Der US-Rückkaufsmarkt steht vor einer großen Prüfung im Jahr 2027 aufgrund neuer Clearing-Regeln! Die Canadian Imperial Bank of Commerce warnt: Unzureichende Vorbereitung des Marktes könnte zu Zinsschwankungen führen.

German Economics News hat erfahren, dass Strategen der Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC) warnen, dass die Vorbereitungen der Marktteilnehmer angesichts der näher rückenden Frist für die verpflichtende zentrale Abwicklung von US-Staatsanleihen-Repo-Geschäften weiterhin schleppend verlaufen. Dies könnte dazu führen, dass Finanzinstitute bis Ende Juni 2027 ihre Compliance-Anpassungen bündeln, was die Marktpreisbildung und Finanzierungskapazität beeinträchtigt und zu temporären Anstiegen der Repo-Zinsen führt.

Laut einem Bericht der International Swaps and Derivatives Association (ISDA) stagniert das Volumen der zentral abgewickelten Repo-Transaktionen in den USA, nachdem es in den ersten Monaten dieses Jahres nach anfänglichem Wachstum einen Rückgang verzeichnete – und dabei bleiben nur noch etwa acht Monate bis zur verbindlichen Clearing-Deadline im Juni 2027.

Das von Michael Cloherty geleitete Strategenteam der Canadian Imperial Bank of Commerce veröffentlichte am Freitag einen Bericht, der diesen Mangel an Fortschritt als enttäuschend bezeichnet. Die Strategen weisen darauf hin, dass das Hauptproblem nicht darin besteht, dass große Finanzinstitute die regulatorischen Anforderungen am Ende nicht erfüllen können, sondern dass viele Institute die Compliance-Arbeiten kurz vor der Frist bündeln, was Marktpreisbildung und Handelsspielraum beeinträchtigen könnte.

Der Bericht stellt fest, dass solche konzentrierten Anpassungen kurz vor der Frist die Repo-Zinsen rund um den Start neuer Vorschriften steigen lassen könnten. Laut Regulierung ist die Frist für die verpflichtende zentrale Abwicklung von US-Staatsanleihen-Repo-Geschäften der 30. Juni 2027. Die Regulierungsbehörden haben die Marktteilnehmer zuvor aufgefordert, sich vor Ablauf der Frist ausreichend vorzubereiten.

Das sogenannte zentrale Clearing bedeutet, dass Transaktionen über eine zentrale Gegenpartei abgewickelt und die Risiken gemanagt werden, wodurch die Abhängigkeit von bilateralen Vereinbarungen reduziert wird. Dieses System zielt darauf ab, das Gegenparteirisiko zu minimieren, die Markttransparenz zu erhöhen und die Stabilität des Finanzsystems zu stärken.

Der Übergang zum zentralen Clearing-Modell im Markt steht jedoch weiterhin vor mehreren noch ungelösten operationellen und wirtschaftlichen Herausforderungen, von denen einige die Transaktionskosten erhöhen und den Umfang der von Finanzinstituten bereitgestellten Sicherheiten vergrößern könnten.

Die Strategen erwarten, dass ein erheblicher Teil der Marktteilnehmer nach dem Wechsel zum zentralen Clearing höheren Kosten gegenübersteht und daher tendenziell erst kurz vor Ablauf der regulatorischen Frist die vollständige Umstellung abschließt.

Diese abwartende Haltung könnte das Risiko von konzentrierten Marktanpassungen weiter verschärfen. Anfang dieses Monats wurde auf einer Konferenz der International Securities Lending Association (ISLA) von Vermögensverwaltern berichtet, dass bisher nur etwa 25% der für das zentrale Clearing erforderlichen Dokumentation abgeschlossen sei.

Nach Einschätzung von Scott Skyrm, Executive Vice President von Curvature Securities, wird bis Juni des nächsten Jahres voraussichtlich weitere 25% abgeschlossen werden. Das bedeutet, dass einige Vermögensverwalter beim Inkrafttreten der neuen Vorschriften nur etwa die Hälfte ihrer bestehenden Gegenparteien für das zentrale Clearing vorbereitet und angeschlossen haben werden.

Die Canadian Imperial Bank of Commerce ist der Ansicht, dass diese unzureichende Vorbereitung die Marktaktivität einschränken und kurzfristig das Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage im Finanzierungsmarkt stören könnte. Zudem hat die US Securities and Exchange Commission (SEC) noch keine endgültige Entscheidung getroffen, ob bestimmte Transaktionen von der Pflicht zum zentralen Clearing befreit werden, was zusätzliche Unsicherheit mit sich bringt.

Ein zentrales Thema der Marktbeobachtung ist derzeit, ob die Regulierungsbehörden für Offshore-Trades und Transaktionen zwischen verbundenen Unternehmen großzügige Ausnahmen genehmigen. Werden solche Transaktionen ausgenommen, könnte dies die Risiko von Marktverzerrungen beim Übergang zu den neuen Regeln minimieren.

Im Gegenteil: Werden die meisten Transaktionen zwischen verbundenen Unternehmen ebenfalls in das verpflichtende zentrale Clearing einbezogen, könnten die Kosten für Großbanken, Liquidität und Sicherheiten zwischen verschiedenen Rechtseinheiten zu verschieben, deutlich steigen.

Die Strategen betonen, dass Finanzinstitute in diesem Fall innerhalb der Unternehmensgruppe in verschiedenen Einheiten mehr Liquidität vorhalten müssen, um den Anforderungen des zentralen Clearings und des Risikomanagements gerecht zu werden.

Dies würde die Flexibilität der Bankbilanzen reduzieren und könnte das Marktpricing in Stressphasen stärker destabilisieren. Für Finanzinstitute, die auf den Repo-Markt für kurzfristige Finanzierung angewiesen sind, ist diese mögliche Veränderung besonders relevant.

Der Repo-Markt ist ein bedeutender Kanal für kurzfristige Finanzierung im US-amerikanischen Finanzsystem. Banken, Händler und andere Institute erhalten gegen Sicherheiten wie US-Staatsanleihen Mittel. Veränderungen der Repo-Zinsen beeinflussen nicht nur die Finanzierungskosten der Beteiligten, sondern können über den Geldmarkt auch breitere Finanzmärkte beeinflussen.

Obwohl die Strategen nicht erwarten, dass die Reform des zentralen Clearings zu starken Schwankungen der Repo-Zinsen führt, hält Cloherty eine moderate Preisbewegung für wahrscheinlich genug, um den Hauptborrowern im Repo-Markt zu empfehlen, Risiken bei ihren Finanzierungssätzen teilweise abzusichern.

Bemerkenswert ist, dass die Marktanpassungen durch neue Vorschriften nicht unmittelbar nach Ablauf der Frist im Juni 2027 abgeschlossen sein dürften. Die Canadian Imperial Bank of Commerce betont, dass sich Finanzinstitute typischerweise langsam an regulierungsinduzierte Änderungen der Marktstruktur anpassen, sodass die Veränderungen im US-amerikanischen Repo-Markt bis 2028 andauern könnten.

Die Strategen verweisen auf die nach der globalen Finanzkrise 2008 eingeführte Basel III-Liquiditätsregulierung. Damals wurde trotz langer Übergangsfristen eine spürbare Verzerrung der Preisbildung erlebt, bis die Banken ihre Geschäftsstrukturen angepasst und die Effizienz der Bilanznutzung unter den neuen Regeln optimiert hatten.

Die Canadian Imperial Bank of Commerce betont, dass Finanzinstitute letztlich schrittweise die neuen regulatorischen Rahmenbedingungen akzeptieren konnten, aber dieser Prozess mehrere Jahre in Anspruch nahm.

Insgesamt verlagert sich mit dem Übergang des US-Staatsanleihen-Repo-Marktes zum verpflichtenden zentralen Clearing der Fokus vom Regelwerk auf den tatsächlichen Vorbereitungsfortschritt der Finanzinstitute. Falls viele Institute die Compliance-Anpassungen weiterhin verzögern, könnte sich die Umstellung des Clearing-Modells bis Ende Juni 2027 bündeln, was kurzfristig die Finanzierungskapazität belastet und die Volatilität der Repo-Zinsen erhöht.

Die endgültige Entscheidung der SEC zur Ausnahme von Offshore- und verbundenen Unternehmenstransaktionen sowie die Fähigkeit der Finanzinstitute, rechtzeitig die Clearing-Dokumentation und Gegenpartei-Verbindungen abzuschließen, werden darüber hinaus entscheidend bestimmen, wie stark diese Reform den US-Finanzierungsmarkt beeinflusst.