El mercado de bonos estadounidenses enfrenta esta semana una “prueba clave de políticas”: el Tesoro de Estados Unidos duplicará las recompras a partir del miércoles y el dato del IPC del viernes definirá la incertidumbre sobre una posible suba de tasas en septiembre.

Según informó Infomercados APP, tras una semana de intensas fluctuaciones en el mercado de deuda del gobierno estadounidense, los inversores de bonos del Tesoro de EE. UU. se están preparando para otra semana que podría desencadenar aún mayor volatilidad en los precios. En la primera semana después del feriado por el Día del Trabajo, dos hitos clave concentrarán la atención: el miércoles, el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunciará los detalles específicos del plan ampliado de recompra de bonos que se activará al día siguiente, cuyo tamaño podría ser el doble o incluso más del límite anterior; el viernes, se publicarán los datos de inflación de agosto, que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, y sus colegas consideran el núcleo de la decisión sobre un posible aumento de tasas este mes.

Estos dos eventos pondrán a prueba el esquema actual de divergencia entre las políticas monetaria y fiscal de EE. UU.: la tendencia alcista de la Reserva Federal respecto a las tasas de interés está elevando el rendimiento de los papeles a corto plazo, mientras que las operaciones de recompra a largo plazo del Tesoro buscan contener el costo del financiamiento a largo plazo. El mercado se encuentra en el punto de intersección de ambas fuerzas, a la espera de que se defina una dirección.

Miércoles: la “arma de recompra” de Besant entra en acción

El 9 de septiembre, el Departamento del Tesoro de EE. UU. comenzará formalmente la ampliación de su operación de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo. El 19 de agosto, cuando la tasa de interés a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2007, Besant anunció que el monto de la recompra para los bonos a 10 y 30 años “como mínimo se duplicaría”, pasando de 2.000 millones de dólares por operación a por lo menos 4.000 millones.

Más importante aún, el Tesoro utilizó la formulación “como mínimo se duplicaría”, lo que le da a Besant mayor margen de maniobra. Tim Musial, jefe de renta fija de Wealth Management de Canadian Imperial Bank of Commerce, señaló que, a diferencia de factores fundamentales como el crecimiento económico y la inflación, el plan de recompra de bonos del Tesoro “es difícil de predecir”, y recomendó que los inversores “probablemente deberían disminuir parte de su tolerancia al riesgo”.

Durante la agenda provisional del 9 de septiembre al 4 de noviembre, el total de recompras de bonos del Tesoro estadounidenses a 10 y 30 años podría llegar a 14.000 millones de dólares. En algunas operaciones, el monto máximo por sesión incluso podría alcanzar los 16.500 millones. Si el volumen real de recompras supera ampliamente los 4.000 millones, esto podría servir de catalizador para una suba en los precios de los bonos.

Sin embargo, la medida de Besant también ha generado debates en el mercado. Su antiguo mentor, el multimillonario Stanley Druckenmiller, criticó públicamente esta intervención calificándola como una “gestión de precios disfrazada de apoyo a la liquidez”, y sostuvo que “cuando los gobiernos intentan sostener los precios en contra de los fundamentos, inevitablemente fracasan”. Pero, de todos modos, los fondos ya están listos —como dicen los observadores del mercado—: “La plata para las recompras ya está preparada: si bajás el precio yo compro, ya los advertimos”.

Viernes: el IPC definirá el suspenso sobre la suba de tasas en septiembre

Si la recompra es el intento fiscal de “poner un piso” al rendimiento de los bonos a largo plazo, los datos del IPC del viernes podrían decidir directamente el rumbo de la política monetaria.

El informe de empleo no agrícola de agosto ya dio una fuerte señal: se sumaron 162.000 nuevos puestos, casi el triple de las 56.000 que esperaba el mercado. Como resultado, según la herramienta CME Fedwatch, la probabilidad de un aumento de tasas de la Reserva Federal en septiembre subió a cerca del 60%.

Pero Walsh ya dejó claro que los datos de inflación serán clave para la decisión final. En Wall Street hay clara división: Bank of America Securities estima que el IPC núcleo de agosto subirá 0,22% mensual, considera que la inflación sigue alta y suficiente para respaldar una suba de tasas en septiembre; Citi prevé un aumento de solo 0,18% en el núcleo, considera que el alza podría no ser necesaria; Morgan Stanley espera un avance del 0,23% mensual, pero cree que la Fed mantendrá la tasa sin cambios. Los economistas en promedio proyectan un aumento interanual del IPC de agosto de 3,4% y de 2,4% para el IPC núcleo.

El gobernador de la Fed, Waller, es considerado por el mercado como el voto pendular clave para la reunión de septiembre. Según el análisis de Bank of America, el umbral implícito de Waller para aumentar las tasas es que el PCE núcleo de agosto supere el 0,30% mensual. Bank of America prevé un PCE núcleo de alrededor de 0,24%, por debajo de ese nivel, pero igualmente considera que con el apoyo de Walsh podría haber una mayoría suficiente dentro del comité para aumentar la tasa. Citi opina que la declaración de Waller elevó el umbral de lo que se considera inflación “sobrecalentada”, por lo que cualquier incremento mensual arredondeado al 0,2% podría seguir siendo suficientemente moderado.

Musial, de CIBC, calificó el informe de empleo como “solo la entrada”: “El plato principal llegará cuando se publiquen los datos de inflación el 11 de septiembre”.

Fuerzas políticas enfrentadas

Estos dos eventos revelan la contradicción más profunda en el mercado estadounidense actual: la política monetaria y la política fiscal están impulsando en direcciones opuestas.

Walsh dejó claro en la reunión de Jackson Hole que “el principal foco de la Fed debe ser hoy los precios”. La acción de la Fed favorece la suba de los rendimientos a corto plazo, buscando contener la inflación con subas de tasas.

La estrategia de recompra de Besant, en cambio, apunta a bajar el costo del financiamiento a largo plazo: el rendimiento a 30 años la semana pasada se mantenía cerca del 5,25%. Cuando la Fed intenta endurecer las condiciones financieras, el Tesoro a través de las recompras busca relajar las tasas largas.

Los inversores deberán digerir esta semana ambas fuerzas contrapuestas. Los bonos a corto plazo pueden presionarse por la expectativa de más subas de tasas, mientras que los de largo plazo podrían verse sostenidos por el efecto piso de las recompras: cómo evolucione la curva de rendimientos dependerá de cuál de estas fuerzas prevalezca.