¡Gran giro en la ola de ventas de bonos del Tesoro estadounidense! El veterano del mercado de bonos Bianco es optimista por primera vez en seis años y afirma que un rendimiento del 5% es un "punto de compra de valor"

Según ha sabido Spanish Financial Times App, en Wall Street, son pocos los que optan por volverse alcistas en los momentos más oscuros del mercado de bonos. Pero Jim Bianco lo hizo.

Este estratega macroeconómico, con más de cuarenta años de experiencia y antiguo empleado de First Boston y UBS, ahora dirige Bianco Research, con sede en Chicago. Desde que la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años tocó un mínimo histórico del 0,3% en el peor momento de la pandemia en 2020, ha sido uno de los bajistas más firmes del mercado de bonos. Sin embargo, actualmente, con los rendimientos de referencia disparándose a máximos de casi dos décadas, por primera vez ha dejado a un lado su postura bajista y ha comenzado a construir posiciones largas en los bonos, adoptando una estrategia de “compra por valor”.

“Esto es una operación de valor. Si los rendimientos siguen subiendo, seguiré comprando”, afirmó Bianco.

El giro de Bianco resulta llamativo porque anteriormente fue uno de los críticos más duros del mercado de bonos.

En su análisis publicado en Substack, señaló que hasta este verano, la rentabilidad de la inversión en bonos estadounidenses a largo plazo ha caído hasta el -1,85%, el peor desempeño desde 1803. En los 223 años desde 1793, solo ha habido 25 meses en los que la inversión en bonos a largo plazo generó rendimientos negativos, de los cuales 24 se concentraron en el ciclo actual; la única excepción fue diciembre de 1959, cuando el rendimiento fue de -0,08%.

Otra señal de alarma en el mercado es el prolongado “enfrentamiento” de casi dos años entre el mercado de bonos estadounidense y la Reserva Federal. Desde que la Fed inició el ciclo de recortes de tasas en septiembre de 2024, el rendimiento del bono a 10 años aumentó 98 puntos básicos. Bianco destaca que, desde 1971, solo en dos ocasiones durante un ciclo de recortes de tasas el rendimiento del bono a 10 años ha subido: en 1980 duró apenas 119 días, pero esta vez ya lleva casi dos años.

“Durante los últimos dos años, el mercado no ha dejado de gritarle a la Fed: ‘¡La política es incorrecta, la política es incorrecta!’”, comentó Bianco.

Múltiples fuerzas redefinen la lógica de valoración del mercado de bonos

La actual venta masiva de bonos estadounidenses tiene impulsos complejos que no pueden explicarse por un solo factor.

La persistencia de la inflación es la primera gran presión. Según la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, las expectativas de inflación a un año aumentaron al 4,6% en septiembre, por encima del 4% de agosto y el nivel más alto desde junio. Al mismo tiempo, la situación en Oriente Medio elevó el precio del petróleo por encima de los 100 dólares el barril, intensificando la preocupación por la inflación en el mercado.

El déficit fiscal y el impacto en la oferta representan la segunda presión. La deuda total del gobierno federal de EEUU está cerca de los 40 billones de dólares, y el déficit presupuestario federal acumulado en los primeros diez meses del ejercicio fiscal 2026 asciende a 1,8 billones de dólares. La enorme emisión de bonos del tesoro y la oferta de bonos corporativos derivados de la infraestructura de IA ejercen un efecto combinado; según Vanguard, Google (GOOGL.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), Microsoft (MSFT.US) y Oracle (ORCL.US) han emitido unos 132.000 millones de dólares en deuda hasta julio, muy por encima de la media anual de alrededor de 35.000 millones de dólares entre 2020 y 2024. Este año, la emisión más amplia de bonos relacionados con IA podría alcanzar entre 300.000 y 570.000 millones de dólares.

El debilitamiento estructural de la demanda extranjera es la tercera presión. Por ejemplo, Japón, el mayor tenedor extranjero, vendió bonos estadounidenses recientemente para sostener el yen, y el aumento de las tasas en el extranjero está debilitando una fuente clave de demanda para los bonos estadounidenses.

Como resultado de estas fuerzas, el rendimiento del bono a 10 años de EEUU subió esta semana al 5,27%, el nivel más alto desde 2007. El rendimiento a 30 años superó el 5,5%, el nivel más alto desde 2004. Los “vigilantes” del mercado de bonos han ejercido presión sobre los responsables políticos mediante la venta ininterrumpida de bonos a largo plazo, exigiendo disciplina fiscal.

Lógica alcista

Aunque esta venta masiva podría persistir aún más, Bianco sostiene que la mayoría de los plazos presentan rendimientos superiores al 5%, lo que mejora la relación riesgo-recompensa para los tenedores de bonos.

La clave de la lógica alcista de Bianco radica en un cambio fundamental en la dirección de la política de la Reserva Federal.

Walsh juró el cargo como presidente de la Fed el 22 de mayo de este año, en sustitución de Powell. Este nuevo presidente ha mostrado una postura firme sobre la inflación; cuando se le preguntó sobre la actitud de la Fed hacia la inflación, respondió con solo dos palabras: “tolerancia cero”.

Este mes, el FOMC subió la tasa de interés de referencia del 3,50%-3,75% al 3,75%-4,00%, el primer aumento desde julio de 2023. El mercado de swaps refleja que los operadores esperan casi cuatro incrementos de 25 puntos básicos en los próximos 12 meses, lo que llevaría la tasa de política hasta cerca del 5%.

Bianco considera esto como un punto de inflexión clave. Cree que solo cuando la Fed se tome en serio la inflación y comience un ciclo de subidas, el rendimiento a largo plazo podría alcanzar un techo real. Este juicio se basa en la observación histórica del comportamiento del mercado de bonos: la subida persistente de los rendimientos largos es, en esencia, un voto de desconfianza hacia la política excesivamente laxa previa de la Fed.

Para Bianco, la principal atracción del mercado de bonos en la actualidad no reside en una apuesta direccional, sino en la marcada asimetría de su estructura de rentabilidad.

Los datos compilados muestran que los inversores que compran bonos del Tesoro a 10 años al nivel actual solo experimentarían una pérdida total de cupones si los rendimientos suben hasta cerca del 6% en el próximo año. En otras palabras, los rendimientos tendrían que subir otros 75 puntos básicos para que los inversores sufran una pérdida neta. Además, la distribución de los retornos también es desigual: la caída de un punto porcentual en el rendimiento ofrece un retorno aproximado del 13%; en cambio, con una subida de un punto porcentual, la pérdida es inferior al 2%.

Esta asimetría de rentabilidad y riesgo conforma lo que Bianco denomina un “amplio colchón”. Destaca especialmente que la actual sensación del mercado es extremadamente pesimista: “todo el mundo es ridículamente bajista con el mercado de bonos”, y esa postura extrema suele significar que en el precio ya se incluyen demasiadas expectativas pesimistas.

Desde una perspectiva histórica de largo plazo, Bianco considera que el nivel actual de rendimientos refleja más un regreso a la normalidad histórica que una señal de dificultades económicas. Señala que la media del rendimiento del bono a 10 años desde su pico en 1981 es de aproximadamente el 5,3%, en línea con los niveles actuales. “Estamos regresando a la normalidad”, afirmó, “las tasas cero de 2010 a 2020 son las que realmente fueron un valor atípico absurdo”.

El análisis de Bianco basado en el modelo de regresión R-cuadrado respalda aún más este punto; el valor R-cuadrado entre el rendimiento de los bonos y el retorno de la inversión desde 1914 (un año después de la creación de la Fed) es de 0,85, lo que significa que los rendimientos superiores al 5% explican en un 85% la previsión de un retorno anualizado del 5% para los próximos diez años.

En el entorno actual, Bianco considera que la oportunidad está en aumentar gradualmente la exposición, no en realizar apuestas agresivas. Su visión se refleja en el WisdomTree Bianco Total Return Fund de 100 millones de dólares, que sigue el índice de gestión activa de bonos lanzado por él en 2023. Desde diciembre de 2023, este índice ha logrado un retorno anualizado del 2,6%, mientras que el índice de referencia Bloomberg subió un 2,32%. El ETF de WisdomTree tiene una comisión del 0,6% y un retorno de alrededor del 2,1%.

Es importante señalar que Bianco ha aumentado la duración de su índice administrado a más de seis años, más que los 5,7 años de duración del índice Bloomberg Aggregate Bond. El aumento de duración significa que su apuesta por una bajada de tasas se incrementa, una señal sustancial de su transición de “espera” a “posición activa”.

“Estoy entrando de forma tentativa”, indicó Bianco. Esta formulación es coherente con su marco analítico: no llama a los inversores a apostar fuerte al alza, sino que enfatiza incrementar la exposición de forma gradual en un entorno de altos rendimientos para aprovechar el ingreso por cupón y el margen de seguridad con el tiempo.