JPMorgan: La Reserva Federal mantendrá su política sin cambios esta noche mientras se acerca el déficit de financiación de 4.1 billones de dólares, y el verdadero evento clave para los bonos del Tesoro de EE.UU. será la próxima semana.

Según información de Jinse Finance, el equipo de estrategia de renta fija de JPMorgan, incluido Jay Barry, señaló que es muy probable que la Reserva Federal mantenga sin cambios las tasas de interés este miércoles, aunque puede haber más de un voto disidente de línea dura; sin embargo, para el mercado de deuda estadounidense, el verdadero foco será el anuncio trimestral de refinanciación del Departamento del Tesoro la próxima semana.

Se espera que la Reserva Federal no actúe, surgen voces disidentes de línea dura

En la víspera de la reunión sobre tasas, los rendimientos de la deuda estadounidense se mantuvieron fluctuando en un rango, y la curva de rendimientos se aplanó en 1 punto básico. JPMorgan, en línea con el consenso del mercado, prevé que la Reserva Federal no realizará cambios, pero se espera que la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Harker, y la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Logan, emitan votos disidentes de línea dura, y existe el riesgo de que el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Kashkari, se sume.

El verdadero punto de interés será cómo el presidente Powell explique por qué en septiembre decidió subir las tasas con un índice PCE subyacente mensual del 0,2%, pero ahora prefiere esperar cuando se prevé que la próxima cifra sea del 0,3%. JPMorgan considera que, si Powell evita dar explicaciones, el mercado lo interpretará como una señal moderada.

Previsión sobre la refinanciación: sin cambios en el volumen, los términos deberían modificarse

El Departamento del Tesoro publicará su estimación de financiación trimestral el 2 de noviembre y el anuncio completo de refinanciación el 4 de noviembre. JPMorgan prevé que se mantendrá sin cambios el volumen de subastas de bonos cupón. Las cifras clave son: para el ejercicio fiscal de 2026 se prevé un déficit de 1,992 billones de dólares (1,992 trillones americanos), solo 28.000 millones menos que la estimación del banco; para 2027, el déficit se mantendrá en 1,96 billones de dólares. Para el sector privado, la financiación neta prevista es de 2,038 billones en 2026 y 2,202 billones en 2027, incluyendo un aumento neto de 991.000 millones de dólares en letras del Tesoro a corto plazo para 2027, lo que supone la mayor cifra desde 2023.

JPMorgan señala directamente que, desde una perspectiva de gestión prudente de la deuda, el Departamento del Tesoro debería eliminar la palabra “al menos” de su orientación de “mantener el volumen de subastas durante los próximos trimestres”. De hecho, el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro (TBAC) ya recomendó en agosto actualizar la redacción para preservar la flexibilidad.

No obstante, es evidente la cautela del Tesoro ante los niveles de rendimiento: en agosto cambió "evaluar posibles aumentos" por "evaluar futuros cambios" y, dos semanas después, aumentó inesperadamente el tamaño de las recompras de bonos a largo plazo. Según el banco, la orientación actual se mantendrá hasta 2027, el volumen de subastas permanecerá igual hasta agosto de ese año, y después arrancarán varios trimestres de aumentos concentrados en los bonos a 2 y 10 años.

Un déficit de 4,1 billones de dólares

Con la actual programación de subastas, el déficit de financiación para los ejercicios fiscales 2027 a 2030 alcanzará los 4,1 billones de dólares. El informe señala que reducir las emisiones a largo plazo para bajar los rendimientos carece de sentido estructural y solo trasladaría la presión de financiación a la deuda a corto plazo. Según sus previsiones, la proporción de deuda a corto plazo sobre el total de deuda en circulación aumentará al 24% a finales de 2027 y al 25% a finales de 2028; el plazo medio ponderado de la deuda pendiente se acortará unos 3 meses en los próximos dos años, hasta los 66,9 meses.

Se prevén amplios déficits de financiación en los próximos años

Sin embargo, la elasticidad de la demanda de deuda a corto plazo es cuestionable: el crecimiento de los fondos del mercado monetario se ha ralentizado al ritmo más bajo en años, la tenencia oficial extranjera ha disminuido recientemente, la capitalización de las stablecoins lleva 18 meses estancada y los intermediarios se ven forzados a absorber más oferta. En contraste, la demanda de deuda a largo plazo es fuerte: desde principios de año, la demanda final en las subastas a 30 años ha sido la mayor de la historia.

La proporción de deuda a corto plazo sobre el total llegará al 25%

Cambios en las posiciones

En cuanto a las posiciones, la encuesta de clientes de deuda estadounidense de la entidad muestra que la sobreponderación de duración ha alcanzado el nivel más alto desde noviembre de 2025; la recomendación es mantener la estrategia de hacer más empinada la curva 10s/30s y cerrar posiciones largas en el IOTA a 10 años (diferencial entre el swap de inflación y el TIPS), operación que ha acumulado una pérdida de 2,5 puntos básicos desde su inicio.

En cuanto a los datos, en lo que va de año el volumen diario de swaps de inflación del CPI estadounidense alcanza los 11.600 millones de dólares, un 57% más interanual, equivalente ya al 48% del volumen negociado de TIPS. Técnicamente, el rendimiento del Treasury a 2 años encuentra resistencia entre el 4,60%-4,63%; salvo que el índice S&P 500 caiga por debajo del rango crítico de 7.500-7.600 puntos, se prevé que los tipos a corto plazo permanezcan en rango durante el cuarto trimestre, con un techo del 5,00% y un soporte a corto plazo en 4,825%; si los rendimientos siguen bajando, la zona de 4,35%-4,43% será un soporte aún más sólido.