¿El dólar repetirá el comportamiento observado a finales de julio?

Morning FX

En la mañana del 16 de octubre, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, mantuvo un breve intercambio con la directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, y afirmó que “el compromiso de mantener la estabilidad de precios es claro, pero no se adelantará qué acciones se tomarán en las reuniones restantes”. Aunque aparenta determinación, en el contexto de la semana pasada, con los datos del IPC y el IPP muy por encima de las expectativas y la caída simultánea del Dólar, las acciones estadounidenses y los rendimientos de los bonos del Tesoro, esto no deja de ser un mensaje dovish.

Esta declaración inevitablemente recuerda el tono sorpresivamente dovish de Walsh en la reunión del FOMC de finales de julio, después de la cual el índice del dólar retrocedió desde un máximo de 101,5 hasta 98,5. ¿Repetirá el dólar este comportamiento en esta ocasión?

Primero, comparemos brevemente el entorno de mercado actual con el previo a la reunión del FOMC de julio

(1) Fuerte subida del precio del petróleo. Desde que Irán y Estados Unidos rompieron el acuerdo y reanudaron hostilidades a principios de julio, el precio del crudo rebotó con fuerza desde los 70 hasta la barrera de los 100. En este ciclo, desde septiembre el petróleo se ha mantenido en niveles elevados y, tras octubre, el Brent subió desde los 100 hasta superar los 110, con una inflación externa aún elevada.

Gráfico 1  Brent crude oil

(2) Caída pronunciada de las tecnológicas. En julio, las tecnológicas se desplomaron tras publicarse el flujo de caja libre negativo de Alphabet, con el Nasdaq cayendo hasta un 9,15% ese mes. En el ciclo actual, persisten las preocupaciones sobre la narrativa de capital orientado a inteligencia artificial; como ejemplo, el precio del CDS a 5 años de CoreWeave subió de 850 a comienzos de mes hasta 1128, provocando una caída del 7,30% en el Nasdaq este mes.

Gráfico 2 Índice Nasdaq

Gráfico 3 CoreWeave 5Y CDS

(3) Índice del dólar. Al igual que en julio, el índice del dólar se encuentra en máximos recientes. Según los futuros, las posiciones netas largas en dólares también están próximas a los niveles máximos de julio, lo que incrementa las posibilidades de un retroceso.

Gráfico 4 Índice del dólar y posiciones netas largas en futuros ICE USD

(4) Reserva Federal. A diferencia de julio, entonces la principal discusión giraba en torno a “si debían subir tipos de inmediato”, mientras que actualmente, tras la primera subida en septiembre, la Fed se plantea “si debe seguir subiendo tipos consecutivos”. Según las declaraciones de Jefferson, Waller, Bowman y Williams en octubre, el tono es actualmente de pausa en octubre, y las palabras de Kevin Walsh pueden interpretarse, como mucho, como neutrales. En estos momentos, el mercado de futuros otorga sólo un 17% de probabilidad a una subida en octubre, por debajo del 34% previo al FOMC de julio.

En general, el entorno de mercado actual es similar al de antes del FOMC de julio, con la Fed enfrentándose a una decisión extremadamente complicada: por un lado, la presión externa persiste con el petróleo y la inflación limitando la política expansiva; por otro, la bolsa de Estados Unidos, como “FED Put”, está en una situación precaria y, de no tomarse en cuenta, podría desencadenar una crisis de confianza. Además, la presión política ante la proximidad de las elecciones intermedias (precio de referencia en polymarket: Cámara de Representantes Demócratas 91%, Senado Demócratas 65%) obligará a la Fed a posponer la lucha contra la alta inflación. En caso de pausa en las subidas de tipos, volveremos a la lógica de mercado de finales de julio.

Por ello, personalmente, desde el punto de vista del riesgo financiero, considero altamente probable que el FOMC de octubre mantenga los tipos sin cambios y que Walsh intente revertir las expectativas de relajación del mercado mediante mensajes hawkish posteriores a la reunión. En un entorno ya saturado de posiciones largas, una estrategia a corto plazo sería plantearse posiciones cortas en el índice del dólar, con atención al soporte en torno a 101,80.

Gráfico 5 Índice del dólar