Las apuestas por subas de tasas se cierran rápidamente tras mantenerse la Reserva Federal sin cambios; los contratos abiertos de futuros de fondos federales en agosto caen significativamente.
Después de que la Reserva Federal anunciara que mantendría las tasas de interés sin cambios, las operaciones que previamente apostaban fuertemente a un aumento de tasas en julio se revirtieron rápidamente, y las grandes posiciones cortas sobre los futuros de la tasa de fondos federales de agosto comenzaron a cerrarse en masa.
Según informó Argentum Finanzas APP, tras el anuncio de la Reserva Federal de mantener las tasas de interés sin cambios, las operaciones que apostaban masivamente a un aumento de tasas en julio se revirtieron rápidamente, y las grandes posiciones cortas sobre los futuros de la tasa de fondos federales de agosto comenzaron a cerrarse concentradamente.
Los datos del mercado muestran que el interés abierto en los futuros de la tasa de fondos federales de agosto, muy seguidos por los inversores, superó por primera vez el millón de contratos antes de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal, lo que implica un valor nominal de aproximadamente 5 billones de dólares y refleja la alta divergencia de expectativas de tasas previo a la reunión de julio. Esta fue también la segunda reunión de política monetaria desde que el nuevo presidente de la Reserva Federal, Walsh, asumió el cargo.
David Robin, director general y estratega de tasas en TJM LLC, señaló que el mercado consideraba ampliamente que la Reserva Federal debía subir tasas para mantener la credibilidad de su política, por lo que se habían establecido numerosas posiciones apostando al alza de tasas. Las reiteradas declaraciones públicas de Walsh ya habían emitido señales de que "no actuarán en julio", incluyendo su énfasis en que aún se requerían más datos económicos para tomar decisiones; así, las apuestas masivas al aumento de tasas en julio resultaron equivocadas.
Robin indicó que, tras el anuncio de la Reserva Federal de mantener las tasas en el rango de 3.5% a 3.75%, los precios de los futuros de la tasa de fondos federales de agosto se ajustaron en menos de cinco segundos, y las grandes posiciones cortas apostando al alza de tasas sufrieron pérdidas.
Según los datos publicados el jueves por el Chicago Mercantile Exchange, el interés abierto en los futuros de la tasa de fondos federales de agosto se redujo en unas 140 mil posiciones respecto al día anterior, reflejando que muchos cortos fueron cerrados o salieron por stop-loss.
Como el contrato de agosto vence antes de la próxima reunión de política monetaria de la Reserva Federal el 16 de septiembre, apostar contra él equivale a especular que en la reunión de julio habrá un aumento de tasas. Justo antes del anuncio, el mercado de swaps de tasas estimaba una probabilidad de aumento en julio de un tercio, y la expectativa implícita se elevó hasta 12.5 puntos básicos, lo que equivale a una probabilidad "cincuenta y cincuenta". Sin embargo, tras la decisión de la Reserva Federal de no modificar las tasas, la expectativa implícita cayó rápidamente a unos 7 puntos básicos, impulsando alza en los futuros de agosto y convirtiendo las posiciones cortas de ganancia a pérdida.
Los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE.UU. (CFTC) muestran que, desde mayo, los fondos de cobertura han incrementado sostenidamente las posiciones cortas en los futuros de la tasa de fondos federales, alcanzando el mayor nivel en aproximadamente un año. Al mismo tiempo, los market-makers han ido aumentando posiciones largas, tomando el contraparte de los fondos de cobertura.
La operación más relevante del mercado ocurrió el 16 de junio, un día antes de la primera reunión de política monetaria liderada por Walsh. Ese día, se negoció una venta masiva de 50 mil contratos de futuros de la tasa de fondos federales de agosto a un precio de 96.350. Cada fluctuación de un punto básico equivale a una ganancia o pérdida de unos 2.1 millones de dólares. Si esta posición se mantuvo hasta la reunión de esta semana, antes del anuncio de política mostraba una ganancia flotante de unos 10 millones de dólares, pero tras la decisión de mantener tasas, cerró el miércoles con una pérdida de unos 3 millones de dólares.
Además, antes de la reunión del miércoles, se realizaron unas 20 mil operaciones cortas sobre los futuros de la tasa de fondos federales de agosto, a precios entre 96.295 y 96.290. Si esas posiciones no se cerraron a tiempo, las pérdidas del día fueron cerca de 6 millones de dólares. Debido al mecanismo anónimo del mercado de futuros, no es posible identificar a las instituciones ni a los beneficiarios finales de esas operaciones.
Aunque el jueves el volumen negociado de futuros de la tasa de fondos federales de agosto se mantuvo alto, alrededor de 215 mil contratos, fue notablemente menor que el récord de 728 mil contratos del miércoles, cuando el cierre masivo de posiciones impulsó el volumen a niveles máximos. En comparación, el volumen promedio de los últimos 15 días fue de aproximadamente 318 mil contratos.
Alan Taylor, socio fundador de Archr LLP, señaló que cuando el mercado solo incorporaba una expectativa de unos 3 puntos básicos de subida de tasas, establecer posiciones de cobertura era muy rentable; pero a medida que la expectativa escaló hasta unos 9 puntos básicos, el riesgo de mantener esas posiciones aumentó notablemente.
Taylor indicó que, dada la gran escala de las posiciones, era razonable establecer protección anticipada cuando el costo de cobertura era bajo, aunque con las expectativas de subida de tasas al alza, algunos inversores comenzaron a reducir sus posiciones, y el mercado nunca creyó realmente que la probabilidad de aumento en julio superara el 50%.
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