JPMorgan: Die Federal Reserve wird heute Nacht abwarten, das Finanzierungsdefizit von 4,1 Billionen Dollar rückt immer näher, das eigentliche Highlight der US-Staatsanleihen kommt nächste Woche.

Wie von Jinse Finance berichtet, teilte das Fixed-Income-Strategie-Team von JPMorgan um Jay Barry mit, dass die Federal Reserve am Mittwoch mit großer Wahrscheinlichkeit den Zinssatz unverändert lassen wird, es jedoch mehrere hawkishe Gegenstimmen geben könnte. Für den US-Staatsanleihenmarkt sei jedoch die vierteljährliche Refinanzierungsankündigung des Finanzministeriums in der kommenden Woche das eigentliche Hauptereignis.

Federal Reserve voraussichtlich unverändert, hawkishe Gegenstimmen tauchen auf

Am Vorabend der Zinsentscheidung schwanken die Renditen der US-Staatsanleihen weiterhin in einer engen Spanne, die Zinsstrukturkurve verflacht sich um 1 Basispunkt. JPMorgan stimmt mit dem Marktkonsens überein und erwartet, dass die Federal Reserve keine Zinsschritte unternimmt. Allerdings dürften die Präsidenten der Federal Reserve von Cleveland, Loretta Mester, und Dallas, Lorie Logan, hawkishe Gegenstimmen abgeben; es besteht auch das Risiko, dass der Präsident der Federal Reserve von Minneapolis, Neel Kashkari, sich anschließt.

Das eigentliche Augenmerk liegt darauf, wie Chairman Powell erläutert, warum im September bei einer monatlichen Kern-PCE von 0,2 % eine Zinserhöhung erfolgte, während nun beim erwarteten nächsten Wert von 0,3 % abgewartet wird. JPMorgan ist der Meinung, dass eine Ausweichung der Erklärung durch Powell vom Markt als dovishes Signal interpretiert werden würde.

Refinanzierungsausblick: Gleichbleibendes Volumen, Formulierungen müssen angepasst werden

Das Finanzministerium wird am 2. November die vierteljährlichen Finanzierungsschätzungen veröffentlichen und am 4. November die vollständige Refinanzierungsankündigung herausgeben. JPMorgan erwartet, dass das Auktionsvolumen von Kuponanleihen unverändert bleibt. Die Ausgangszahlen sind: Das Haushaltsdefizit des Geschäftsjahres 2026 beträgt 1,992 Billionen US-Dollar, nur 28 Milliarden US-Dollar weniger als von der Bank vorhergesagt; für das Haushaltsjahr 2027 bleibt die Defizitschätzung bei 1,960 Billionen US-Dollar. Im Jahr 2026 rechnet man mit einer Nettoaufnahme des privaten Sektors von 2,038 Billionen US-Dollar sowie von 2,202 Billionen US-Dollar im Jahr 2027. Dabei wird das Nettoangebot kurzfristiger Staatsanleihen 2027 um 991 Milliarden US-Dollar steigen – der höchste Wert seit 2023.

JPMorgan betont, dass das Finanzministerium aus einer vorsichtigen Sicht der Schuldenverwaltung das Wort "mindestens" in der Formulierung "Das Auktionsvolumen wird voraussichtlich in den kommenden Quartalen beibehalten" streichen sollte. Bereits im August empfahl der Borrowing Advisory Committee (TBAC) eine Anpassung der Formulierungen, um mehr Flexibilität zu wahren.

Doch die Zurückhaltung des Finanzministeriums gegenüber den aktuellen Renditen ist offensichtlich: Im August ersetzte es "mögliche Erhöhungen prüfen" durch "zukünftige Änderungen prüfen" und erhöhte zwei Wochen später überraschend das Volumen langfristiger Rückkäufe. Die Bank geht daher davon aus, dass die aktuellen Leitlinien bis 2027 beibehalten werden und das Auktionsvolumen bis August 2027 unverändert bleibt. Danach beginnt über mehrere Quartale hinweg eine Erhöhung – mit Schwerpunkt auf Laufzeiten zwischen 2 und 10 Jahren.

4,1 Billionen US-Dollar Finanzierungslücke

Bei den aktuellen Auktionsplänen ergibt sich für die Geschäftsjahre 2027 bis 2030 eine Finanzierungslücke von bis zu 4,1 Billionen US-Dollar. Der Bericht stellt fest, dass Kürzungen bei Auktionen mit längerer Laufzeit, um die Renditen zu senken, keine strukturelle Bedeutung hätten und lediglich den Finanzierungsdruck auf kurzfristige Anleihen verlagern würden. Nach Prognosen wird der Anteil kurzfristiger Anleihen an den umlaufenden Schuldtiteln bis Ende 2027 auf 24 % und bis Ende 2028 auf 25 % steigen; die gewichtete durchschnittliche Laufzeit der ausstehenden Schulden wird sich in den nächsten zwei Jahren um etwa drei Monate auf 66,9 Monate verkürzen.

In den kommenden Jahren wird es eine bedeutende Finanzierungslücke geben

Doch die flexible Nachfrage nach Kurzläufern ist fraglich: Das Wachstum des Volumens von Geldmarktfonds hat sich auf das niedrigste Tempo seit Jahren verlangsamt, die offiziellen ausländischen Bestände sind in den letzten Monaten zurückgegangen, die Marktkapitalisierung von Stablecoins stagniert seit 18 Monaten, und Händler sind gezwungen, mehr Angebot zu absorbieren. Im Gegensatz dazu ist die Nachfrage bei langen Laufzeiten hoch: Seit Jahresbeginn ist die Endnachfrage bei 30-jährigen Auktionen so stark wie nie zuvor.

Der Anteil kurzfristiger Anleihen an den umlaufenden Schuldtiteln steigt auf 25 %

Positionsänderungen

Laut Umfrage unter US-Staatsanleihenkunden der Bank ist die Übergewichtung der Duration auf den höchsten Stand seit November 2025 gestiegen. JPMorgan empfiehlt, weiterhin Strategien auf das Steilerwerden der 10s/30s-Kurve zu halten und die Long-Position im 10-jährigen IOTA (Spread zwischen Inflationsswaps und TIPS) glattzustellen. Diese Position hat seit ihrem Aufbau 2,5 Basispunkte eingebüßt.

Datenseitig beträgt das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen bei US-amerikanischen CPI-Inflationsswaps in diesem Jahr 11,6 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 57 % gegenüber dem Vorjahr und entspricht inzwischen bereits 48 % des TIPS-Umsatzes. Aus technischer Sicht ist die 2-jährige US-Treasury-Rendite im Bereich von 4,60 % bis 4,63 % gedeckelt. Sofern der S&P-500-Index nicht unter die wichtige Unterstützung bei 7.500–7.600 Punkten fällt, dürften die kurzfristigen Zinssätze im vierten Quartal in ihrer Spanne bleiben – das obere Ende liegt bei 5,00 %, die kurzfristige Unterstützung unten bei 4,825 %. Sollte die Rendite weiter sinken, stellt der Bereich von 4,35 % bis 4,43 % eine solide Untergrenze dar.