Trader de Goldman Sachs Corea habla sobre el “debate alcista-bajista del almacenamiento”: El mercado es “demasiado pesimista” con respecto a las expectativas de los fundamentales

Goldman Sachs considera que la reciente volatilidad del mercado bursátil de Corea ha llevado las expectativas fundamentales del sector de chips de memoria a un nivel excesivamente pesimista, y que la valoración actual no refleja la verdadera intensidad y duración de este ciclo.

Según la plataforma de trading Trend Chaser, Justin Park, operador de Goldman Sachs Asia (Sucursal de Seúl), señaló en un informe publicado el 7 de agosto que el nivel de pesimismo fundamental implícito en los precios actuales del mercado “supera la situación real”, y tanto la intensidad como la duración del ciclo de almacenamiento podrían superar las de ciclos anteriores.

La postura positiva de Goldman Sachs se basa en un juicio de desequilibrio estructural entre la oferta y la demanda: impulsado por la rápida expansión de la demanda de capacidad de cómputo para IA, la escasez de DRAM podría extenderse hasta 2030, respaldando así una sólida capacidad de fijación de precios y rentabilidad. Al mismo tiempo, el aspecto técnico ha mostrado una clara mejora: reducción del tamaño de ETFs apalancados, disminución de la exposición por margen, regulaciones más estrictas y una reducción de las posiciones de los fondos de cobertura, lo que ha limpiado notablemente la estructura de los participantes en el mercado.

Goldman Sachs mantiene su postura de sobreponderación para el mercado coreano y sostiene sin cambios el objetivo de índice KOSPI en 12.000 puntos para los próximos 12 meses. El KOSPI de Corea del Sur se desplomó un 39% tras alcanzar un máximo el 22 de junio, para luego dispararse un 17,9% en un solo día el 31 de julio, marcando el mayor aumento diario de la historia.

Raíces de la caída del KOSPI: el apalancamiento amplificó la preocupación cíclica

Goldman Sachs señala que la fuerte caída del KOSPI no se debió a un deterioro fundamental, sino a preocupaciones sobre la duración del ciclo de almacenamiento, que se vieron amplificadas por la venta masiva de ETFs apalancados y las ventas en cadena de inversores de corto plazo guiados por el momentum.

Desde el punto de vista técnico, con la reducción del tamaño de los ETFs apalancados, la exposición por margen, las políticas regulatorias más estrictas y una disminución moderada en las posiciones de hedge funds, la estructura de los participantes en el mercado se ha mejorado notablemente. Según Goldman Sachs, esto sienta las bases para una recuperación posterior del mercado.

Goldman Sachs “refuta” las tres principales preocupaciones bajistas

Preocupación N°1: Reducción de especificaciones de HBM por parte de Nvidia

Según el medio tecnológico The Information, Nvidia está evaluando el uso de configuraciones de HBM de menor especificación para su próximo chip de IA “Rubin Ultra”. TrendForce reveló además que Nvidia considera usar HBM4e de 8 capas, HBM4 de 12 capas o HBM4 de 8 capas en lugar del diseño estándar de HBM4e de 12 capas, principalmente para garantizar la estabilidad de la producción en masa ante la escasez de HBM.

La interpretación de Goldman Sachs es opuesta al pesimismo del mercado: la escasez de suministro de HBM es en sí misma una clara prueba del desequilibrio estructural de oferta y demanda. Si Rubin Ultra finalmente adopta una configuración de menor especificación, los clientes deberán desplegar más GPUs para ejecutar grandes modelos de lenguaje y otras cargas de trabajo de IA, lo que incluso podría aumentar aún más la demanda general de capacidad de cómputo.

Preocupación N°2: Costos de oportunidad de la estrategia de acuerdos a largo plazo de SK Hynix

Para asegurar volúmenes de envío estables y respaldar grandes inversiones de capital iniciales, SK Hynix firmó numerosos acuerdos de suministro a largo plazo (LTA) con clientes, lo que ha vinculado gran parte de su capacidad de producción a líneas de producción antiguas de HBM3E, limitando así su flexibilidad para atender la demanda convencional de DRAM y oportunidades de HBM4 de última generación para clientes como AMD, Meta y Google.

Este efecto de capacidad bloqueada ya se refleja en los datos de cuota de mercado: la participación de SK Hynix en el mercado de DRAM cayó al 26% en el segundo trimestre, Samsung Electronics retomó el liderazgo con una cuota del 39% y la diferencia entre Micron y SK Hynix se redujo a solo 1 punto porcentual. Según Goldman Sachs, la competitividad de SK Hynix en la próxima etapa dependerá de su capacidad para adaptar rápidamente sus líneas de producción.

Preocupación N°3: Narrativa “mejor de lo esperado pero menor que las expectativas del mercado” de NAND

SanDisk (la antigua división NAND de Western Digital) reportó ingresos de 8.970 millones de dólares en el cuarto trimestre, por encima del rango de consenso del mercado de 8.300 a 8.500 millones de dólares, pero la guía de ingresos del primer trimestre de 10.300 a 10.800 millones de dólares estuvo ligeramente por debajo de las expectativas optimistas del mercado de 10.820 millones, lo que llevó a algunas tomas de ganancias. Además, el negocio de consumo y computación en el borde (smartphones, PC) cayó un 32% respecto al trimestre anterior, y la gerencia espera que el mercado relevante no muestre una recuperación sustancial hasta 2027.

La evaluación estructural de Goldman Sachs es: la capacidad de NAND puede ampliarse aumentando el número de capas de apilamiento (en los próximos dos a tres años podría llegar a 500-600 capas), pero el espacio para la reducción de nodos de proceso de DRAM ya está cerca del límite — el DRAM 1c ya está en nodo de 11 nm, y el de 10 nm podría ser el último nodo alcanzable. A medida que los procesos avanzan hacia 1c/1d/0a, la reducción del rendimiento, las compras de equipos EUV y los gastos de expansión de salas limpias incrementarán significativamente el gasto de capital necesario, lo que, desde un punto de vista estructural, respalda el pronóstico positivo de Goldman Sachs para el ciclo de almacenamiento.

Lado de la demanda: dos señales positivas

Según un artículo de Vista de Wall Street, CXMT ya se negó a la solicitud de reducción de precios de Apple, argumentando que la demanda por parte de gigantes tecnológicos chinos como Huawei y Xiaomi sigue siendo fuerte. Goldman Sachs considera que los precios de CXMT son similares a los de Samsung Electronics y SK Hynix, y esta firme posición de precios revela un crecimiento explosivo de la demanda de almacenamiento en China.

Además, la startup de IA DeepSeek planea aumentar “significativamente” los precios de su servicio API, marcando el final de la era de subsidios ultra bajos en el servicio de inferencia de IA.

Goldman Sachs considera que, detrás de este cambio, DeepSeek enfrenta enormes demandas de capital para preparar una posible IPO a finales de 2026 o 2027, y para la construcción de un centro de datos de 1GW en Mongolia Interior, por lo que su foco estratégico está pasando de una agresiva adquisición de cuota de mercado a la rentabilidad sostenible.