El “rally de recuperación” del mercado bursátil alemán se apaga: el MDAX rinde menos que el DAX y los 500 mil millones de euros de estímulo son difíciles de concretar

La plataforma financiera Zhihui Finance APP ha notado que el débil desempeño de la economía alemana, considerando el amplio paquete de estímulos inyectado por el gobierno, podría parecer un tanto ilógico. Sin embargo, ni siquiera un gasto de miles de millones de euros puede disipar todas las preocupaciones de los inversores, y los resultados de las elecciones locales del domingo han intensificado todavía más algunas de ellas.

La Oficina Federal de Estadística de Alemania anunció el lunes que la producción industrial cayó un 1,1% en julio, cuando los economistas previamente preveían un crecimiento del 0,2%. Los datos de junio, que inicialmente mostraban un ligero aumento, fueron corregidos y ahora reflejan un crecimiento nulo.

La lógica alcista del año pasado no era infundada, y el mercado pagó una prima por ello con antelación. El paquete de gasto del gobierno alemán de 500.000 millones de euros (aproximadamente 580.000 millones de dólares) impulsó el índice de medianas empresas, MDAX, en un 20% hacia 2025 solo por las expectativas. Incluso una cartera de acciones beneficiadas excluyendo el ámbito de la defensa, rastreada por UBS, se disparó un 65%.

Sin embargo, la situación de este año sirvió como una auditoría para el fervor de ese entonces. El MDAX solo creció un 5,7%, incluso por detrás del avance moderado del DAX, que fue del 6,4%. En los libros, las medianas empresas alemanas siguen siendo relativamente baratas, y los valores que debían beneficiarse del gasto fiscal no han mostrado ningún rendimiento superior. Las operaciones para recortar la brecha en la bolsa alemana, en la práctica, se han detenido.

La primera prueba de realidad consiste en saber hacia dónde fue finalmente ese dinero. El Instituto Ifo de Investigación Económica estima que el 95% de la nueva deuda asignada a gastos el año pasado fue utilizada para cubrir el déficit presupuestario habitual, en vez de para nuevas inversiones. La ciudad de Berlín planea destinar más de 2.000 millones de euros de los fondos asignados a la plantación de 700.000 árboles, mientras que las comisarías y clínicas siguen esperando su renovación. Ya el año pasado, los economistas advirtieron que este fondo financiaba proyectos de consumo, en lugar de inversiones reales.

Las encuestas entre economistas muestran que se espera que la economía alemana crezca un 0,9% este año y un 1,1% en 2027. Si bien esto es mejor que los datos de PIB estancados de los dos años anteriores, no es, ni mucho menos, evidencia de una fuerte recuperación. A los inversores se les prometieron inversiones en carreteras, ferrocarriles y redes eléctricas, pero hasta ahora, lo único que han obtenido son ajustes contables en los balances.

Las expectativas de rendimientos excesivos para Alemania en 2025 enfrentan una prueba de realidad

El capital político que mantenía vivo el entusiasmo del mercado por este plan de gasto ya está prácticamente agotado. El índice de aprobación del canciller Merz ha caído a uno de los niveles más bajos jamás registrados para ese puesto, y una reciente encuesta muestra que solo el 15% del público está satisfecho con su labor.

El pasado domingo se celebraron nuevas elecciones parlamentarias en Sajonia-Anhalt. El partido de extrema derecha Alternativa para Alemania (AfD) consiguió el 44% de los votos, récord histórico para el partido en unas elecciones regionales, quedando a un paso de la mayoría absoluta. Durante las próximas dos semanas habrá otras dos citas electorales estatales.

Jens Eisenschmidt, economista jefe europeo de Morgan Stanley, escribió en un informe la semana pasada: "Aunque seguimos considerando que la ruptura de la coalición gubernamental es un riesgo de cola, en ese escenario el resultado más probable sería un gobierno minoritario, no necesariamente elecciones anticipadas". Sin embargo, si Merz obtiene resultados electorales débiles, podría desencadenar "cuestiones de liderazgo".

Alternativa para Alemania logra el mejor resultado de su historia en elecciones estatales

Lo siguiente es una nueva ronda de shocks energéticos. Debido a que el Estrecho de Ormuz está prácticamente bloqueado y los inventarios están por debajo de los niveles estacionales, los precios europeos del gas natural están cerca de los 75 euros por megavatio-hora, el nivel más alto desde enero de 2023, duplicando el precio respecto al inicio del año. Incluso si los precios retroceden, el daño ya está hecho y la inflación más alta inevitablemente erosionará los ingresos reales y la disposición al consumo.

Los únicos sectores de la bolsa alemana que han ido relativamente bien están relacionados a la inteligencia artificial y sus ramas derivadas. El sector defensa ya alcanzó su pico y comenzó a caer, mientras que el núcleo industrial tradicional alemán se ha transformado en perdedor; este mes, Volkswagen incluso fue excluida del índice Euro Stoxx 50.

La caída del sector automotor ha dejado una sombra sobre las finanzas locales. En Stuttgart, sede de Mercedes-Benz Group y Porsche, se rebajó la previsión del impuesto comercial para 2026 a 700 millones de euros, desde más de 1.600 millones en 2023, que fue un récord histórico. La ciudad aprobó su primer presupuesto de austeridad desde 2009. Otras comunidades enfrentan restricciones similares, y estos recortes de gasto agravan aún más la ya difícil situación económica.

A pesar de que este verano Alemania fue el mercado europeo más favorecido en la encuesta a gestores de fondos de Bank of America, los flujos de capital siguen siendo bajos. Debido a la debilidad del impulso, la reducción de las previsiones de beneficios y el deterioro del ánimo de la gestión, Alemania ocupa los últimos puestos en el ranking de Morgan Stanley.

El factor más sólido que contrarresta el pesimismo proviene del respaldo institucional del país. El plan fiscal está anclado en la Constitución, y abolirlo requeriría una mayoría de dos tercios que ningún partido posee.

Andreas Rees, economista jefe de UniCredit Bank Alemania, sostuvo: "En términos generales, esperamos que en las próximas semanas haya más ruido político, pero Berlín no acabará en un bloqueo. Algunas reformas podrían diluirse o posponerse hasta después de finales de 2026, pero las reformas más amplias seguirán, en principio, su curso".

Por ahora, Alemania mantiene una ventaja con una relación deuda/PIB del 64%. Sin embargo, solo en 2027 se planea agregar más de 200.000 millones de euros de nueva deuda, y junto con la subida de tipos de interés, los argumentos sobre el margen fiscal están perdiendo peso. Por suerte, la estructura internacional de ingresos del índice DAX significa que los problemas de Alemania no se traducen automáticamente en problemas para dicho índice.

Entre los principales países de la UE, Alemania es la que tiene mayor margen de maniobra con su deuda

Aún existe potencial para la selección individual de acciones—incluyendo semiconductores, redes eléctricas y sectores que finalmente reciban los estímulos—, pero la gama es limitada y los trades están cada vez más concurridos. Apostar a una mejor perspectiva para el mercado alemán en su conjunto implica avalar a un gobierno que parece perder la confianza de los inversores, jugarse por un país convertido en rehén de dos guerras en materia de seguridad energética, y por una economía donde sus empresas insignia atraviesan un declive estructural.

Incluso para los optimistas, este es un trade que pondrá a prueba la paciencia: los fondos recién llegarán en 2027, pero los desafíos ya son evidentes. Esto no es tanto un caso de descuento mal aplicado, sino más bien un ejemplo de la relación riesgo-recompensa funcionando en su justa medida.