La secretaria del Tesoro de Estados Unidos habla por primera vez sobre la agitación del mercado de deuda francés, prevé que no se extenderá, pero confirma que los fondos buscan refugio en los bonos estadounidenses.

La Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Yellen, se pronunció públicamente por primera vez sobre la volatilidad del mercado de deuda francesa, subrayando por un lado que no espera que haya contagio y, por otro, confirmando que los fondos están saliendo de países de riesgo como Francia y buscando refugio en los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Esta declaración, por primera vez desde la administración estadounidense, relaciona directamente el riesgo de crédito soberano francés con la caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.

El martes 20, hora del este de EE.UU., Yellen declaró en la plataforma de vídeo interactivo 2Way: "No espero que lo que está ocurriendo en Francia tenga efectos de contagio", y añadió que Francia enfrenta retos graves, aunque considera que el equipo económico del presidente Emmanuel Macron "es de primera categoría" y que lo conoce bien.

No obstante, Yellen admitió señales de aversión al riesgo y dijo: "Realmente hemos observado que los fondos están fluyendo desde países preocupantes hacia los bonos del Tesoro estadounidense en busca de refugio, lo cual no habíamos previsto".

Los medios también mencionaron que el mercado de deuda muestra las señales de refugio mencionadas por Yellen, como la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años que ha retrocedido unos 20 puntos básicos desde el máximo alcanzado a principios de octubre, y que en ese mismo mes, el diferencial entre los bonos a 10 años de Francia y Alemania llegó a acercarse a 160 puntos básicos.

Por lo tanto, el reciente aumento de los precios de los bonos del Tesoro estadounidense no puede explicarse únicamente por la inflación interna o las perspectivas de la política de la Reserva Federal, sino que la demanda de refugio global también es un factor clave. La volatilidad del mercado de deuda francés está incidiendo en la valoración de los bonos estadounidenses de forma indirecta, a través de la reconfiguración del capital global.

La presión sobre el mercado de deuda francés sigue acumulándose

La reciente volatilidad del mercado de deuda francés no es un episodio aislado, sino una continuación de meses de revalorización del riesgo de crédito soberano. La rentabilidad del bono francés a 10 años llegó a alcanzar el 4,963%, el nivel más alto desde 2002; el diferencial franco-alemán a 10 años se amplió hasta 159 puntos básicos en octubre. Más significativo aún, el coste de endeudamiento de Francia llegó a superar al de Italia, a pesar de que la calificación de Francia es entre tres y cinco escalones superior a la de Italia y su PIB es un 40% mayor.

La valoración del riesgo de crédito soberano francés ha sufrido cambios estructurales. El rendimiento de los bonos garantizados emitidos por el sector bancario francés llegó a estar cerca de 30 puntos básicos por debajo del de los bonos soberanos a 10 años, lo que llevó a una inversión de la curva entre ambos instrumentos.

Esta inversión indica que los inversores consideran que el riesgo de mantener deuda del gobierno francés es superior al de mantener activos hipotecarios bancarios franceses.

Recientemente, las protestas en Francia se han intensificado y el nivel de violencia el fin de semana superó las expectativas del gobierno, lo que ha incrementado las dudas del mercado sobre la capacidad del ejecutivo para controlar el déficit presupuestario. Este año, los inversores japoneses han vendido en términos netos unos 356 mil millones de yenes en bonos franceses, mientras el euro se ha depreciado hacia 1,1161 dólares, reflejando el cambio de actitud del capital internacional hacia los activos franceses.

Los bonos del Tesoro estadounidense como destino refugio: riesgo de desbordamiento francés aún por evaluar

Las declaraciones de Yellen enmarcan el descenso de la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense en el contexto de los flujos de capital globales. Cuando sube la incertidumbre política y fiscal en países de la eurozona como Francia, los bonos estadounidenses, principal activo refugio y de mayor liquidez mundial, se convierten en el destino preferente para la reubicación de fondos.

El estancamiento político francés ha debilitado la confianza de los inversores en los activos de riesgo de la eurozona; parte del capital está saliendo del mercado de bonos soberanos europeos y aumentando su posición en bonos estadounidenses. La caída de unos 20 puntos básicos en los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años desde los máximos de octubre se produce precisamente en este contexto.

Aunque Yellen ha declarado claramente que no espera contagio, como segunda economía de la eurozona, la volatilidad del mercado de deuda francés y su posible transmisión al riesgo sistémico regional no deben subestimarse. El rendimiento del bono italiano a 10 años subió también 11 puntos básicos hasta el 4,58%, mostrando que el mercado ya está reevaluando el riesgo de crédito de los países periféricos de la eurozona.

El reconocimiento de Yellen hacia el equipo económico francés es más bien un gesto diplomático de tranquilidad; el verdadero foco del mercado es si el gobierno francés podrá presentar un plan creíble de ajuste fiscal en medio del bloqueo político. Hasta entonces, la volatilidad del bono francés seguirá siendo una variable clave para el mercado global de renta fija.