¡El discurso más agresivo de Jackson Hole desde 2009! El debut de Walsh impulsa el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años en más de 10 puntos básicos

El debut del presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, en la reunión anual de Jackson Hole fue rápidamente interpretado por el mercado de bonos como una señal fuertemente restrictiva.

Walsh reiteró que el objetivo de inflación del PCE del 2% de la Reserva Federal es "firme y fijo", y manifestó que, si no pueden estar seguros de que la inflación subyacente está retrocediendo hacia el objetivo de manera "clara y lo suficientemente rápida", la Reserva Federal "aún tiene trabajo por hacer". Los datos del mercado muestran que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a dos años superó los 10 puntos básicos durante la jornada, alcanzando un nuevo máximo en un mes. Al mismo tiempo, las expectativas del mercado respecto a una suba de tasas en septiembre aumentaron notablemente.

Según los cálculos de Bloomberg, si se toma como referencia el aumento inmediato en el rendimiento a dos años tras el discurso, esta intervención de Walsh podría ser la más restrictiva desde 2009; la reacción del mercado incluso superó la de los discursos de Powell en Jackson Hole de 2022 y 2023.

Sin embargo, Walsh no se comprometió directamente con una suba de tasas en septiembre. El centro de la negociación actualmente es una función de política aún más hawkish: si la inflación continúa por encima del objetivo y el empleo y la economía se mantienen fuertes, la Reserva Federal no puede descartar la posibilidad de nuevos aumentos de tasas.

El "voto" del bono a dos años: el tono hawkish de Walsh superó a Powell en 2022 y 2023

Lo más destacado del análisis de Bloomberg fue comparar el discurso de Walsh con la reacción del mercado en las distintas ediciones históricas de Jackson Hole.

Medido por la subida inmediata en el rendimiento a dos años, el impacto restrictivo del discurso de Walsh podría ser el más fuerte desde 2009, superando incluso a los discursos de Powell en 2022 y 2023.

Por supuesto, esto de "el más hawkish desde 2009" se basa en la reacción del mercado de los bonos a dos años, y no en una calificación absoluta del texto del discurso. Tras el discurso de Bernanke en 2009, el rendimiento a dos años tuvo un aumento intradiario aún mayor.

El bono estadounidense a dos años es sumamente sensible a la tasa de política de la Reserva Federal, por lo cual su rápido ascenso implica que los operadores están ajustando al alza sus expectativas para las tasas de corto plazo.

De acuerdo a Bloomberg, el mercado de swaps ya empezó a apostar que la Reserva Federal podría realizar varias subas de tasas antes de julio de 2027, lo que podría tranquilizar a los tenedores de bonos a largo plazo preocupados por la inflación.

“Sube el corto, se mantiene el largo”: la curva de rendimientos de bonos estadounidenses muestra una distorsión hawkish

Luego del discurso de Walsh, el mercado de bonos estadounidense reflejó claramente una suba en los rendimientos de corto plazo y estabilidad relativa en los de largo plazo.

Los datos muestran que el rendimiento del bono a dos años llegó a superar el 4,35%, un alza diaria de unos 12 puntos básicos; el bono a 10 años subió alrededor de 5 puntos básicos hasta el 4,72%, mientras que el bono a 30 años registró un aumento mucho más modesto.

La postura de Walsh respecto a la inflación es la causa directa de la subida de los rendimientos de corto plazo. Señaló:

“Debemos estar seguros de que la inflación subyacente avanza hacia nuestro objetivo, y ese proceso debe ser claro y lo suficientemente rápido. De lo contrario, aún tenemos trabajo por hacer.”

A su vez, dijo:

“Me resulta difícil describir las condiciones financieras generales como restrictivas.”

Estas dos declaraciones refuerzan la interpretación del mercado: la inflación aún no está plenamente controlada y las condiciones financieras difícilmente pueden considerarse restrictivas, por lo tanto, la Reserva Federal podría todavía necesitar elevar aún más sus tasas de política para frenar la demanda.

Ira Jersey, estratega de tasas de Bloomberg Intelligence, considera que que Walsh insista en el objetivo de inflación del 2% justifica la reacción inmediata de aplanamiento de la curva, pero si la Reserva Federal no endurece la política en las próximas una o dos reuniones, esta tendencia podría revertirse.

En otras palabras, el mercado ya está valorando a un Walsh más hawkish, pero ahora harán falta acciones de política para confirmarlo.

El dólar se fortalece, el oro bajo presión: el mercado aguarda la concreción del “aún tenemos trabajo por hacer”

La postura hawkish de Walsh también se trasladó a los mercados de divisas y metales preciosos.

Bloomberg señala que, si bien la fijación de precios en el mercado de swaps muestra que la Reserva Federal, el Banco de Japón y el Banco Central Europeo podrían subir las tasas en septiembre, tanto el dólar frente al yen como frente al euro subieron tras el discurso de Walsh. Al mismo tiempo, el precio del oro se debilitó. Ya antes del discurso el mercado había aumentado su apuesta por una suba de tasas de la Reserva Federal en septiembre, y después del giro aún más antiinflacionario de Walsh, el oro —activo sin intereses— quedó todavía más presionado por la expectativa de tasas más altas.

No obstante, Walsh sigue sin dar una hoja de ruta clara respecto a la reunión de septiembre.

Este es el mayor interrogante del mercado actualmente: Walsh ya ha definido una dirección clara en la lucha contra la inflación, pero no se compromete con una fecha específica de acción.

Si en las próximas una o dos reuniones del FOMC no endurecen la política, los rápidos aumentos en los rendimientos a corto plazo de los bonos estadounidenses y el fortalecimiento del dólar podrían revertirse en parte; por el contrario, si la inflación sigue persistente y la Reserva Federal finalmente sube tasas, la postura restrictiva que dejó el discurso de Walsh en esta edición de Jackson Hole podría profundizarse aún más.

Por lo tanto, para el mercado, el verdadero legado de este debut en Jackson Hole no es una señal inequívoca de "suba de tasas en septiembre", sino una condición de política mucho más clara: si la inflación no baja lo suficientemente rápido, la Reserva Federal “aún tiene trabajo por hacer”.