El mercado europeo "entra en pánico": la tormenta de bonos estadounidenses se contagia y los bonos europeos sufren un "jueves negro"

La venta masiva en el mercado global de bonos se está extendiendo de los bonos del Tesoro estadounidense hacia Europa, con un rápido aumento en los rendimientos de los bonos europeos y un ensanchamiento acelerado de los diferenciales, lo que incrementa notoriamente la preocupación del mercado por una nueva ronda de riesgos de deuda.

El jueves, el mercado de bonos europeo sufrió una fuerte oleada de ventas, el rendimiento del bono francés a 10 años llegó hasta el 4,96%, su nivel más alto desde 2002; el diferencial entre los bonos franceses y alemanes se amplió a 1,4 puntos porcentuales, y los rendimientos de los bonos italianos y griegos también subieron al mismo ritmo; el rendimiento del bono británico a 30 años superó por primera vez el 6%. Mientras tanto, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años subió durante la sesión a 5,34%, alcanzando su nivel más alto en casi 24 años, para después retroceder hasta el 5,24%.

Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Threadneedle, advirtió que el mercado “desprende vagamente una sensación de que se está gestando una crisis”.

Esta ola de ventas está siendo impulsada principalmente por el renovado aumento de las expectativas de inflación y tipos de interés. El conflicto en Oriente Medio ha elevado los precios de la energía, con el Brent subiendo el jueves un 4,4% hasta 102,31 dólares por barril; al mismo tiempo, los datos económicos estadounidenses siguen siendo sólidos, lo que aumenta el temor del mercado a una prolongada permanencia de los tipos de interés en niveles altos. Las propias presiones fiscales en el mercado de bonos europeo, junto con el cierre forzoso de posiciones apalancadas de los fondos de cobertura, han amplificado aún más la volatilidad.

La fuerte volatilidad del mercado de bonos también ha arrastrado los activos de riesgo. El índice pan-europeo Stoxx 600 cayó un 1,3%, el FTSE 100 bajó un 1,7%, las acciones bancarias europeas sufrieron una presión evidente y el euro cayó a su nivel más bajo en más de un año; en tanto, el mercado bursátil estadounidense mostró mayor resistencia, con el S&P 500 subiendo un 0,2% y el Nasdaq 100 avanzando un 0,3%.

Rendimientos de bonos estadounidenses alcanzan máximos de 25 años, emerge una advertencia de “círculo vicioso”

El jueves, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años subió durante la sesión a 5,34%, alcanzando su nivel más alto en 24 años, antes de retroceder y cerrar en 5,24%, cinco puntos básicos por debajo de la jornada anterior.

Rob Subbaraman, jefe de investigación macroeconómica global de Nomura, señaló que la magnitud de las recientes ventas de bonos gubernamentales ya ha “aterrorizado” a los operadores, y que una mayor expectativa de inflación junto con la preocupación por la sostenibilidad del déficit público han impulsado los rendimientos al alza.

Mike Bell, jefe de estrategia de mercados de RBC BlueBay Asset Management, señaló que numerosos inversores están siendo obligados a cerrar posiciones por stop-loss o deciden abandonar conforme los rendimientos siguen subiendo, lo que sumerge al mercado en un “círculo vicioso”.

Sin embargo, tras la venta masiva en el mercado de bonos europeo, los bonos estadounidenses experimentaron compras por refugio. Izaac Brook, estratega de tipos de interés en Estados Unidos de RBC Capital Markets, comentó que el foco del mercado se ha desplazado de los fundamentos estadounidenses hacia los rendimientos internacionales, con los inversores buscando “activos seguros”, lo que impulsa los flujos de capital hacia los bonos del Tesoro estadounidense.

La presión en el mercado de bonos también está comenzando a transmitirse a la economía real. Según Freddie Mac, la tasa de interés de la hipoteca tradicional estadounidense a 30 años subió esta semana al 7,28%, un aumento semanal de 25 puntos básicos, el mayor incremento semanal en cuatro años.

El presupuesto francés no logra restablecer la confianza, el riesgo político agrava la presión sobre el mercado de bonos

Francia se ha convertido en el epicentro de la volatilidad del mercado de bonos europeo en esta ronda. La volatilidad intradía del rendimiento del bono francés a 10 años alcanzó los 16 puntos básicos, el doble de la media diaria; el diferencial Francia-Alemania se amplió a 1,4 puntos porcentuales, el nivel más alto desde la crisis de deuda europea.

El jueves, el gobierno francés anunció su presupuesto para 2027, con planes de recortar unos 43.000 millones de euros en gastos y aumentar los impuestos, con el objetivo de reducir el déficit fiscal al 5% del PIB. Sin embargo, la reacción del mercado siguió siendo fría. Benjamin Schroeder, estratega de tipos de interés de ING, señaló que el mercado esperaba inicialmente una reacción más positiva ante un presupuesto que reflejara los esfuerzos de consolidación fiscal, pero “el mercado simplemente pasó de largo”.

Davide Oneglia, economista de TS Lombard, destacó que las encuestas en Francia muestran una creciente popularidad del candidato de extrema izquierda Jean-Luc Mélenchon para las elecciones presidenciales de la próxima primavera. Este ha propuesto anular parte de la deuda gubernamental francesa en manos del banco central, una propuesta que ha servido como “señal verde” para que los inversores apuesten en corto contra los bonos franceses.

Cierres forzados de fondos de cobertura amplifican la volatilidad en el mercado de bonos europeo

Según el Wall Street Journal, citando a operadores, la volatilidad en esta ronda del mercado de bonos europeo ha sido amplificada en gran medida por los cierres forzados de posiciones apalancadas de los fondos de cobertura.

Durante años, grandes cantidades de inversores, incluidos fondos de cobertura, inundaron el mercado de bonos gubernamentales franceses, obteniendo beneficios mediante el arbitraje entre los rendimientos de los bonos y productos de permuta de tasas de interés relacionados. Estas operaciones dependen en gran medida del apalancamiento y requieren que los rendimientos se mantengan relativamente estables. Con el aumento persistente de los rendimientos, muchas de estas posiciones han sido liquidadas en las últimas semanas, siendo especialmente drástico el cierre de posiciones el jueves.

Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas en Estados Unidos de RBC Capital Markets, indicó que el mercado de bonos europeo está lleno de transacciones “bastante saturadas”, y “todas estas posiciones estructurales han sufrido pérdidas”.

A medida que la liquidez de los bonos franceses se agota, los inversores se volcaron hacia la venta de bonos italianos y griegos, extendiendo así el riesgo a otros mercados de bonos europeos y reavivando el temor de un contagio tipo crisis de deuda en la eurozona. Pooja Kumra, estratega de tasas de TD Securities, comentó que la volatilidad “ya es bastante significativa” y que es necesario que los responsables de la política den señales claras de intervención.

Igor Yelnik, fundador de Alphidence Capital, advirtió que actualmente el nivel de apalancamiento de los fondos de cobertura supera al de la última vez que los tipos de interés se encontraban en niveles similares, lo que podría perpetuar aún más el círculo vicioso.

La presión en el mercado de bonos se traslada al mercado crediticio, disminuyen las expectativas de subidas de tasas del BCE

El impacto de la venta masiva de bonos también está comenzando a trasladarse al mercado de crédito corporativo. Según ICE BofA, esta semana el diferencial entre bonos de grado de inversión europeo y los bonos gubernamentales subió a unos 90 puntos básicos, su nivel más alto desde abril.

Andrew Jackson, jefe de inversiones de Vontobel Asset Management, comentó que a medida que los rendimientos de los bonos gubernamentales continúan subiendo, el riesgo de que los diferenciales crediticios sigan ampliándose está aumentando.

Al mismo tiempo, la presión sobre la política del Banco Central Europeo sigue creciendo. Los inversores redujeron drásticamente el jueves sus apuestas sobre futuras subidas de tasas del BCE, y el precio de mercado ahora apunta a menos de tres subidas en el próximo año.

Guy Miller, estratega jefe de mercados de Zurich, resumió así el efecto de correlación actual en los mercados globales de bonos: “A medida que suben los rendimientos, los mercados se están arrastrando unos a otros.”