USD: ¿Qué señal indica una reversión en forma de V invertida?

Morning FX

El fenómeno sorprendente tras la publicación del CPI del miércoles: el índice del dólar estadounidense primero se disparó casi cien puntos, alcanzando el nivel de 103, para luego retroceder completamente durante la apertura asiática de ayer, perdiendo toda la subida. Este exagerado movimiento en forma de V invertida arrastró también al índice del dólar después de la publicación anoche del PPI y de las ventas minoristas, que a pesar de ambos datos superando ampliamente las expectativas, el dólar pareció estancarse en torno a 102 sin apenas moverse.

¿Por qué el índice del dólar no sigue los datos?

(1) La principal preocupación: la fuerte caída bursátil

Tras la subida de tipos en septiembre, el alza del índice del dólar dependía en gran parte del buen comportamiento de la bolsa estadounidense. Sin embargo, este CPI inesperadamente alto desencadenó pérdidas en Wall Street, y el mercado redescubrió la típica espiral de valoración: “subida de tipos–bajada de bolsa–fed put para rescatar el mercado–subida de tipos interrumpida”.

(2) La Fed como actor clave

Tras el CPI, tres funcionarios se pronunciaron: aparte de Barkin, que se mantuvo ambiguo afirmando que necesita ver el PPI antes de decidir, Daly y Goolsbee afirmaron con firmeza que “el CPI es muy alto, pero no hay prisa por subir tipos”.

Desde una perspectiva puramente del banco central, con el empleo razonable pero una inflación extremadamente alta, aliviar el pánico bursátil puede tener sentido, aunque en octubre tocaría subir tipos igualmente. Sin embargo, ahora pesa otra cuestión prioritaria: las elecciones de medio mandato y la presión fiscal republicana. Si, por ejemplo, el discurso de Waller hoy también busca frenar las expectativas de subida de tipos en octubre, surge la duda de si la Fed pretende no hacer cambios hasta que pasen las elecciones, priorizando la política fiscal a corto plazo.

(3) Las posiciones de mercado como variable final

Desde la crisis fiscal francesa, las posiciones largas en el dólar han aumentado rápidamente y estuvieron cerca de sus máximos de julio. Cuando los buenos datos salieron en cadena y el índice alcanzó 103, muchos inversores decidieron realizar beneficios y salir del mercado. Así, la típica lógica de “comprar con el rumor y vender con el hecho” provocó el movimiento en V invertida.

¿Qué factores hay que vigilar en el próximo movimiento del dólar?

• Si las bolsas estadounidenses caen de forma continuada. Si caen solo unos días pero luego rebotan, el repunte en las expectativas de subida de tipos favorecería al dólar; solo una caída prolongada a nivel semanal podría realmente bajar los tipos estadounidenses y el índice del dólar aplicando la lógica del fed put.

• Elecciones de medio mandato y la independencia de la Fed. Si aumenta la expectativa de que el Partido Republicano pierda ambas cámaras, el impacto negativo sobre el dólar puede estar ya parcialmente descontado. Sin embargo, si el FOMC de octubre decide no subir tipos a pesar del CPI y PPI extremadamente altos en septiembre para dar paso a las elecciones, la credibilidad de la Fed se verá dañada y podría desencadenar una nueva ronda de “desdolarización”, lo que sería un riesgo aún mayor para el dólar.