Anthropic (ANT.US) strebt einen US-Börsengang an! Goldman Sachs und Morgan Stanley führen ein Konsortium von 22 Investmentbanken an. Google (GOOGL.US) und Amazon (AMZN.US) liefern fast die Hälfte der Einnahmen. Risiken in der Lieferkette von Rechenleistung rücken in den Fokus.

Das Finanznachrichtenportal SmartFinance hat erfahren, dass das KI-Startup Anthropic (ANT.US) seinen Börsengang (IPO) beschleunigt vorantreibt. Goldman Sachs (GS.US) und Morgan Stanley (MS.US) wurden mit den zentralen Mandaten der IPO-Transaktion betraut, während weitere 20 Investmentbanken beteiligt sind. Zudem enthüllte die am Montag veröffentlichte IPO-Anmeldung von Anthropic die komplexen Geschäftsbeziehungen hinter seinem schnellen Wachstum: Google (GOOG.US, GOOGL.US), Amazon (AMZN.US) und Microsoft (MSFT.US) sind nicht nur bedeutende Investoren, Anbieter von Rechenleistung und Vertriebskanäle, sondern ebenfalls potenzielle Konkurrenten. Darüber hinaus warnte das Unternehmen, dass die hohe Konzentration fortgeschrittener Chip-Herstellung und die Abhängigkeit von Schlüssel-Lieferanten wie TSMC (TSM.US) langfristig Risiken für die Geschäftsentwicklung bergen könnten.

Gemäß dem S-1-Registrierungsdokument von Anthropic wurde Goldman Sachs als Hauptführer der IPO-Emissionsbanken bestimmt und steht an erster Stelle der Emissionsbankliste, gefolgt von Morgan Stanley auf Platz zwei, das zudem als Preisstabilisierungs-Agent fungieren wird, um bei Bedarf in der Anfangsphase Maßnahmen zur Stabilisierung des Aktienkurses zu ergreifen.

Diese Aufstellung entspricht der Struktur des rekordverdächtigen IPOs von SpaceX (SPCX.US) im Juni dieses Jahres. Damals belegten ebenfalls Goldman Sachs und Morgan Stanley die beiden Hauptpositionen. SpaceX nahm durch das IPO 86,2 Milliarden US-Dollar ein, und die 22 beteiligten Banken erhielten zusammen 500 Millionen US-Dollar feste Gebühren, was etwa 0,58 % der Gesamteinnahmen entspricht. Goldman Sachs und Morgan Stanley erhielten jeweils 100 Millionen US-Dollar, die höchste Summe unter den Banken.

Neben diesen beiden Investmentbanken gehören dem Underwriting-Syndikat für den aktuellen Anthropic-IPO auch Bankhäuser wie JPMorgan (JPM.US), Citigroup (C.US), Barclays (BCS.US), Wells Fargo (WFC.US) und Bank of America (BAC.US) an — insgesamt sind 22 Banken beteiligt, was der Größenordnung des SpaceX-IPOs entspricht.

IPO-Fenster und Finanzkennzahlen

Anthropics Börsengang fällt in eine Phase, in der die Investoren die KI-Branche neu bewerten. Die Nachfrage nach AI-Technologie steigt, jedoch stehen Fragen im Fokus, ob Unternehmen nachhaltige Gewinne erzielen können angesichts hoher Infrastrukturinvestitionen sowie steigender Rechenleistungskosten.

Die von Anthropic veröffentlichten Finanzdaten zeigen: Der Umsatz des Unternehmens betrug im zweiten Quartal 11,6 Milliarden US-Dollar, mit einem operativen Gewinn von 974 Millionen US-Dollar – die Geschäftsaktivitäten im AI-Bereich wachsen rasant.

Allerdings hatten Berichte über ein verlangsamtes Umsatzwachstum im dritten Quartal den Verkaufsdruck auf Technologiewerte verstärkt, was Bedenken schürte, dass die KI-Investitionen den tatsächlichen Bedarf übersteigen könnten.

Bemerkenswert ist, dass das schnelle Wachstum von Anthropic maßgeblich auf Vertriebswege großer Cloud-Anbieter basiert. Laut IPO-Dokumenten entfallen im ersten Halbjahr 2026 48% des Umsatzes auf Verkäufe über Marktplätze von Hyperscaler wie Google, Amazon und Microsoft — ein deutlicher Anstieg gegenüber 11% im Jahr 2023.

In diesem Vertriebsmodell berechnen die Cloud-Anbieter die Gebühren direkt dem Kunden, ziehen ihren Serviceanteil ab und leisten die verbleibenden Beträge an Anthropic. Mit der steigenden Bedeutung dieses Vertriebskanals steigen auch die Zahlungen von Anthropic an Partner. Im ersten Halbjahr 2026 erhöhten sich diese Gebühren im Vergleich zum Vorjahr um 2,7 Milliarden US-Dollar. Dies bedeutet, dass Anthropic zwar über das Vertriebsnetz der Cloud-Giganten viele Unternehmenskunden gewinnt, gleichzeitig aber die Abhängigkeit von diesen Partnern wächst.

Abhängigkeit von Clouds und Risiko der "Vierfachrolle"

Anthropic stellt in den IPO-Unterlagen klar, dass Google, Amazon und Microsoft gleichzeitig die Rollen als Investor, Kunde, Vertriebspartner und Konkurrent einnehmen.

Diese vielschichtige Beziehung bringt potenzielle Risiken mit sich. Da Cloud-Anbieter die Gebühren gegenüber Endkunden bestimmen, kontrollieren sie die Preisgestaltung und Vertragsbedingungen für Anthropics Produkte. Gleichzeitig besitzen diese Unternehmen eigene KI-Modelle und Produkte, weshalb sie künftig bevorzugt ihre Technologie bewerben könnten statt Anthropics Claude-Modell.

Anthropic weist zudem darauf hin, dass die enge Verbindung mit großen Cloud-Unternehmen von Kartellbehörden beobachtet wird und zukünftige Prüfungen drohen könnten.

Abseits des Vertriebs ist Anthropic bei Training und Inferenz seiner KI-Modelle stark auf Rechenressourcen dieser Cloud-Giganten angewiesen. Gemäß Unterlagen hat Anthropic zugesagt, bis 2033 mindestens 114,5 Milliarden US-Dollar an Google, bis 2036 mindestens 110 Milliarden US-Dollar an Amazon und 44,9 Milliarden US-Dollar an Microsoft zu zahlen. Selbst wenn diese Rechenleistung nicht vollständig genutzt wird, müssen die Mindestverpflichtungen erfüllt werden. Insgesamt belaufen sich diese Zusagen auf 269,4 Milliarden US-Dollar und unterstreichen die hohen finanziellen Verpflichtungen zur langfristigen Sicherung der Rechenleistung.

Anthropic plant zudem, von 2028 bis 2031 weitere 125 bis 150 Milliarden US-Dollar an Google und andere Anbieter zu zahlen, um zusätzliche Tensor Processing Units (TPUs) zu erwerben. Das zeigt die komplexe Kooperations- und Konkurrenzbeziehung mit den Cloud-Anbietern.

Im April kündigte Anthropic eine Vereinbarung mit Amazon an und bezeichnete AWS als wichtigsten Trainings- und Cloud-Service-Anbieter für zentrale Workloads. Die neuesten Angaben zeigen jedoch, dass die Mindestzusagen gegenüber Google nicht nur höher sind, sondern auch einen kürzeren Zeitraum umfassen.

Amazon und Google sind zudem bedeutende Anteilseigner von Anthropic. Aus den Unterlagen geht hervor, dass Amazon seit der Zusage von bis zu 4 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023 insgesamt etwa 18 Milliarden US-Dollar investiert hat und sich verpflichtet hat, bei Erfüllung bestimmter Bedingungen weitere bis zu 15 Milliarden US-Dollar bereitzustellen.

Laut Medienberechnungen hält Amazon bei voller Verwässerung derzeit etwa 9% wirtschaftliche Anteile an Anthropic.

Zusätzlich besitzt Amazon noch ausstehende Wandelanleihen im Wert von etwa 6,2 Milliarden US-Dollar, die laut den Finanzierungsvereinbarungen von 2023 und 2024 in 1,84 Milliarden Anthropic-Aktien umgewandelt werden können — dies entspricht weiteren rund 11% Anteilen. Der Besitzanteil von Amazon ist jedoch grundsätzlich auf 12% begrenzt, Amazon kann auf diesen Deckel aber verzichten.

Google hat in mehreren Finanzierungsrunden etwa 23 Milliarden US-Dollar in Anthropic investiert und zusätzlich die Zusage für weitere 20 Milliarden US-Dollar bei Erreichung von Zielen. Google hält laut Berechnungen aktuell mindestens 6,6% wirtschaftliche Anteile.

Außerdem besitzt Google laut 2026er Finanzierungsvereinbarung noch einen verbleibenden Kreditrahmen von 20 Milliarden US-Dollar. Wenn Anthropic diesen nutzt, könnten zusätzliche Aktien oder Wandelanleihen emittiert werden.

Laut aktueller Finanzierungsvereinbarung ist Googles Anteilsbesitz auf 14,99% begrenzt, kann aber ebenfalls aufgegeben werden. Bemerkenswert ist, dass Google eine Option hat, im Rahmen des IPOs bis zu 10 Milliarden US-Dollar über eine Privatplatzierung zum öffentlichen Ausgabepreis zu investieren. Wird diese Option gezogen, werden die entsprechenden Beträge vom bestehenden Kreditrahmen abgezogen.

Große Rechenleistungsverpflichtungen und Aktionärsbindung

Neben den drei Cloud-Giganten hat Anthropic auch mit anderen Technologieunternehmen umfangreiche Verträge zur Rechenleistung abgeschlossen. So hat Anthropic laut IPO-Unterlagen mit Broadcom (AVGO.US) Ausrüstungsverträge im Wert von insgesamt 161,2 Milliarden US-Dollar und plant, bis zu 120,5 Milliarden US-Dollar an SpaceXAI für Rechenleistung auszugeben.

Anthropic ist jedoch nicht nur von Cloud-Anbietern und Gerätezulieferern abhängig. Das Unternehmen hebt in den IPO-Unterlagen hervor, dass die fortschrittliche Halbleiterproduktion weltweit stark konzentriert ist und dies ein bedeutendes Risiko für die Geschäftsentwicklung darstellt.

Anthropic erklärt, dass die meisten fortschrittlichen Chips derzeit von TSMC gefertigt werden, deren Produktion und Lieferkette sich hauptsächlich auf Taiwan konzentriert. Diese Konzentration bedeutet, dass jedes bedeutende Ereignis, das die Chipfertigung vor Ort betrifft, erhebliche Auswirkungen auf die globale KI-Wertschöpfungskette und die Geschäftstätigkeit, die finanzielle Lage und die Ergebnisse von Anthropic haben kann.

Dieses Risiko unterstreicht die Schlüsselrolle von TSMC in der weltweiten KI-Industrie. KI-Chip-Designer wie Nvidia (NVDA.US) und AMD (AMD.US) sind auf die fortschrittlichen Fertigungsprozesse von TSMC angewiesen, um ihre Designs in marktreife Produkte umzusetzen. Sogar Tech-Giganten wie Amazon und Google, die eigene KI-Chips entwickeln, benötigen spezialisierte Wafer-Auftragsfertiger für die Herstellung.

Anthropic stellt in den IPO-Unterlagen klar, dass eine eingeschränkte oder verspätete Versorgung mit fortschrittlichen Chips geschäftliche, finanzielle und betriebliche Nachteile verursachen kann. Tatsächlich ist die Abhängigkeit von TSMCs Fertigungsfähigkeiten ein gemeinsames Merkmal der globalen KI-Branche. Neben Anthropic haben auch Nvidia, Broadcom und Marvell Technology (MRVL.US) in ihren eigenen Unterlagen vor den Risiken einer konzentrierten Halbleiter-Lieferkette gewarnt.

Obwohl TSMC weltweit seine Kapazitäten ausbaut, wird sich das aktuell hochkonzentrierte Fertigungsmodell für fortschrittliche Chips kurzfristig kaum grundlegend ändern. Laut Berichten hat TSMC Investitionen von 265 Milliarden US-Dollar für fortschrittliche Halbleiteranlagen in Arizona zugesagt und erwägt, in Texas eine weitere große Produktionsstätte zu errichten.

Anthropic weist jedoch in den IPO-Unterlagen darauf hin, dass der Aufbau fortschrittlicher Fertigungskapazitäten in den USA noch am Anfang steht und die geplanten Kapazitätserweiterungen mittelfristig wohl das bestehende Konzentrationsrisiko nicht signifikant reduzieren werden.

Risiko der Konzentration bei Chips und Speicher-Lieferkette

Anthropic hebt neben fortschrittlichen Logikchips auch die Abhängigkeit von hochwertigen Speicher-Chip-Zulieferern hervor. Das Unternehmen merkt an, dass der globale Markt für fortschrittliche Speicherchips hauptsächlich von SK Hynix, Samsung Electronics und Micron Technology (MU.US) versorgt wird. Mit zunehmender Größe von KI-Modellen steigt die Nachfrage nach Hochleistungs-Speicherchips für Training und Inferenz, und die Verfügbarkeit dieser Komponenten wird zum entscheidenden Faktor für die Expansion von KI-Infrastruktur.

Obwohl alle drei Speicherhersteller die Kapazitäten erweitern, um den wachsenden Markt zu bedienen, warnt Anthropic, dass derzeit nicht garantiert werden kann, ob diese Ausbaupläne schnell genug zu wirklicher Versorgung führen, die zukünftigen Anforderungen gerecht wird.

Für Anthropic bedeutet ein Mangel an fortschrittlichen Chips und Speicherprodukten, dass nicht nur der Ausbau der Rechenleistungsinfrastruktur verzögert werden könnte, sondern auch die Trainings- und Inferenzfähigkeit des Claude-Modells eingeschränkt sein und somit die Entwicklung und Kommerzialisierung des Produkts behindert werden kann.

Das Unternehmen betont außerdem, dass die Migration bestehender KI-Workloads zu anderen Rechen-Anbietern nicht nur kostenintensiv und zeitaufwendig, sondern auch weniger effizient ist. Demnach sieht sich Anthropic beim schnellen Ausbau seiner KI-Geschäfte mit Herausforderungen durch Cloud-Abhängigkeit, großen Kapitalzusagen und eine konzentrierte Halbleiter-Lieferkette konfrontiert. Einerseits verfügen Google, Amazon und Microsoft über ein großes Netz an Unternehmenskunden, ausgereifte Cloud-Infrastruktur und erhebliche Finanzmittel, was Anthropic hilft, das Claude-Modell rasch im Markt zu platzieren.

Andererseits besitzen diese Firmen wichtige Vertriebskanäle, kontrollieren Teile der Schlüssel-Rechenleistung und entwickeln konkurrierende KI-Produkte, sodass Anthropic in den Bereichen Geschäftsfeld, Preisgestaltung und langfristiger Strategie eingeschränkt ist.

Mit dem fortschreitenden Ausbau der globalen KI-Infrastruktur wird auch die Versorgung mit fortschrittlichen Chips und Hochleistungs-Speicher zum entscheidenden Faktor für Anthropics Fähigkeit, die Rechenleistung zu steigern und die Nachfrage der Kunden zu bedienen.

Im Zuge des bevorstehenden Börsengangs müssen Investoren nicht nur die Umsatzentwicklung und Profitabilität von Anthropic bewerten, sondern ebenso dessen Abhängigkeit von Cloud-Giganten, die Milliarden-Dollar-Verpflichtungen für Rechenleistung und mögliche langfristige Risiken durch eine konzentrierte Halbleiter-Lieferkette genau beobachten.