Jackson Hole adopta una postura restrictiva: la Fed redefine su umbral de política monetaria. ¿Cómo pueden los mercados operar en un entorno de tasas "altas durante más tiempo"?

En el Jackson Hole Economic Symposium de este año, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, pronunció su primer discurso principal y transmitió un mensaje con una postura más restrictiva de lo que esperaban los mercados. Aunque no se comprometió explícitamente a subir las tasas en septiembre y restó importancia deliberadamente a ofrecer una orientación firme sobre la futura trayectoria de la política monetaria, el mensaje central fue inequívoco: mientras la Fed no esté convencida de que la inflación está volviendo al 2% "claramente y a un ritmo suficiente", nuevas subidas de tasas seguirán plenamente sobre la mesa.

Los mercados no solo están calculando si la Fed subirá las tasas en una reunión concreta. Están reevaluando una cuestión más fundamental: ¿las tasas de interés de Estados Unidos permanecerán elevadas durante más tiempo y podrían tener que subir aún más?

Esta cuestión tiene implicaciones directas para el dólar estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro, el oro, las acciones tecnológicas y los índices bursátiles estadounidenses. También crea una temática de trading más clara para quienes operan con CFD, aunque con una mayor sensibilidad al riesgo.

1. Mensaje central de Warsh: la inflación no ha sido derrotada y la Fed no tiene prisa por flexibilizar su política

La principal conclusión del discurso de Warsh no fue simplemente que "la inflación sigue siendo alta". Más importante aún, su evaluación de la estructura subyacente de la inflación fue notablemente cautelosa.

La inflación general del PCE de Estados Unidos se situó en un 3.7% interanual en julio, mientras que el aumento anualizado de los últimos seis meses alcanzó el 4.1%, muy por encima del objetivo a largo plazo del 2% de la Fed. Más importante aún, Warsh no se centró únicamente en la inflación agregada. También examinó la composición subyacente de los aumentos de precios:

-Durante los últimos 12 meses, alrededor del 54% de los componentes del PCE aumentaron más de un 3%;

-Durante los últimos seis meses, alrededor del 49% de los componentes aún registraron aumentos anualizados de precios superiores al 3%;

-Antes de la pandemia, el promedio de 20 años era de apenas alrededor del 32%.

Esto sugiere que la inflación no está impulsada únicamente por un número limitado de categorías de energía, alimentos o servicios específicos. Por el contrario, las presiones sobre los precios siguen siendo relativamente generalizadas.

Para la Fed, una inflación temporal impulsada por la oferta podría justificar cierta paciencia. Sin embargo, cuando las presiones sobre los precios se extienden a una gama más amplia de bienes y servicios, esto indica que la inflación subyacente podría ser más persistente de lo que sugieren las cifras generales. La postura de Warsh indica que la Fed no está dispuesta a declarar la victoria sobre la inflación solo porque los datos del IPC o del PCE hayan sido ligeramente mejores de lo esperado durante varios meses.

En otras palabras, la lógica anterior del mercado de "caída de la inflación → la Fed da un giro hacia los recortes de tasas" podría tener que reformularse así:

No basta con que la inflación disminuya. La Fed necesita observar un regreso sostenido, generalizado y creíble de la inflación al 2%.

2. Perspectivas de las tasas de interés: la Fed prioriza el control de la inflación sobre el apoyo al crecimiento

La Fed tiene el doble mandato de mantener la estabilidad de precios y alcanzar el máximo empleo. Sin embargo, Warsh dejó claro que, en las condiciones actuales, los riesgos inflacionarios deben tener prioridad sobre los riesgos para el empleo.

La razón es sencilla: la economía estadounidense aún no muestra señales que obliguen a la Fed a dar un giro urgente hacia la flexibilización monetaria.

El mercado laboral mantiene su resiliencia

La tasa de desempleo de Estados Unidos se sitúa actualmente alrededor del 4.1% y sigue siendo relativamente baja, mientras que la media móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo permanece cerca de sus mínimos de largo plazo. Esto sugiere que las empresas no han iniciado despidos a gran escala y que el mercado laboral continúa cerca del pleno empleo.

Si el desempleo aumentara con fuerza y las condiciones laborales se deterioraran considerablemente, la Fed naturalmente mostraría mayor preocupación por los riesgos para el crecimiento y el empleo. Sin embargo, con el contexto actual de los datos, Warsh parece considerar que la Fed todavía no necesita cambiar rápidamente hacia recortes de tasas para proteger la economía.

El crecimiento económico y la inversión empresarial siguen siendo sólidos

La inversión en equipos y activos intangibles continúa expandiéndose, y el gasto de capital relacionado con la IA se está convirtiendo en un motor cada vez más importante. Las utilidades de las empresas del S&P 500 han crecido más de un 20%, mientras que los márgenes de utilidad corporativos siguen siendo relativamente elevados. Esto sugiere que las altas tasas de interés aún no han limitado de forma generalizada la actividad empresarial.

Desde la perspectiva de la política monetaria, si las utilidades corporativas, la inversión, el empleo y el consumo no se han debilitado significativamente, resulta difícil que la Fed concluya que las condiciones financieras son suficientemente restrictivas.

Las condiciones financieras podrían no ser tan restrictivas como sugieren las tasas oficiales

Warsh señaló específicamente que los mercados de crédito y préstamos no muestran actualmente que las tasas oficiales estén ejerciendo una presión generalizada sobre la economía. Este punto es especialmente importante porque implica que la Fed no solo observa la propia tasa oficial, sino también las condiciones financieras generales, entre ellas:

-Si los mercados bursátiles permanecen elevados;

-Si los diferenciales de crédito corporativo se mantienen estrechos;

-Si los mercados de crédito siguen funcionando sin contratiempos;

-Si los préstamos hipotecarios, los préstamos corporativos y el crédito al consumo están realmente restringidos;

-Si los precios de los activos todavía generan un efecto riqueza para la economía.

Si las acciones siguen mostrando fortaleza, los diferenciales de crédito permanecen estrechos y el financiamiento corporativo continúa fácilmente disponible, la Fed podría concluir que su política no es lo suficientemente restrictiva, incluso si la tasa oficial ya se encuentra en el rango del 3.50% al 3.75%.

Por lo tanto, la perspectiva de Warsh sobre las tasas puede resumirse en una sola frase:

Mientras la economía no se desacelere de manera significativa, el mercado laboral no se debilite considerablemente y la inflación no regrese de forma confiable al 2%, la Fed tendrá pocos motivos para apresurarse a recortar las tasas y no podrá descartar nuevas subidas.

3. ¿Cómo deben interpretar los mercados la reunión de septiembre? Una subida no es el escenario base, pero será una opción muy probable si los datos la respaldan

Aunque Warsh adoptó una postura restrictiva, no anunció directamente una subida de tasas en septiembre. Hizo hincapié deliberadamente en que las decisiones de política monetaria dependerán de los próximos datos de inflación y empleo, así como de la evolución de las cadenas de suministro, los flujos de inversión y la situación geopolítica.

Esto significa que los mercados no deben interpretar sus declaraciones como que "una subida en septiembre está garantizada". En cambio, deben entender que la Fed ha establecido una función de reacción más restrictiva.

Antes de la reunión del FOMC del 15–16 de septiembre, los mercados seguirán de cerca varios datos clave:

1.IPC e IPC subyacente: si la inflación de los servicios, los alquileres, la atención médica y los componentes relacionados con los salarios vuelven a acelerarse.

2. IPP e IPP subyacente: datos importantes para estimar los componentes pertinentes del PCE.

3. Informe de empleo: nóminas no agrícolas, desempleo, ingresos promedio por hora y participación en la fuerza laboral.

4. Ventas minoristas y datos de consumo: si las altas tasas de interés están reduciendo realmente la demanda.

5. Expectativas de inflación y movimientos de los rendimientos de los bonos del Tesoro: si los mercados exigen una mayor compensación por la inflación y el riesgo de la prima por plazo.

Los futuros de tasas de interés asignan actualmente una probabilidad aproximada del 60% a una subida en septiembre, lo que refleja apuestas más firmes del mercado por una nueva restricción monetaria de la Fed. Sin embargo, esto no apunta a una única trayectoria predeterminada. Más bien, muestra que los mercados contemplan varios resultados posibles en función de los próximos datos.

Escenario 1: inflación sólida y empleo estable

Si la inflación subyacente supera las expectativas, los precios de los servicios mantienen su persistencia y el mercado laboral no se deteriora significativamente, es probable que aumente aún más la probabilidad de una subida en septiembre.

Este es el escenario más coherente con la lógica de Warsh: la inflación no se ha moderado lo suficiente, mientras que la economía no se ha debilitado lo necesario para impedir que la Fed actúe.

Entre las posibles reacciones del mercado se incluyen:

-Mayores rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años;

-Un dólar estadounidense más fuerte;

-Presión sobre el oro;

-Mayor volatilidad en las acciones tecnológicas con valoraciones elevadas;

-Presión a corto plazo sobre los índices bursátiles estadounidenses, especialmente el Nasdaq 100.

Escenario 2: la inflación se modera, pero no con suficiente rapidez

Si el IPC y el PCE continúan disminuyendo, pero el ritmo de mejora es lento y la inflación sigue siendo generalizada, es posible que la Fed no suba las tasas de inmediato. Sin embargo, también es poco probable que envíe una señal expansiva.

Este escenario es el que probablemente reforzará un entorno de "tasas altas durante más tiempo": las tasas permanecen elevadas por un periodo más largo, mientras que las expectativas de futuros recortes se aplazan aún más.

Los mercados podrían experimentar una elevada volatilidad de las tasas de interés, un dólar estadounidense relativamente firme, operaciones del oro dentro de un rango y un giro de los mercados bursátiles desde la expansión de valoraciones hacia un desempeño impulsado por las utilidades y los fundamentos.

Escenario 3: la inflación se modera claramente mientras el empleo se debilita

Si los datos de inflación mejoran considerablemente, mientras que las nóminas no agrícolas decepcionan de forma marcada y aumenta el desempleo, el equilibrio de la política de la Fed podría volver a orientarse hacia las preocupaciones por el crecimiento y el empleo.

En ese caso, las expectativas de una subida en septiembre probablemente disminuirían con rapidez. Los mercados podrían comenzar a reevaluar futuros recortes de tasas, los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían caer, el dólar estadounidense podría debilitarse y el oro y las acciones de crecimiento podrían beneficiarse.

4. La curva de rendimiento es clave para operar la temática de las tasas: primero observa el rendimiento a 2 años y luego el rendimiento a 10 años

Tras el discurso de Warsh, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años subió brevemente al 4.34%, el rendimiento a 10 años alcanzó alrededor del 4.72% y el rendimiento a 30 años ascendió aproximadamente al 5.21%. Esto sugiere que los mercados no solo están revisando sus expectativas sobre las tasas oficiales a corto plazo, sino también reevaluando los riesgos de inflación a largo plazo y de la prima por plazo.

Para los traders, es importante distinguir entre el aumento de los rendimientos de corto y largo plazo.

Aumento de los rendimientos de corto plazo: operar según las expectativas de subidas de la Fed

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años suele ser más sensible a las expectativas sobre las tasas oficiales de la Fed. Cuando los mercados consideran que es más probable que la Fed suba las tasas o que los recortes se retrasen, el rendimiento a 2 años suele aumentar primero.

Si el rendimiento a 2 años continúa subiendo, normalmente indica que los mercados están reforzando sus posiciones ante una "Fed con una postura más restrictiva":

-Favorece al dólar estadounidense;

-Es negativo para activos sin rendimiento, como el oro;

-Es menos favorable para las acciones tecnológicas con una elevada relación precio-beneficio;

-Podría afectar negativamente al Nasdaq 100 y a otros índices bursátiles orientados al crecimiento.

Aumento de los rendimientos de largo plazo: operar según la inflación, el riesgo fiscal y la prima por plazo

Unos rendimientos más altos a 10 y 30 años no significan necesariamente que la Fed esté a punto de subir las tasas. También pueden reflejar:

-Mayores expectativas de inflación a largo plazo;

-Déficits fiscales de Estados Unidos y un aumento del endeudamiento público;

-Mayores exigencias de prima por plazo por parte de los inversionistas;

-Fortaleza sostenida de las expectativas de crecimiento económico;

-Cambios en la demanda extranjera de bonos del Tesoro de Estados Unidos.

Cuando los rendimientos de corto y largo plazo suben al mismo tiempo, los mercados suelen interpretar el entorno como restrictivo, inflacionario y favorable para el dólar estadounidense. Sin embargo, si los rendimientos de largo plazo aumentan mucho más rápido que los de corto plazo, los traders deben estar atentos a un endurecimiento repentino de las condiciones financieras, que podría ejercer mayor presión sobre las valoraciones bursátiles.

5. Cómo participar en la temática de las tasas de interés: operar con oro, el dólar y los índices bursátiles estadounidenses

Para quienes operan con CFD, las decisiones sobre las tasas de interés no son necesariamente el único instrumento con el que se puede operar. Sin embargo, las expectativas sobre las tasas se transmiten rápidamente al oro, el dólar estadounidense, los índices bursátiles y los sectores sensibles a las tasas.

CFD de oro: concéntrate en los rendimientos reales y el dólar estadounidense, no solo en los titulares sobre subidas de tasas

El oro normalmente no genera ingresos por intereses. Por lo tanto, cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar estadounidense suben al mismo tiempo, el oro suele quedar bajo presión. En particular, los mayores rendimientos reales aumentan el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento, lo que tiende a afectar los precios del oro.

Ante la postura más restrictiva de Warsh y el aumento de la probabilidad de una subida en septiembre, el oro podría enfrentar presión vendedora a corto plazo. Sin embargo, los traders no deben suponer que "las subidas de tasas significan automáticamente que el oro debe caer", porque el oro también está influido por:

-Riesgos geopolíticos;

-Preocupaciones fiscales y de deuda de Estados Unidos;

-Volatilidad de los rendimientos de largo plazo;

-Fortaleza o debilidad del dólar estadounidense;

-Compras de oro de los bancos centrales;

-Demanda de activos refugio.

Indicadores clave que deben monitorearse:

-Si el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años continúa alcanzando nuevos máximos;

-Si el índice del dólar estadounidense supera una resistencia clave;

-Si el rendimiento real a 10 años continúa subiendo;

-Si el oro cae por debajo de niveles de soporte importantes y desarrolla un impulso vendedor sostenido.

Si los datos de inflación son sólidos, los rendimientos aumentan y el dólar estadounidense se fortalece simultáneamente, el oro podría permanecer bajo presión. Por el contrario, si los datos decepcionan, los rendimientos retroceden o aumenta la demanda de activos refugio, el oro podría repuntar rápidamente.

CFD sobre índices bursátiles estadounidenses: las acciones tecnológicas son más sensibles a las tasas

En un entorno de tasas altas, las acciones no necesariamente caen de forma generalizada. Sin embargo, el desempeño puede variar considerablemente entre los distintos tipos de índices.

Las acciones tecnológicas y de crecimiento, representadas por el Nasdaq 100, son especialmente sensibles a los mayores rendimientos porque sus valoraciones dependen en mayor medida de los flujos de efectivo futuros. Cuando aumentan los rendimientos de largo plazo, los mercados utilizan una tasa de descuento más alta para valorar las utilidades futuras, lo que puede reducir los múltiplos precio-beneficio de las acciones con valoraciones elevadas.

Por lo tanto, si los mercados siguen calculando una mayor restricción monetaria de la Fed o un periodo más prolongado de tasas elevadas:

-Nasdaq 100: podría enfrentar una mayor presión por el ajuste de las valoraciones;

-S&P 500: podría recibir apoyo de la resiliencia de las utilidades corporativas, aunque la volatilidad general puede aumentar;

-Dow Jones o índices orientados al valor: podrían mostrar un comportamiento relativamente más defensivo, aunque su desempeño seguirá dependiendo de los sectores financiero, industrial y de consumo.

Dicho esto, el gasto de capital relacionado con la IA y el crecimiento de las utilidades corporativas siguen siendo respaldos importantes para las acciones tecnológicas. Por lo tanto, podría ser más conveniente que los traders consideren el aumento de las tasas como una fuente de volatilidad, en lugar de una razón aislada para mantener posiciones cortas unidireccionales que ignoren los fundamentos.

Trading impulsado por eventos: posicionamiento en torno a las publicaciones de datos

Los traders que busquen participar en movimientos del mercado impulsados por las tasas pueden centrarse en eventos de alta volatilidad, como el IPC, el IPP, las nóminas no agrícolas y las reuniones del FOMC.

Un marco habitual de trading incluye:

-Reducir el apalancamiento antes de la publicación de datos importantes para limitar el deslizamiento y el riesgo de brechas provocado por un solo dato;

-Observar si los rendimientos de los bonos del Tesoro, el dólar estadounidense y los índices bursátiles se mueven en la misma dirección después de la publicación;

-Analizar más allá de la cifra general y considerar la inflación subyacente, los salarios, la inflación de los servicios y las revisiones de datos anteriores;

-Esperar a que pase la primera reacción emocional del mercado antes de evaluar si es probable que el movimiento continúe o se revierta.

Por ejemplo, si el IPC supera las expectativas, pero el dólar estadounidense no logra fortalecerse y los rendimientos no pueden sostener su subida, esto podría indicar que las noticias bajistas ya estaban incorporadas en los precios. Por el contrario, si los datos sólidos provocan rupturas claras en el dólar estadounidense, los rendimientos de corto plazo de los bonos del Tesoro y el Nasdaq 100, la probabilidad de que la tendencia continúe suele ser mayor.

Conclusión: Warsh no anunció una subida, sino que aumentó la tolerancia de la Fed a subir las tasas

Lo que realmente cambió el discurso de Warsh en Jackson Hole fue la interpretación del mercado sobre la función de reacción de la Fed.

No prometió una subida en septiembre ni ofreció un pronóstico claro sobre la tasa terminal. Sin embargo, transmitió claramente que la Fed no bajará la guardia solo porque la inflación se modere temporalmente. Mientras la inflación no disminuya con suficiente rapidez o no mejore de forma suficientemente generalizada, y el empleo y la actividad económica mantengan su resiliencia, las tasas oficiales podrían permanecer altas durante más tiempo e incluso subir aún más.

Por lo tanto, la pregunta clave del mercado para operar ya no es simplemente: "¿Cuándo recortará las tasas la Fed?". Ahora es:¿Permitirá la inflación que la Fed descarte nuevas subidas? ¿Y cuánto tiempo puede soportar la economía unas tasas de interés elevadas?

Para los traders, esto significa monitorear de cerca el PCE, el IPC, los datos de empleo, los rendimientos de corto y largo plazo de los bonos del Tesoro, el índice del dólar estadounidense y la sensibilidad del mercado bursátil a los cambios en las tasas. El oro, los índices bursátiles estadounidenses y los activos relacionados con el dólar estadounidense podrían convertirse en herramientas importantes para participar en esta reevaluación de las perspectivas de las tasas de interés.

Para aprovechar las oportunidades de mercado derivadas de los cambios en la política de la Fed, los datos de inflación y la volatilidad de los rendimientos de los bonos del Tesoro, los usuarios pueden explorar y operar con diversos instrumentos, incluidos CFD de oro y CFD sobre índices bursátiles, en Bitget , lo que permite participar con flexibilidad tanto en mercados alcistas como bajistas. Sin embargo, los CFD son productos apalancados y los movimientos de precios pueden amplificar tanto las ganancias como las pérdidas. Los traders deben establecer planes adecuados de stop loss, gestionar cuidadosamente el tamaño de sus posiciones y asegurarse de comprender y poder tolerar los riesgos asociados

Todos los tutoriales de trading proporcionados por Bitget tienen fines exclusivamente educativos y no deben considerarse asesoramiento financiero. Las estrategias y los ejemplos compartidos son solo de referencia y podrían no reflejar las condiciones reales del mercado. El trading de CFD implica riesgos significativos, incluida la posible pérdida de fondos. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. Realiza una investigación exhaustiva y comprende los riesgos involucrados. Bitget no se responsabiliza por las decisiones de trading que tomen los usuarios.