¿L'Oréal es más confiable que el gobierno francés? La venta masiva de bonos franceses produce el fenómeno de inversión de la curva: cerca del 40% de los bonos corporativos de alta calificación ofrecen un rendimiento inferior al de los bonos soberanos.

Según ha observado Zhihong Finance APP, tras una intensa venta masiva de bonos del Estado, actualmente en Francia cerca de 215 mil millones de euros (aproximadamente 241 mil millones de dólares) en bonos corporativos están cotizando por debajo del precio de los bonos del Estado de mismo vencimiento, es decir, considerados más seguros que la deuda soberana, una cifra casi 18 veces superior a la de principios de 2026.

Según datos recopilados, el miércoles, aproximadamente el 38% del total de bonos corporativos franceses con alta calificación presentó una rentabilidad inferior a la de los bonos del Estado de mismo vencimiento. A comienzos de este año, esta cifra era de solo 12 mil millones de euros.

Este fenómeno, que desafía la jerarquía tradicional de los mercados, no es nuevo, pero se ha acelerado rápidamente en Francia. La preocupación del mercado se centra en el incumplimiento de los objetivos de déficit, el estancamiento del nuevo presupuesto y las próximas elecciones presidenciales, que podrían llevar al país por caminos radicalmente diferentes.

A medida que la confianza en los bonos soberanos se erosiona, los bonos corporativos —especialmente aquellos emitidos por empresas con un alto peso internacional como L'Oréal o la gigante energética TotalEnergies— se han convertido ahora en uno de los refugios más seguros.

En Francia, la deuda corporativa se está convirtiendo cada vez más en un activo seguro

Elisa Belgacem, estratega sénior de crédito en Generali Investments, afirma que “la historia soberana y la de crédito empresarial en Francia están cada vez más desconectadas”. Las empresas y los bancos “siguen gozando de una fuerte demanda inversora, lo que subraya la confianza del mercado en los fundamentales de los emisores y el atractivo de la rentabilidad total”.

Un ejemplo reciente es Air Liquide, con sede en París. Este fabricante de gases industriales emitió el martes bonos por valor de 2 mil millones de euros, atrayendo una demanda de inversores de cerca de 12,5 mil millones de euros, y dos de sus emisiones a tipo fijo ofrecieron rendimientos por debajo de los bonos del Estado francés.

Para Edward Farley, responsable de deuda corporativa de grado de inversión en PGIM Europa, el factor clave radica en el origen de los ingresos de las empresas. Tomando como ejemplo a L'Oréal y LVMH, “al margen de estar registradas en Francia, el factor francés tiene poco impacto en ellas”, señala.

No obstante, Farley se muestra más prudente con los bancos franceses, ya que la conexión entre estos y el mercado soberano es mucho más estrecha. Ya sea por la tenencia directa de deuda soberana o por la influencia indirecta que ejercen las políticas económicas a través de los préstamos, los bancos están indisolublemente ligados al riesgo país. El coste del seguro frente a impagos de los bonos bancarios franceses ya ha superado al de otros bancos europeos.

Casos extremos

Aunque Francia representa un caso extremo de inversión de la rentabilidad entre bonos corporativos y bonos del Estado, esta dinámica se ha estado gestando desde hace tiempo en las economías desarrolladas.

Tradicionalmente, la deuda soberana ha sido la referencia de seguridad en los mercados de bonos, dado que el Estado puede aumentar los impuestos si necesita fondos. Pero a medida que los déficits públicos se agravan y ningún grupo político parece capaz de controlarlos, las empresas con balances saneados y una estricta disciplina financiera se tornan en una opción preferida.

El año pasado, ante las preocupaciones del mercado sobre el impacto de los recortes fiscales en el presupuesto estadounidense, el coste de negociar bonos de Microsoft llegó a situarse brevemente por debajo del de los bonos del Estado de Estados Unidos. Anteriormente, durante la crisis de la deuda soberana en la eurozona, algunos bonos corporativos españoles e italianos también cotizaron por debajo de la deuda nacional. Esta es una situación habitual para los inversores de mercados emergentes.

En Francia, la incertidumbre política ha sido un tema recurrente en el mercado de bonos desde que, a mediados de 2024, Macron anunciara elecciones anticipadas tras su dura derrota en los comicios al Parlamento Europeo. Al finalizar el año, ya había algunos casos de bonos corporativos con rendimientos inferiores a los de la deuda soberana francesa (OAT).

No obstante, ahora este fenómeno es mucho más extendido y el volumen de deuda corporativa que presenta este “inversionismo” podría seguir en aumento. Faltan más de seis meses para las elecciones en Francia y la venta de bonos soberanos ya empieza a afectar a otros mercados.

Melissa McCallum, estratega de crédito de Barclays, explica que la curva de rendimientos de la deuda soberana doméstica suele servir de límite inferior para el mercado de crédito, pero “en períodos de presión soberana, esto puede dejar de cumplirse”.

“No obstante, cabe resaltar que no sólo la deuda corporativa de alta calificación ha perforado la curva de las OAT, sino que muchas emisiones con calificación BBB ya han visto cómo sus diferenciales han caído por debajo de ese umbral”, concluye.