¡Deja de ver a Micron (MU.US) bajo un ciclo de consumo! La IA está reescribiendo la lógica de NAND y los SSD empresariales ya controlan el poder de fijación de precios.
Eudaemon Research previamente consideraba que, dentro de la estructura de negocios de Micron, DRAM era más resistente que NAND y que los precios y la demanda de NAND regresarían rápidamente a la normalidad. Sin embargo, los datos del último cuarto fiscal Q4 de Micron les han llevado a corregir esta opinión: NAND ya no es un mercado homogéneo, y la oferta y demanda, así como la lógica de precios, del NAND para consumo y de los SSD para centros de datos empresariales, están claramente diferenciándose.
Según ha informado la APP de noticias financieras Zhihui Tong, la firma de análisis Eudaemon Research ha reexaminado recientemente las perspectivas del negocio NAND de Micron Technology (MU.US) en su último informe. Anteriormente, la firma opinaba que dentro de la estructura de negocios de Micron, DRAM era más resiliente que NAND, y que los precios y la demanda de NAND volverían rápidamente a la normalidad.
No obstante, los últimos datos del cuarto trimestre fiscal de Micron han llevado a la firma a corregir este punto de vista: NAND ya no es un mercado homogéneo, y las lógicas de oferta, demanda y precios entre NAND de consumo y SSD para centros de datos empresariales se están diferenciando notablemente.
Los SSD para centros de datos transforman la estructura de ingresos de NAND
El cuarto trimestre fiscal de Micron muestra que los ingresos de su división de SSD para centros de datos alcanzaron aproximadamente 10.000 millones de dólares, lo que supone diez veces más que en el mismo periodo del año anterior, representando cerca de dos tercios del total de ingresos por NAND. En el mismo periodo, los ingresos totales por NAND de Micron fueron de 14.100 millones de dólares, un crecimiento trimestral del 42% y un incremento de precios en torno al 30%. Según las últimas referencias, la proporción de ingresos de SSD para centros de datos respecto a NAND ha aumentado hasta aproximadamente el 70%.
Con solo un trimestre, los ingresos de SSD para centros de datos ya han superado los ingresos anuales completos de la división NAND de Micron del año anterior.
El informe enfatiza que este cambio no obedece simplemente al crecimiento en el volumen de envíos, sino que la estructura de productos NAND de Micron se está inclinando hacia los SSD de centros de datos de alto valor.
A medida que el enfoque de negocio se traslada del mercado de consumo al empresarial, la dependencia de Micron respecto a la volatilidad cíclica del NAND de consumo disminuye, mientras que la fijación de precios y la demanda de SSD para centros de datos se están convirtiendo en variables clave para la rentabilidad.
Divergencia entre la evolución de SSD empresariales y NAND de consumo
Las últimas previsiones de TrendForce muestran que la escasez de NAND se espera que se alivie en la segunda mitad de 2027, momento en el que se liberará capacidad adicional. Sin embargo, la principal absorción de esta nueva capacidad no será por parte de teléfonos inteligentes ni portátiles: la electrónica de consumo sigue representando aproximadamente el 40% del mercado NAND, y su demanda débil sigue siendo una fuente de presión.
No obstante, se prevé que la demanda de SSD empresariales aumente más del 80% este año. Los proveedores de nube siguen expandiendo la inferencia de IA, y la mayor parte de la nueva oferta ya ha sido asegurada de antemano; se espera que los precios de los SSD empresariales experimenten un incremento significativo en el cuarto trimestre.
Esto significa que si aproximadamente el 70% de los ingresos de NAND de Micron provienen de un mercado donde se espera un alza de precios, el ajuste en NAND de consumo puede ser compensado por el crecimiento de SSD empresarial. Según los cálculos del informe, incluso si los ingresos de la división de NAND no vinculada a centros de datos cayeran un 30%, los ingresos totales de NAND de Micron se reducirían solo en torno al 9%. Basta con que los ingresos de SSD crezcan un 13% para neutralizar este impacto. Considerando que los analistas prevén un crecimiento de la demanda de SSD empresariales superior al 80%, el riesgo de caídas asociado ya no parece relevante.
Descarga de caché KV y sustitución de discos duros mecánicos, motores de la demanda
Micron atribuye la demanda de SSD empresariales a dos grandes motores: la descarga de cachés KV y la sustitución de discos duros mecánicos. Tanto HBM como DRAM presentan costes elevados a la hora de almacenar grandes volúmenes de datos, aunque su velocidad sea insustituible. Con el crecimiento del contexto de IA y la inferencia continua, grandes cantidades de datos, especialmente cachés KV, pueden trasladarse a SSD.
El analista de JP Morgan, Harlan Sur, afirmó durante la llamada de resultados del cuarto trimestre de Micron que la compañía está participando en el programa SCADA de Nvidia (NVDA.US), cuyo objetivo es posibilitar el acceso directo de las GPU al almacenamiento; además, destacó que cada vez más trabajos de caché KV se están trasladando al almacenamiento. El CEO de Micron, Sanjay Mehrotra, se mostró en general de acuerdo y señaló que el crecimiento del contexto impulsa la expansión de la jerarquía de almacenamiento desde HBM hasta DRAM y después SSD.
El informe señala que esto está directamente relacionado con los 10.000 millones de dólares en ingresos de SSD para centros de datos de Micron. La compañía ya ha conseguido pedidos de diseño en implantaciones de centros de datos a gran escala en todo el mundo. Si bien es difícil demostrar que todos estos pedidos estén vinculados a descargas de caché KV o SCADA, la demanda correspondiente ya se refleja en las implementaciones reales y el negocio de SSD de Micron está creciendo a gran velocidad.
La cuota de Micron en SSD empresariales supera su posición como proveedor NAND
A partir de aquí surge la pregunta clave: ¿podrá Micron ganar suficiente cuota en este mercado y disfrutar de beneficios extraordinarios?
En realidad, Micron no necesita ser el mayor fabricante de NAND para triunfar en el mercado de SSD empresariales. Según Harlan Sur en la llamada de resultados, la cuota real de Micron en el segmento de SSD empresariales es muy superior a su cuota de suministro original de NAND, lo que le permite conseguir un mayor valor por bit.
Las estimaciones de TrendForce sobre la estructura de ingresos para el segundo trimestre de 2026 muestran que Micron no es el único fabricante con una alta proporción de segmento empresarial. Samsung (SSNLF.US) y SK Hynix (SKHY.US) tienen una proporción aún mayor. Samsung, gracias a productos QLC de 176 capas, PCIe 5.0, y su capacidad para suministrar DRAM y NAND simultáneamente a un mismo cliente de servidores, ocupa una clara posición de liderazgo. SK Hynix posee una línea de productos QLC de alta capacidad Solidigm, que se suma a su propia oferta de TLC.
La ventaja de Micron puede residir en la rapidez de su transformación: sus ingresos por SSD empresariales en el segundo trimestre crecieron un 126,3% trimestre a trimestre, el ritmo más rápido entre los cinco mayores fabricantes; la proporción anterior del 59% ya ha quedado obsoleta, pues ahora supera el 70%.
Signos claros de mejora en la rentabilidad y ajuste en la lógica de valoración
Micron no ha desglosado por separado el margen bruto de los SSD de centros de datos, por lo que no se puede estimar con precisión el nivel de rentabilidad correspondiente a esos aproximadamente 10.000 millones de dólares de ingresos. Sin embargo, Eudaemon Research considera que aún es posible obtener una evaluación cualitativa a partir de otros indicadores: los ingresos principales en centros de datos de Micron aumentaron drásticamente en términos trimestrales y el margen bruto alcanzó el 90%; el desempeño de la división de memoria en la nube fue relativamente menos destacado ya que los beneficios del aumento de precios se vieron contrarrestados por una mayor proporción de productos HBM. Como el segmento principal de centros de datos también incluye DRAM y no se puede comparar directamente con SSD, la firma opina que, a medida que Micron se inclina hacia los SSD de centros de datos, sus indicadores de negocio mejoran a un nivel muy alto y esta tendencia ya es bastante clara.
En cuanto a valoración, la firma solía estimar un beneficio por acción de 215 dólares para el año fiscal 2028 (FY2028) de Micron, con un PER de 7x, llegando a un valor justo de unos 1.500 dólares. Por aquel entonces, se suponía que la normalización de NAND se produciría antes que la de DRAM. Ahora, la confianza de la firma en esta premisa ha descendido. El volumen de envíos de NAND podría volver a la normalidad en el futuro, pero siempre que Micron logre dedicar más NAND a SSD empresariales, podrá compensar el impacto sobre los ingresos por la normalización de la oferta y demanda de NAND.
Por el momento, Eudaemon Research no ha ajustado su previsión de 215 dólares por acción, ya que Micron no ha aportado suficientes detalles sobre los márgenes de beneficio de los SSD para centros de datos como para poder elevar la estimación en 10 a 20 dólares. Sin embargo, la firma señala que actualmente la cifra de 215 dólares ya no parece tan agresiva como hace dos meses. Mantienen su valor justo de 1.500 dólares y siguen recomendando "comprar" acciones de Micron. A diferencia de antes, ahora la firma muestra una mayor confianza en la rentabilidad del negocio NAND de Micron.
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