Registro en vivo de la conferencia TMT de Goldman Sachs: Los principales clientes de OpenAI usan 8 veces más que los clientes comunes, y “pago por resultados” reemplazará al “pago por Token”

Ayer Goldman Sachs y Citi celebraron simultáneamente la conferencia TMT. A continuación, algunos extractos destacados del informe GIR. Esta vez hay mucha información, y ambos eventos aún continúan, así que seguimos actualizando a todos con las novedades en tiempo real.

TMTB: Astra recibió mucha atención durante el fin de semana, aunque el consenso inicial considera que, salvo en modelado 3D, razonamiento espacial y unos pocos casos más, aún no logra mejoras disruptivas sobre Fable 5.1. Más importante aún, dados los lanzamientos y el ritmo de modelos antes del DevDay de OAI el 29 de septiembre (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon de META, entre otros), los inversores parecen sentirse más cómodos con el recorrido hacia septiembre.

Al mismo tiempo, estamos viendo aplicaciones más concretas de estos modelos mediante Grok Bot para tareas laborales y el Instinct orientado al consumidor, a lo que hoy se suma el recién lanzado Muse de META.

El análisis optimista en el sector de semiconductores es: si las mejores herramientas permiten que la inteligencia actúe en tareas más amplias, no necesariamente se requiere un salto disruptivo en inteligencia, lo cual podría brindar el esperado próximo gran caso de uso luego de la programación, que los alcistas de semiconductores han estado buscando incansablemente.

openai: El tono general es optimista, como se esperaba, pero no hay mucha información nueva respecto a datos...

El foco principal es el negocio corporativo. Consumo/empresas pasó de 60:40 a inicios de año a 50:50 a mediados de año, con ingresos anualizados de julio aumentando 20% mes a mes en general, y 32% en clientes empresariales, partiendo de una base grande. El verdadero dato nuevo es la intensidad de uso: el 10% de los clientes corporativos de vanguardia ya usan ocho veces más tokens que un cliente normal (antes eran 3 veces), y dentro de OpenAI la diferencia es de 33 veces. Friar define esa diferencia de 33 veces como un adelanto del futuro comportamiento de los clientes actuales, es decir, el crecimiento en empresas no depende de captar nuevos clientes, sino de que los existentes consuman más. Codex pasó de 100 mil usuarios a 25 millones, y el código de Canva ahora es 100% generado por OpenAI, lo que subraya esta tendencia.

Modelos: No miran el costo por token, sino el costo por tarea. Con igual resultado, utilizan un 68% menos de tokens que la competencia. La respuesta más agresiva a los pesos abiertos: Luna desplegado en Cloudflare cuesta menos que GLM 5.3, es decir, un laboratorio de vanguardia puede reducir el precio de inferencia por debajo del costo de auto-implantación open source. La estrategia de precios pasa de suscripción→uso→resultados, y expresan explícitamente el interés en dejar de cobrar por token para pasar a un modelo de reparto vertical.

Capacidad de cómputo: La demanda sigue siendo muy apretada, balanceando semanalmente entre entrenamiento, investigación e inferencia; el stack completo es un espectro, no una elección binaria, y cada vez más optan por infraestructura propia. La métrica de ROI es comparar ingresos acumulados y proyectados a 12 meses por cada serie de modelos frente a la capacidad invertida, para ver si el retorno es muy positivo. La expansión del margen bruto depende del aumento de ingresos por gigavatio y la baja en costos. Ante las críticas por sobreinversión, señala que este año realmente les dio frutos.

AMD subió un 6% debido al impacto de la demanda de CPU por casos de uso en computación (se necesitan más CPU), con fuerte volumen de compras. El CFO y CEO, al asistir al evento de Citi, mostraron confianza en el avance de MI450/Helios, pese a algunos debates en el mercado sobre ejecución. Dijeron que la demanda y entregas para 2027 ya superan lo previsto originalmente por AMD, y las proyecciones de sus tres clientes clave (Meta, OpenAI, Anthropic) superan las expectativas de AMD; hoy la restricción es la oferta, no la demanda.

Comunicación óptica (LITE +11% / COHR +7%)

En la conferencia TMT de Citi, siguiendo la demanda por AMD: la empresa planea en sus aceleradores para la segunda mitad de 2027, proveer soluciones de interconexión tanto con cable de cobre como óptica en dominios de mayor escala (esto se valida con la noticia de ayer, donde Corning anunció órdenes de fibra óptica hasta 2032, evidencia del alto nivel de demanda: scale-across (interconexión entre data centers) TAM). Es probable que el cobre y la óptica convivan en varias generaciones de productos y no haya un cambio único para toda la industria.

Es la primera vez que fabricantes de GPU comerciales brindan una hoja de ruta con fechas claras para traer comunicación óptica al interior del dominio de expansión (donde cada GPU tiene múltiplos de ancho de banda de las ubicadas fuera del dominio), más allá del nivel de switchs. Esto responde a los comentarios del CEO de LITE la semana pasada; los próximos 12 a 18 meses serán clave para el uso de óptica dentro de racks de servidores. Además, AWS junto a QCOM dan soporte financiero para óptica de 1.6T, consolidando la tendencia.

En el foro tecnológico de Deutsche Bank la semana pasada, el CEO de Lumentum Michael Hurlston también mencionó que Scale-In es la próxima gran oportunidad: es el foco a seguir durante los próximos 12 a 18 meses.

AVGO +3.0%

El CEO Hock Tan defendió en la conferencia de Goldman Sachs la ruta de ingresos de 115 mil millones/230 mil millones de dólares de AI, y señaló que lo que limita actualmente es la disponibilidad de sitios con energía, no los chips, y que Broadcom podrá asegurar capacidad para 2027.

El marco de valor presentado es la clave: para modelos de vanguardia, cada gigavatio de energía puede generar unos 30 mil millones de dólares anuales en ingresos recurrentes, con costos operativos de unos 10 mil millones al año. Su cálculo de tokens muestra que el costo global de inferencia ronda los 200 mil millones de dólares anuales, mientras que los ingresos por modelos llegan a 150 mil millones; los modelos líderes generan al menos 75% de los ingresos con la mitad de tokens, mientras los de peso open source gastan 100 mil millones para ganar sólo 30 mil millones. Por eso el valor fluye hacia la inteligencia superior, el segundo lugar no obtiene nada.

También rechazó las críticas sobre la naturaleza cíclica de la plataforma Apollo/Blackstone (a la que acusan de generar demanda artificial por financiación), y mostró la hoja de ruta para chips duales, cuádruples y de ocho núcleos.

Applied Materials (AMAT) subió un 4.0%

Su CFO, Brice Hill, declaró en la conferencia de Citi que todos los indicadores apuntan a un crecimiento: en cada trimestre del año, las previsiones a ocho trimestres de sus mayores clientes han seguido subiendo; el sistema de monitoreo de fábricas ahora cubre más de 100 plantas; el uso de capacidad en lógica de vanguardia y DRAM está cerca del 100%; lo que limita la producción es la construcción de salas blancas, no la demanda.

Un dato nuevo es el cálculo de ampliación de capacidad de DRAM: durante los próximos años, la capacidad mensual incrementará en 300 mil a 400 mil obleas, y cada 100 mil obleas requieren unos 10 mil millones de dólares en equipos; la actualización de equipos existentes sólo cuesta un cuarto de eso, y por esa razón considera que este es un ciclo de inversión de naturaleza mayor. Además, la reducción de especificaciones HBM es neutral para la demanda de equipos porque cada chip de memoria requiere ahora más sistemas asociados, no menos.

ALAB -7%

Efecto negativo derivado de la operación QCOM/AWS: Amazon es su mayor cliente, pero la operación QCOM busca aliviar cuellos de botella internos usando conectividad óptica desarrollada en conjunto y velocidades de hasta 1.6T, empleando SerDes y DSP óptico de Qualcomm, todo dentro del campo de señalización/conexión de ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon ya posee warrants de ALAB condicionadas a compras de 6.500 millones de dólares en productos, pero QCOM firmó warrants paralelas por 60 mil millones, lo que ha generado temores de pérdida de cuota de mercado.

SNDK -0.1%

El CFO Luis Visoso dijo en Citi que el nuevo modelo de negocios ya cubre el 50% de las posiciones de almacenamiento este año fiscal, y para 2028 cubrirá dos tercios. El margen bruto mínimo es 80% y ya renegociaron dos contratos porque los clientes quisieron aumentar volúmenes y extender plazos. El crecimiento de la oferta está enteramente basado en nodos de proceso, sin añadir más capacidad de obleas, y la tasa de crecimiento del segmento se mantiene en un nivel sólido de 15%-17% anual.

Según él, por definición la demanda no puede superar la oferta. Un dato nuevo es que el modelo de cacheo KV tras la memoria flash de alto ancho de banda ha sido revisado al alza en cada ajuste reciente, y los productos relacionados se entregarán a clientes en 2027. De los 5 mil millones de dólares de flujo libre de caja del último trimestre, 4.5 mil millones fueron a recompra de acciones.

ANET subió 0.6%

El CTO Ken Duda y la CFO Chantelle Breithaupt explicaron en Goldman Sachs la lógica interna detrás del alza en la guía de resultados: las mejoras en la cadena de suministro más la visibilidad de pedidos de dos trimestres hasta agosto, y el compromiso de compras por 9,7 mil millones, casi el triple, muestran señales de demanda real y no son resultado de inflación.

La expansión horizontal representa el 30% del objetivo AI de 3.5 mil millones este año, porque los clientes no logran suficiente energía en un solo lugar; la expansión vertical es mercado virgen, ANET casi no participa, pero espera empezar a escalar a fines de 2027 y crecer a inicios de 2028. Los ajustes de precios afectan sólo materiales con alto uso de memoria para pedidos futuros, manteniendo la neutralidad de márgenes. Para nuevos proveedores de nube, la CFO exige prepago o no participa, porque no todos tendrán éxito.