Hablemos sobre el empleo no agrícola, el dólar y el oro

El informe de empleo no agrícola del viernes pasado por la noche sacudió a todos. En julio, Estados Unidos sumó solo 23.000 nuevos empleos no agrícolas, con una tasa de desempleo del 4,1%. Es un dato débil, pero también controvertido. Hubo muchas discusiones al respecto en el extranjero durante el fin de semana; en mi opinión, hay un punto que vale la pena destacar: la política fiscal de Estados Unidos podría estar entrando en un ciclo de ajuste.

Primero lanzo una pregunta: ¿creés que la fuerte contracción del empleo gubernamental de este mes es un fenómeno aislado? Evidentemente no lo es. Desde la llegada de Trump, la reducción de empleados estatales ha sido constante, lo cual está relacionado con el ajuste del presupuesto gubernamental. Lo que sucede es que este mes la contracción ha sido notablemente mayor (-53.000 empleados), de ahí la atención recibida.

Estos años, hay un patrón infalible en la política fiscal estadounidense: cada tercer trimestre ocurre un “período fiscal vacío”. Durante los primeros tres trimestres se gasta mucho (de octubre a junio del año siguiente), y en el último trimestre (julio-septiembre) se da este “período vacío”. Según los datos del presupuesto de este año, en los tres primeros trimestres ya se consumió el 88% del déficit fiscal, lo cual es un adelanto fiscal muy significativo. Debido a este vacío fiscal estacional, los datos económicos y el empleo público tienden a debilitarse en el tercer trimestre; esto es algo curioso en la era del MMT.

Yendo a un análisis más de largo plazo, inevitablemente entran en el panorama las elecciones de medio término. ¿Cómo afectan las elecciones de medio término a la política económica estadounidense y al dólar? Para mí hay algo claro: la política fiscal entrará en un ciclo de ajuste pasivo. El apoyo a Trump ha tocado mínimos históricos (39%), así que es muy probable que los republicanos pierdan terreno en las elecciones de medio término. Perder la Cámara o un “sweep” en ambas cámaras hará que la expansión fiscal de 2027-2028 sea particularmente difícil... Por lo tanto, marcadas por las elecciones de medio término, es muy probable que la política fiscal estadounidense entre en un ciclo de ajuste pasivo.

Desde lo micro a lo macro, la política fiscal estadounidense podría estar entrando en un ciclo de ajuste. ¿Qué significa esto para las principales clases de activos? En mi opinión:

1. El ajuste fiscal pasivo no favorece al dólar. Como mencioné en el artículo “Una nueva mirada al marco del tipo de cambio del dólar”, existen dos impulsores principales a largo plazo para el dólar: la tecnología y la política fiscal. La tecnología impulsa al alza al dólar, la política fiscal, a la baja. A medida que estas dos fuerzas evolucionan en los márgenes, el valor máximo anual del índice del dólar probablemente ya se vio a mitad de año.

2. El oro está pasando de una lógica de corto plazo a una de largo plazo. En el contexto macroactual, el ciclo de ajuste pasivo de la fiscalidad estadounidense sin duda favorece al oro. La desconfianza de largo plazo hacia el dólar resurge y la mayor compra de oro por los bancos centrales es un ejemplo claro: últimamente países como China y Corea del Sur han intensificado la compra oficial de oro y vuelve a entrar capital en el mercado del oro.

Según datos del WGC, actualmente el volumen diario de operaciones en el mercado global del oro es de 370.000 millones de dólares; descontando el efecto del precio del oro, el volumen de mercado ha retrocedido hasta los niveles de principios de 2025. Por lo tanto, esta ronda de desapalancamiento en el mercado del oro parece haber terminado. Lo importante a futuro es ver si se dará un ciclo similar al del año pasado de “dólar débil + oro fuerte”; si es así, el escenario para la segunda mitad del año podría ser incluso mejor.

Resumen de lo compartido hoy:

1. El informe de empleo no agrícola del viernes pasado por la noche sacudió a todos. De lo pequeño a lo grande, hay un punto a destacar: la política fiscal estadounidense podría estar entrando en un ciclo de ajuste.

2. A corto plazo, debido al marcado adelanto en la ejecución fiscal estadounidense, el tercer trimestre es un “período fiscal vacío”. A mediano plazo, el apoyo a Trump tocó mínimos históricos y es muy probable un resultado desfavorable para los republicanos en las elecciones de medio término. Las elecciones de medio término probablemente marquen el inicio de un ciclo de ajuste pasivo en la política fiscal estadounidense.

3. En cuanto a las principales clases de activos, el ajuste fiscal pasivo en Estados Unidos no favorece el tipo de cambio del dólar. El valor máximo anual del índice del dólar (101,6) probablemente ya se registró a mitad de año. El oro está pasando de una lógica de corto a una de largo plazo. Lo importante es observar si se repite el ciclo “dólar débil + oro fuerte” que vivimos el año pasado; si se da, el escenario para la segunda parte del año puede ser aún más positivo.