oriente en curso terminaron moviendo al euro/dólar menos de un 0.1% en dos días de operaciones.

El hecho es que sobran posibles catalizadores de volatilidad. Según datos públicos, el diagrama de puntos de la Reserva Federal muestra que 16 funcionarios anticipan nuevas subas de tasas en 2026. KKR estima que la Fed volverá a subir en diciembre y otra vez en marzo del siguiente año, manteniendo tasas estables hasta principios de 2029. Diane Swonk, economista jefe de KPMG US, considera que esta suba "no es el final", y que el nivel necesario podría superar lo estimado oficialmente.

Un mercado cada vez más basado en la baja volatilidad puede verse gravemente desprotegido cuando esa calma se rompe. Algunos creen que no hay motivos para prepararse de antemano.

"El mercado se encuentra en un punto en el que no sabemos cuál será el próximo catalizador para una explosión, ni nadie está posicionado para ello, porque si te anticipás, te equivocás", explicó Carreau.

La calma prolongada sí implica riesgos. Harel Jacobson, subgestor de portafolio de Capstone Investment Advisors, explicó que la menor volatilidad obliga a los traders a armar posiciones de mayor tamaño para lograr los mismos retornos y, si llega una oscilación brusca poco frecuente, la exposición de la cartera será mayor.

"Al final, terminás con una bomba de tiempo haciendo tic-tac en tu portafolio", advirtió Jacobson. Su fondo suele comprar coberturas baratas para defenderse ante eventos de volatilidad excepcional, y señaló como ejemplo el salto que dio el dólar taiwanés el año pasado—en dos ruedas, el 2 y el 5 de mayo de 2025, el dólar taiwanés se apreció 1.872 unidades o un 6.21%; el 5 de mayo superó los 29.59 por dólar, el mejor valor en casi tres años. Según informes, las principales aseguradoras de Taiwán tienen unos 70 mil millones de dólares invertidos en el extranjero, de los cuales alrededor de 20 mil millones no tienen ninguna cobertura cambiaria.