Amazon (AMZN.US) sube un 20% en dos días: el crecimiento acelerado de AWS confirma la demanda de IA, pero preocupan el gasto de capital y la presión por depreciaciones

Según información de ZhiTong Finanzas APP, las acciones de Amazon (AMZN.US) han cerrado al alza durante dos sesiones consecutivas tras anunciar unos resultados del segundo trimestre superiores a las expectativas, acumulando una subida de aproximadamente el 20%. Para los alcistas, a pesar de que se ha elevado la proyección de gasto de capital para 2026 y de que el flujo de caja libre se ha vuelto negativo, el hecho de que los ingresos del negocio de computación en la nube de Amazon hayan acelerado su crecimiento por quinto trimestre consecutivo ha aliviado las preocupaciones respecto a que las enormes inversiones de capital en inteligencia artificial (IA) no generen retorno. Sin embargo, todavía hay participantes del mercado que son cautelosos y creen que para Amazon lo realmente validado es la demanda de IA, y no tanto la relación entre el costo de construcción y el retorno económico real, lo que implica que el precio de sus acciones podría volver a estar bajo presión en el futuro debido al lastre de esas inversiones de capital.

Resultados de Amazon en el Q2 superan expectativas: el crecimiento acelerado en la nube valida la demanda de IA

El informe financiero muestra que los ingresos totales de Amazon en el segundo trimestre crecieron un 20% anual a 200,600 millones de dólares, superando la previsión promedio de los analistas de 197,000 millones. El beneficio operativo fue de 27,500 millones, un incremento del 43% interanual; el beneficio neto fue de 62,600 millones, un crecimiento del 245%, que incluye 53,400 millones en otros ingresos no operativos antes de impuestos, principalmente provenientes de su inversión en Anthropic; el beneficio por acción diluido fue de 5,75 dólares, muy por encima de la expectativa promedio de los analistas de 1,82 dólares.

El núcleo del negocio, Amazon Web Services (AWS), registró ingresos por 42,200 millones de dólares, un aumento interanual del 37%, superando los 40,600 millones de la previsión media de los analistas y marcando el ritmo de crecimiento más rápido desde el cuarto trimestre de 2021. Antes de la publicación de los resultados, los inversores seguían muy de cerca el desempeño de AWS. El CEO, Andy Jassy, afirmó que AWS está "floreciendo" y destacó el sólido impulso de sus divisiones de IA y desarrollo de chips propios, ambos con ingresos anualizados superiores a 25,000 millones y un crecimiento de tres dígitos año tras año.

Al igual que otras grandes empresas tecnológicas, Amazon está invirtiendo fuertemente en centros de datos y chips para aprovechar la rápida aceleración de la demanda de IA y servicios de nube. En el segundo trimestre, el gasto de capital alcanzó los 54,200 millones, frente a los 32,100 millones del mismo periodo del año pasado. El fuerte impulso en inversión en productos e infraestructura de IA provocó que el flujo de caja libre se volviera negativo: hasta el final del segundo trimestre, durante los últimos 12 meses, Amazon registró una salida neta de 7,600 millones de dólares en flujo de caja libre, frente a una entrada neta de 18,200 millones un año atrás.

Amazon también elevó sus previsiones de gasto de capital para 2026 de los 200,000 millones de dólares pronosticados anteriormente a 220,000 millones. Jassy señaló que la mayor parte de ese gasto estará destinado al área de IA. Según él, el aumento de los precios de la memoria ha elevado también las previsiones de gasto de capital. Agregó que el ritmo de inversión de Amazon no disminuirá a corto plazo: "Incluso alcanzando ese nivel, en 2026 aún no tendremos suficiente capacidad para satisfacer toda la demanda, y estoy convencido de que esa tendencia continuará también durante 2027. De hecho, creemos que la demanda para 2028 ya es significativa”.

Jassy también expresó: "Estamos en una posición muy favorable en esta ola de transformación de la IA". Destacó que la inversión de Amazon en infraestructura de IA es clave para satisfacer la creciente demanda de sus servicios en la nube. Indicó que AWS ha acumulado en este trimestre una cartera de proyectos pendientes por valor de 496,000 millones de dólares.

El mercado celebra la validación de la demanda de IA, pero ignora el riesgo del gasto de capital y la depreciación

El informe financiero del segundo trimestre de Amazon elevó aún más la validación de la demanda de IA —de hecho, esta validación ya se había mostrado en los resultados del primer trimestre— y reforzó la confirmación de dicha tendencia. Esto es, en parte, el motor detrás del fuerte aumento en la cotización de Amazon tras los resultados.

Sin embargo, la subida en el precio de las acciones parece ignorar selectivamente el hecho de que la empresa ha aumentado su previsión de gasto de capital para el año. Si se observa la historia de crecimiento de Amazon, la presión del gasto de capital no suele ser positiva para el desempeño bursátil y, de hecho, este ciclo de inversión de capital difiere notablemente del pasado. La dimensión de la inversión actual es mayor, y a medida que la empresa sigue anunciando nuevos planes de capital, la fase de obtención de retorno por esas inversiones se pospone. Al mismo tiempo, el ritmo de incremento del gasto de capital sigue superando claramente al del crecimiento de ingresos.

En el informe del segundo trimestre, Amazon incrementó su plan de gasto de capital de unos 200,000 millones a aproximadamente 220,000 millones. El plazo entre la inversión y el primer ingreso facturable se estima en 6 a 24 meses, y la vida útil de algunos activos llega a los 30 años. Esto significa que el retorno de la inversión se logrará gradualmente a lo largo de varios años (no trimestres), y a medida que la demanda se estabilice, estos activos generarán rendimientos en diferentes entornos económicos y con distintos ritmos. Además, cuando Amazon inició su ciclo de inversión de 2021-2022, contaba con una base de flujo de caja libre mucho más fuerte, lo cual dista significativamente del panorama actual.

Por eso, algunos participantes del mercado prevén que, tras esfumarse el entusiasmo inicial por el informe trimestral, las acciones de Amazon podrían volver a retroceder. Desde el punto de vista de ciertos inversores, el sólido desempeño de AWS y la fuerte demanda de IA que refleja no resuelven la cuestión del retorno económico sobre el gasto de capital.

Algunos analistas señalan que el buen rendimiento de AWS no justifica que la creciente inversión de Amazon sea razonable. AWS es sólo uno de los eslabones de la cadena de inversión en IA: lo único que revela es que las empresas están trasladando sus sistemas a la nube, y nada más. De hecho, se ubica en el extremo menos afectado por la ola de inversión en IA.

El verdadero desafío en gasto de capital reside en el negocio de entrenamiento de IA y en los chips personalizados (Trainium), y ambos sectores siguen estando en una fase temprana en cuanto a demanda y modelos económicos. Aunque actualmente los datos de estos negocios son positivos, la demanda está altamente concentrada en un puñado de laboratorios de IA. Más importante aún, los modelos de rentabilidad siguen sin estar verificados. El mercado aún no sabe qué márgenes podrán alcanzar estos negocios en condiciones operativas estables; cuánto será el retorno de capital bajo la presión continua de la depreciación; cuál es la vida útil real de estos activos.

Algunas señales son aún más preocupantes. Además de que el flujo de caja libre ha pasado a negativo, los costes de depreciación continúan aumentando. En el segundo trimestre, el total de gastos por depreciación y amortización (D&A) de Amazon subió de unos 15,200 millones el año anterior a cerca de 20,000 millones. De este total, los costes de depreciación vinculados a AWS crecieron de unos 4,800 millones a alrededor de 8,100 millones. Más relevante todavía, el ritmo de crecimiento de la depreciación está superando al de los ingresos: los costes de D&A en AWS aumentaron aproximadamente un 67% mientras que sus ingresos lo hicieron solo un 37%.

Esto sugiere que Amazon se encuentra en una fase muy agresiva de construcción de infraestructura en IA. Los costes inevitables de esta expansión impactarán negativamente tanto el flujo de caja como las ganancias reportadas (lo cual debería reflejarse en las acciones) incluso si esto por sí solo no signifique un problema estructural grave para la compañía.

Adicionalmente, los cerca de 90,000 millones en activos agregados en el primer semestre apenas han comenzado a amortizarse, lo que significa que en los próximos trimestres la presión de la depreciación sobre el margen de beneficios será aún mayor. La empresa también enfrenta el conflicto entre la hipótesis de cinco años de vida útil de los servidores y el rápido reemplazo de hardware para IA.

En resumen, el incremento del precio de las acciones de Amazon tras el reporte del segundo trimestre puede haber excedido la mejora de valoración justificada por la validación de la demanda de IA, mientras que factores negativos como el aumento del gasto de capital y la presión por depreciación parecen no estar debidamente reflejados en el mercado. Este está ignorando las presiones e incertidumbres propias de una fase intensiva de inversión en capital. Los inversores quizás prefieran esperar hasta que se demuestre la demanda y la rentabilidad de IA apuntadas por el gasto de capital de Amazon, así como un menor desfase entre el crecimiento de ingresos de AWS y el aumento del coste de la depreciación, antes de volver a considerar la posibilidad de compra.