El diferencial de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. se estrecha drásticamente y vuelve la alerta de inversión: ¿qué deben vigilar los traders de CFD?

La subida de los precios del petróleo ha reavivado la preocupación por la inflación, mientras los mercados reevalúan la probabilidad de nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal (Fed). Como resultado, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. se ha aplanado rápidamente en las últimas semanas. El diferencial entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años se ha reducido drásticamente desde los casi 75 puntos básicos de febrero hasta unos 22 puntos básicos, lo que ha intensificado el debate sobre una posible nueva inversión de la curva de rendimiento.

Para los inversores en acciones y los traders de CFD, esto supone mucho más que una señal técnica del mercado de bonos. Podría afectar a la evolución del precio de las acciones financieras, las empresas de servicios públicos, las acciones de crecimiento, el oro y los principales índices bursátiles.

¿Qué es una inversión de la curva de rendimiento?

En condiciones normales, los inversores exigen rendimientos más altos por mantener bonos con vencimientos más largos para compensar los riesgos temporales y de inflación. Por eso, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años suele ser superior al de los bonos a 2 años.

Sin embargo, cuando los mercados esperan una subida de los tipos de interés a corto plazo debido al endurecimiento de la Fed y, al mismo tiempo, anticipan una ralentización del crecimiento económico futuro, los rendimientos de los bonos a corto plazo pueden aumentar con rapidez y alcanzar gradualmente, o incluso superar, los de los bonos a más largo plazo. Cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años supera al de los bonos a 10 años, se dice que la curva de rendimiento está "invertida".

Históricamente, la inversión de la curva de rendimiento se ha considerado a menudo una señal de alerta adelantada de recesión económica. Sin embargo, no debe tratarse como una previsión infalible. Es mejor entenderla como una señal de condiciones financieras más restrictivas, menores expectativas de crecimiento y un riesgo creciente de reajuste de los precios de los activos.

¿Por qué vuelven a aumentar las expectativas de subidas de tipos?

El reciente aplanamiento de la curva de rendimiento se debe principalmente a tres factores:

1. La subida del petróleo aumenta la presión inflacionista

El aumento de los precios de la energía afecta directamente a los precios de consumo y a los costes empresariales. Si el petróleo se mantiene en niveles elevados, los mercados podrían temer que la inflación disminuya más despacio o incluso vuelva a acelerarse.

2. Los mercados descuentan la posibilidad de nuevas subidas de la Fed

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años es especialmente sensible a los cambios en las expectativas sobre política monetaria. Cuando los traders creen que la Fed aún tiene margen para subir tipos, los rendimientos a 2 años suelen aumentar más rápido que los de 10 años, lo que reduce el diferencial entre los bonos a corto y largo plazo.

3. Los datos económicos y de inflación mantienen su solidez

A pesar del prolongado entorno de tipos altos, el crecimiento económico de EE. UU., el mercado laboral y algunos activos de riesgo no se han debilitado de forma significativa. Esto reduce los motivos de la Fed para adoptar rápidamente una política más flexible y aumenta la probabilidad de que los tipos de interés se mantengan altos durante más tiempo.

La principal preocupación del mercado no es solo si la Fed volverá a subir tipos, sino durante cuánto tiempo permanecerán elevados. Si los tipos de interés se mantienen altos durante un periodo prolongado, podrían verse afectados los costes de financiación de las empresas, la actividad inmobiliaria, la confianza de los consumidores y la disposición de los bancos a conceder préstamos.

¿Una inversión de la curva de rendimiento implica una recesión segura?

No necesariamente, pero no debe ignorarse.

La curva de rendimiento se invirtió antes de varias recesiones anteriores en EE. UU. Sin embargo, suele existir un desfase entre la inversión y la recesión, que a menudo oscila entre varios trimestres y más de un año. También ha habido "falsos positivos" históricos en los que la curva de rendimiento se invirtió o quedó extremadamente plana, pero la economía no entró inmediatamente en recesión.

También es importante señalar que los mercados usan distintos diferenciales de rendimiento para evaluar el riesgo de recesión:

• Rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años frente a los de 10 años: se usan habitualmente para seguir en tiempo real cómo descuenta el mercado la política de la Fed y las perspectivas económicas.

• Letras del Tesoro a 3 meses frente a bonos del Tesoro a 10 años: algunas instituciones de investigación consideran que este diferencial ofrece más información para prever recesiones.

Si tomamos como ejemplo el modelo de la Fed de Cleveland citado en el artículo, la probabilidad de una recesión durante el próximo año, estimada mediante el diferencial entre 3 meses y 10 años, se mantiene en torno al 12.3%. Esto indica que, aunque el mercado de bonos ha lanzado una advertencia, todavía no existe consenso sobre la inevitabilidad de una recesión.

Para los traders, lo mejor es tratar la curva de rendimiento como un termómetro del riesgo y evaluarla junto con los precios del petróleo, los datos de inflación, los informes de empleo, los comentarios de la Fed y los resultados empresariales.

Los dos sectores más vulnerables: finanzas y servicios públicos

Finanzas: los márgenes de intereses netos podrían verse presionados

Una curva de rendimiento plana o invertida no suele ser una buena noticia para los bancos.

El modelo bancario tradicional consiste en captar depósitos a corto plazo con costes relativamente bajos y conceder préstamos a medio y largo plazo con tipos más altos. Cuando los tipos de interés a corto plazo suben rápidamente, pero los rendimientos a largo plazo no aumentan al mismo ritmo, los bancos pueden afrontar mayores costes de financiación sin que los ingresos por préstamos mejoren proporcionalmente. Esto puede reducir los ingresos netos por intereses y los márgenes de intereses netos.

Por eso, las acciones financieras suelen verse presionadas durante los periodos de aplanamiento de la curva de rendimiento. Si los mercados también empiezan a preocuparse por la ralentización del crecimiento económico, podrían aumentar aún más los riesgos relacionados con las pérdidas crediticias, la menor demanda de préstamos y la desaceleración de la actividad en los mercados de capitales.

Para los traders de CFD, las acciones financieras y los índices del sector financiero pueden ser especialmente sensibles a:

• Las decisiones de la Fed sobre los tipos y el diagrama de puntos

• Los informes del IPC, el PCE y el empleo de EE. UU.

• Los ingresos netos por intereses de los bancos y sus perspectivas de concesión de préstamos en los informes de resultados

• Los cambios en los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años, así como en su diferencial

Servicios públicos: la doble carga de la presión sobre las valoraciones y la financiación

Las empresas de servicios públicos requieren una gran cantidad de capital. Necesitan inversiones a largo plazo en redes eléctricas, instalaciones de generación, sistemas de transmisión y distribución, y otras infraestructuras. Por eso, son especialmente sensibles a los costes de financiación.

Cuando suben los tipos de interés, las empresas de servicios públicos pueden afrontar mayores costes del servicio de la deuda. Al mismo tiempo, el atractivo de sus elevados dividendos puede debilitarse. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro alcanzan niveles elevados, algunos inversores que buscan ingresos podrían optar por bonos de menor riesgo, lo que reduciría la demanda de acciones de servicios públicos por sus dividendos.

Los tipos de interés más altos también pueden reducir la valoración de los "activos de larga duración". Las empresas de servicios públicos suelen generar flujos de caja futuros relativamente estables, pero su crecimiento suele ser más lento. Por tanto, cuando aumenta la tasa de descuento, la presión sobre las valoraciones puede intensificarse.

¿Qué implica para las acciones un rendimiento del 5% en los bonos del Tesoro a 10 años?

Un rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cercano o superior al 5% suele considerarse una importante prueba de resistencia para los activos de riesgo.

Por un lado, un tipo sin riesgo más alto eleva la tasa de descuento usada en las valoraciones de las acciones, lo que resulta especialmente desfavorable para las empresas tecnológicas y los sectores con valoraciones elevadas que dependen en gran medida de las expectativas de crecimiento a largo plazo. Por otro, el aumento de los rendimientos de los bonos incrementa el atractivo del efectivo y de los activos de renta fija, lo que podría desviar parte del capital invertido en acciones.

Sin embargo, el ciclo actual del mercado también presenta características únicas. La inversión en IA, el gasto de capital tecnológico y el crecimiento de los beneficios de las grandes empresas han respaldado las acciones estadounidenses. Como resultado, los principales índices bursátiles han mantenido una solidez relativa incluso con unos rendimientos elevados.

Esto refleja un pulso entre dos fuerzas:

• Presión de los tipos de interés y la inflación: negativa para los activos con valoraciones elevadas, el sector financiero y las industrias con un gran apalancamiento.

• Inversión en IA y solidez de los resultados empresariales: favorables para la tecnología, los semiconductores y los principales índices bursátiles.

Si los precios del petróleo bajan durante los próximos meses, la presión inflacionista podría disminuir y reducir la necesidad de que la Fed aplique nuevas medidas de endurecimiento. Por el contrario, si la energía sigue encareciéndose y la inflación vuelve a superar las expectativas, los mercados podrían reajustar sus precios para reflejar un tipo terminal más alto.

¿Qué deben vigilar los traders de oro e índices bursátiles?

En un entorno de aplanamiento de la curva de rendimiento y aumento de las expectativas de subidas de tipos, el oro y los índices bursátiles suelen experimentar una volatilidad más rápida y pronunciada.

Oro: atención a los rendimientos reales y la demanda de activos refugio

El oro no paga intereses. Por tanto, la subida de los tipos de interés nominales y reales suele aumentar el coste de oportunidad de mantener oro y puede lastrar su precio. Sin embargo, si aumentan los riesgos geopolíticos y se intensifica la aversión al riesgo en los mercados financieros, la demanda de activos refugio podría respaldarlo.

Los factores clave para los traders de oro incluyen:

• Los datos del IPC, el PCE y las nóminas no agrícolas de EE. UU.

• Las decisiones de la Fed sobre los tipos y el tono de su política

• Los movimientos del índice del dólar estadounidense

• Los rendimientos reales de EE. UU.

• Los precios del petróleo y los cambios en los riesgos geopolíticos

Índices bursátiles: atención a la rotación sectorial y la sensibilidad a los tipos

En el caso de los índices bursátiles estadounidenses, una subida de los tipos de interés no provoca necesariamente una caída inmediata y generalizada del mercado. Sin embargo, puede intensificar las diferencias entre sectores. El sector financiero, los servicios públicos y las industrias con un gran apalancamiento pueden ser relativamente vulnerables, mientras que las empresas tecnológicas, de semiconductores y relacionadas con la IA podrían seguir respaldadas por sus resultados y su gasto de capital.

Al operar con índices bursátiles, conviene vigilar:

• Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 y 10 años

• Si el diferencial de la curva de rendimiento sigue reduciéndose o pasa a ser negativo

• La última evaluación de la Fed sobre la inflación y el crecimiento económico

• Los resultados de las grandes empresas tecnológicas y el gasto de capital relacionado con la IA

• Si los precios del crudo siguen impulsando las expectativas de inflación

Conclusión: la inversión no es una señal de venta, sino de gestión del riesgo

Una curva de rendimiento próxima a invertirse indica que están cambiando las expectativas del mercado sobre los futuros tipos de interés, el crecimiento económico y la inflación. Aunque los datos históricos indican que las inversiones suelen estar relacionadas con el riesgo de recesión, no implican que los mercados vayan a cambiar de rumbo inmediatamente ni que todas las acciones vayan a caer al mismo tiempo.

En esta fase, los principales aspectos que deben vigilarse son la presión que ejercen los tipos de interés altos sobre el sector financiero y los servicios públicos, así como el efecto amplificador del petróleo, la inflación y la política de la Fed sobre la volatilidad del oro y de los principales índices bursátiles. En lugar de adoptar una postura unilateral a favor de una recesión o de un mercado alcista, a los traders puede resultarles más útil seguir la curva de rendimiento, los datos de inflación y la rotación sectorial, al tiempo que gestionan el riesgo mediante stop-loss, controles de apalancamiento y ajustes del tamaño de las posiciones.

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