El debate interno de la Reserva Federal se hace público: Waller refuta el enfoque de Waller que debilita la orientación prospectiva
El nuevo presidente de la Reserva Federal, Wosh, utilizó la metáfora de "enfocarse en jugar y no mirar al árbitro" para defender reducir las guías prospectivas y destacar la flexibilidad en las políticas. Por su parte, el gobernador Waller respondió que el mercado necesita al menos un marco básico de expectativas para las "buenas jugadas" y que la comunicación transparente ayuda a estabilizar las previsiones. Las diferencias entre ambos reflejan las profundas contradicciones sobre la reforma en la comunicación de la Reserva Federal.
Dentro de la Reserva Federal de EE. UU. se está llevando a cabo un debate público sobre la forma de comunicar la política monetaria, cuyo núcleo radica en: ¿cuánta orientación prospectiva debería ofrecer el banco central al mercado?
Según mencionó Wall Street Vision, el gobernador de la Fed Waller pronunció un discurso el jueves en un evento organizado por Reuters, en el que explicó específicamente su postura sobre la comunicación externa del banco central. Señaló que una comunicación eficaz de la política monetaria debe girar en torno a tres objetivos: la postura actual de la política, las expectativas sobre el rumbo político y la guía prospectiva en circunstancias específicas.
La exposición de Waller respondía a la metáfora propuesta anteriormente por el nuevo presidente Walsh: "jugar el partido en vez de mirar al árbitro". La intención original de Walsh era alentar a los inversores a enfocarse más en los datos económicos que en seguir de cerca el camino de la política de la Reserva Federal, lo que fue ampliamente interpretado como un rechazo explícito a la orientación prospectiva.
Sin embargo, Waller lo refutó usando la analogía del "strike" en el béisbol, considerando que el mercado no necesita que el árbitro emita un fallo mecánico sobre cada lanzamiento, pero sí debe haber un marco básico de expectativas sobre "qué es strike y qué bola".
En su discurso en la conferencia anual de Jackson Hole la semana pasada, Walsh ya había suavizado su postura, enfatizando más claramente que la Reserva Federal actuará si la inflación supera el objetivo, pero aún insistía en que la Fed no puede aún "ofrecer respuestas mecánicas ni estándares probados".
El presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Jeffrey Schmid, fue consultado durante la conferencia sobre si participó en el nuevo grupo de trabajo de comunicación de la Fed, y respondió que "no mucho", lo cual evidencia aún más las limitaciones de la coordinación interna.
Lógica de Walsh del "jugar el partido": restar importancia a la orientación prospectiva
La metáfora de Walsh de "enfocarse en jugar el partido en vez de mirar al árbitro", presentada en julio, cuestiona dos tipos de herramientas: una es la función de respuesta excesivamente explícita (por ejemplo, seguir al pie de la letra la regla de Taylor), y la otra es la orientación prospectiva en su sentido tradicional.
La lógica de Walsh encierra una valoración: depender en exceso de la orientación prospectiva debilita la capacidad de reacción flexible de la Reserva Federal ante los datos, y puede volver pasivo al banco central ante rápidos cambios económicos.
Walsh ya había prometido reformar la forma en que el banco central se comunica con el exterior, incluyendo eliminar la guía prospectiva y reducir la cantidad de discursos y declaraciones oficiales. Esta estrategia fue criticada por los inversores en bonos en julio, quienes señalaron que Walsh no proporcionó suficiente información sobre las perspectivas económicas.
Waller, por su parte, mantiene cierta reserva al respecto. Su visión se alinea más con el enfoque tradicional de comunicación de los bancos centrales, considerando que la transparencia en sí misma tiene el valor funcional de estabilizar las expectativas y reducir la volatilidad de los mercados.
No se opone a que el árbitro tenga cierto margen discrecional y reconoce que la orientación prospectiva no es aplicable en todo momento.
Pero considera que un marco político totalmente difuso es igualmente perjudicial para el mercado. Su analogía con el béisbol remarca: los participantes del mercado necesitan tener una "idea general" sobre la función de reacción de la Reserva Federal, es decir, en qué medida un desvío de la inflación o el empleo respecto del objetivo suele llevar al banco central a actuar.
Enfatizó que transmitir claramente la dirección de la política a empresas y familias ayuda a ofrecer expectativas más precisas al público. Waller añadió:
Pero cuando realmente se necesita, creo que debe utilizarse.
La "disputa interna familiar" refleja una mayor incertidumbre
El propio Walsh calificó esta discusión como "una disputa interna familiar".
Sin embargo, dicha discusión se está llevando a cabo públicamente ante el mercado, y su impacto va más allá del ámbito interno.
Mientras tanto, el mercado de bonos se encuentra en un estado de alta sensibilidad. Los rendimientos globales han alcanzado sus niveles más altos desde 2008.
La Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Besent, anunció la ampliación del plan de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo, lo que ha generado un extenso debate sobre los límites de las herramientas políticas.
Al mismo tiempo, la posición de Walsh de reducir el balance de la Reserva Federal, sumada a las presiones sobre los bonos mencionadas, aumenta la urgencia en el mercado por una mayor claridad en la comunicación de la política monetaria.
Hasta que la Reserva Federal no unifique su marco de comunicación interna, los inversores tal vez deban tanto "jugar el partido" como "mirar al árbitro"; al fin y al cabo, ni el propio árbitro sabe aún dónde trazar la zona de strike.
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