Das britische Börsenaufschwung trifft auf die große Bewährungsprobe des Haushaltsplans! Steuererhöhungen, Staatsanleiherenditen und Konsumdruck beeinflussen die Marktstimmung.

Laut dem APP von Zhihui Caijing sind der britische FTSE 100 Index und der FTSE 250 Index seit Jahresbeginn um jeweils 8 % und 9 % gestiegen und haben damit den europäischen Stoxx 50 Index, der nur um 5,6 % zulegte, übertroffen. Besonders in diesem Monat zeigten britische Standardwerte eine starke Performance, wobei die Energie-, Verbrauchsgüter- und Gesundheitssektoren den Antrieb lieferten – diese Sektoren machen etwa 40 % des FTSE 100 Index aus. Gleichzeitig haben niedrigere Bewertungen sowie stabilere Renditen britischer Staatsanleihen die Mid-Caps gestärkt.

Doch während globale Investoren wieder Zuversicht gegenüber dem britischen Markt zeigen, wird das am Mittwoch veröffentlichten Herbstbudget zu einer bedeutenden Bewährungsprobe für den britischen Aktienmarkt. Die “Strafenden” des Anleihenmarktes werden mögliche Steuererhöhungen oder konsumfördernde Maßnahmen bewerten, um die Beziehung dieser Schritte zum begrenzten fiskalischen Spielraum der britischen Regierung abzuwägen.

Herbstbudget könnte den Markt fördern, aber Unterschiede bei Risiko und Rendite je Branche

Die britische Burnham-Regierung wird das Herbstbudget am 28. Oktober bekannt geben. Nachdem frühere Finanzminister in zwei Budgets Steuererhöhungen von insgesamt über 60 Milliarden Pfund (etwa 80 Milliarden US-Dollar) eingeführt haben, beabsichtigt der aktuelle britische Finanzminister John Healy keine weitere groß angelegte und auffällige Fiskalpolitik. Healy und sein Finanzteam haben in letzter Zeit mehrfach Begriffe wie „keinen Schaden verursachen“, „Kurs beibehalten“ und „Fokus auf Schwerpunkte“ verwendet, was offenbar die Richtung des nun anstehenden Herbstbudgets vorgibt.

Healy wird durch die Erhöhung der Bankensteuer Mittel für ein kurzfristiges Ausgabenprogramm bereitstellen, das der öffentlichen Meinung entgegenkommt und Wähler sowie Unternehmen bei den durch den US-Iran-Krieg gestiegenen Energiekosten unterstützt. Das Herbstbudget wird auch Maßnahmen enthalten, die darauf abzielen, die regulatorische Belastung für Unternehmen zu verringern, etwa durch die Vereinfachung der Berichtspflichten. Zudem plant die Regierung, die Aussetzung der Importzölle für verschiedene Branchenprodukte – darunter Chemikalien, Kunststoffe und Wasserstoff – zu verlängern. Wesentliche Fragen wie Reformen im Sozialleistungssystem sowie langfristige Investitionen in die Verteidigung werden hingegen vertagt.

Der Markt erwartet von diesem Herbstbudget keine massiven politischen Änderungen, sondern vor allem eine Umschichtung der Ausgaben zur Unterstützung von Haushalten und Unternehmen. Im Zentrum dieses Budgets steht die Frage, ob ein Gleichgewicht zwischen der Bewahrung fiskalischer Glaubwürdigkeit, der Förderung des Wirtschaftswachstums und dem Vermeiden weiterer Belastungen für den Konsum erreicht werden kann.

Wenn die britische Regierung einen glaubhaften Finanzplan vorlegt, der die öffentlichen Finanzen stabilisiert und gleichzeitig den Konsum nicht offensichtlich belastet, könnten die Renditen britischer Staatsanleihen sinken und die Risikoprämien des Aktienmarktes schrumpfen. Falls die Regierung Investoren nicht von der Nachhaltigkeit der öffentlichen Finanzen überzeugen kann oder Budgetmaßnahmen den Inflations-, Finanzierungs- und Konsumdruck erhöhen, könnten die langfristigen Renditen erneut steigen und die Fortsetzung der Rallye an den britischen Aktienmärkten beschränken.

Beata Mante und ihre Analysten von Citi Group meinen: „Wir sehen taktische Gründe für eine Outperformance des FTSE 100 Index, da britische Aktien geopolitische Risiken effektiv absichern können. Aus mittelfristiger Sicht sind wir jedoch in globalen Portfolios weiterhin untergewichtet in britischen Aktien.“

Die Ökonomen von Citi erwarten, dass die britische Regierung ein marktfreundliches Budget vorlegt, das vorrangig die fiskalische Glaubwürdigkeit schützt. Die Branchenanalysten der Bank sehen jedoch Unterschiede beim Risiko-Rendite-Profil der einzelnen Sektoren.

So sehen britische Versorger ein unverhältnismäßig hohes Abwärtsrisiko. Sollte die Regierung die Erschwinglichkeit von Energie priorisieren, könnten sie strukturelle Reformen vorantreiben – deren Auswirkungen sind am Markt möglicherweise noch nicht ausreichend eingepreist.

Citi-Analysten konstatieren, dass britische Wohnungsbauunternehmen zwischen zwei Kräften stehen: Einerseits könnte das neue Programm „Your First Home“ die Nachfrage ankurbeln, andererseits belasten die weiterhin hohen Renditen britischer Staatsanleihen die Erschwinglichkeit von Wohnraum.

Für den Bankensektor könnte dieses Budget eine Schlüsselrolle zum Abbau von Unsicherheiten spielen. Analysten sagen, dass der Markt die mögliche Erhöhung der Zusatzsteuer für Banken bereits weitgehend eingepreist hat; die Reaktion des britischen Staatsanleihenmarkts nach Bekanntgabe des Budgets dürfte jedoch für die Bewertung des Bankensektors noch wichtiger sein.

Gemessen am Buchwert besteht eine deutliche Lücke zwischen der Bewertung britischer Banken und ihrer Eigenkapitalrendite – diese Lücke ist stärker ausgeprägt als in anderen Teilen Europas. Trotz der höheren Eigenkapitalrendite britischer Banken und der zunehmenden Spreads europäischer Staatsanleihen könnten Investoren britischen Banken dennoch eine höhere Risikoprämie abverlangen.

Britische Banken zahlen neben der 25%-igen Körperschaftsteuer derzeit noch eine Zusatzsteuer von 3 % sowie eine Bankensteuer. Analysten von Goldman Sachs erklären: Für jede Erhöhung der Zusatzsteuer um einen Prozentpunkt wird erwartet, dass dies die Gewinnprognose für 2028 von Barclays (BCS.US) um etwa 0,5 % belastet; bei Lloyds (LYG.US) und NatWest Group Plc ist der negative Effekt für 2028 etwas stärker – mit über 1 %.

Strategen von Goldman Sachs um Sharon Bell kommentieren: „Eine Erhöhung der Zusatzsteuer für Banken hätte erhebliche Auswirkungen. Nach Veröffentlichung des Budgets hängt eine Neubewertung der Branchenschätzungen entscheidend davon ab, ob die britische Risikoprämie sinkt und das Vertrauen in die britische Wirtschaft steigt.“

Nach dem Budget steht das nächste große Risikoereignis an: Die Zinsentscheidung der Bank of England am 5. November. Die Märkte haben Zinserhöhungen nahezu vollständig eingepreist; dies wird die erste von vier erwarteten Zinserhöhungen der Zentralbank bis Ende Juli nächsten Jahres sein.

Diese Serie von Zinserhöhungen wird die Verbraucher stark belasten und die Hypothekenkosten vieler Haushalte in die Höhe treiben. Es überrascht daher nicht, dass das Verbrauchervertrauen in Großbritannien in diesem Monat den stärksten Rückgang seit Beginn der Pandemie verzeichnet hat. Dies stellt den Einzelhandelssektor vor Risiken, besonders wenn das Budget keine wesentliche Unterstützung bietet.

Britische Aktien genießen wieder Anerkennung

Im Oktober profitierte der britische Aktienmarkt davon, dass globale Investoren ihre Portfolios umschichteten und Gelder in defensivere Anlagen flossen. Laut Morningstar-Daten zogen britische ETFs für Standardwerte seit 2026 Nettomittelzuflüsse von geschätzten 3,4 Milliarden US-Dollar an — das höchste Jahresniveau seit 2020.

Die Investoren trauen dem FTSE 100 Index wieder, zum Teil weil sie in die stärksten Unternehmen des Londoner Marktes investieren möchten – wie HSBC (HSBC.US), BP (BP.US), Shell (SHEL.US) und Rolls-Royce Holdings.

Morningstar-Analyst Michael Born erklärt: „Investoren sehen den britischen Markt aus einer neuen Perspektive. Die Zuflüsse in passive Fonds folgen meist der Marktentwicklung, dies zeigt aber auch, dass Anleger ihre Investments in US-Technologiewerten diversifizieren und die Aktienauswahl breiter fächern wollen.“

Zuflüsse in britische Standardwerte-ETFs erreichen den höchsten Stand seit 2020

Laut einer fondsmanager-Umfrage der Bank of America zu Monatsbeginn ist die Netto-Untergewichtung britischer Aktien derzeit bei 26 %, verglichen mit 35 % im September. Dieser Wert liegt jedoch weiterhin 0,8 Standardabweichungen unter dem langfristigen Durchschnitt und signalisiert, dass Investoren noch weiteres Potenzial für zusätzliche Engagements in britischen Aktien haben.

Ein zentrales Risiko für die britischen Standardwerte bleibt jedoch der Ölpreis. Der Nahost-Krieg hält den Brent-Ölpreis über der Marke von 100 US-Dollar pro Barrel, während der Energiesektor als Haupttreiber der Ertragssteigerungen im FTSE 100 gilt. Analysten erwarten einen Preisrückgang im kommenden Jahr, und der Markt prognostiziert für den FTSE 100 Index für 2027 nur noch ein Gewinnwachstum pro Aktie von 5 %, nach 30 % im Jahr 2026.

Ungeachtet dessen bleiben die Bewertungen britischer Aktien niedrig und bieten für Standardwerte und Mid-Caps eine gewisse Pufferwirkung. Der FTSE 350 Index ist im Vergleich zu globalen Aktien um 30 % niedriger bewertet und bleibt eine der Hauptattraktionen des britischen Marktes.

Britische Aktien sind nicht nur ein kostengünstiger Weg, das Portfolio zu diversifizieren, sondern auch einer der aktivsten Märkte für europäische Unternehmensübernahmen – insbesondere im Mid-Cap-Bereich. Strategen von HSBC unter Führung von Duncan Thomas stellen fest: „Der Markt erwartet allgemein, dass die britische Wirtschaftspolitik relativ stabil bleibt und das Budget dem Markt zugutekommen wird, was das Aufwärtspotenzial des FTSE 100 Index begrenzt, vor allem wenn sich die Hauptwirkung im stärkeren Pfund widerspiegelt.“

Das Team bleibt für den britischen Markt insgesamt neutral und betont: „Im Vergleich dazu wirken britische Mid-Caps attraktiver. In den letzten Monaten haben sich die britischen Konjunkturdaten besser als erwartet entwickelt und den FTSE 250 Index angetrieben. Wir glauben, dass sich dieser Trend fortsetzen könnte.“