Wie nachhaltig ist die aktuelle Erholung der US-Staatsanleihen?

Der US-Staatsanleihemarkt verzeichnete am 22. Oktober den größten Tagesrückgang der Renditen seit der Regionalbankenkrise im März 2023, die Renditen aller Laufzeiten sanken an einem Tag um 15 bis 21 Basispunkte und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe schloss bei 4,95%.

Nach Informationen des Trading Desk von Chasing Wind berichtete J.P. Morgan in seiner Analyse am 22. Oktober, dass diese unerwartete “Flucht in sichere Anlagen” durch einen Sturm in den europäischen Staatsanleihen und die anhaltende Schwäche bei Nasdaq-Technologiewerten ausgelöst wurde – und nicht durch eine grundsätzliche Verbesserung der US-Wirtschaft.

Laut Bericht herrscht auf makroökonomischer Ebene zwar die Debatte um “De-Dollarisierung” vor, doch zeigen reale Daten, dass privates Auslandskapital weiterhin massiv in den langlaufenden US-Staatsanleihemarkt fließt und diesen als ultimativen sicheren Hafen betrachtet. Mit Blick auf die weiteren Entwicklungen hat die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe den entscheidenden Widerstandsbereich von 4,94%-5,02% erreicht, doch solange Risikoassets keinen klaren Boden finden, sollte man den aktuellen Aufschwung nicht vorschnell leerverkaufen.

Strategisch empfiehlt J.P. Morgan weiterhin das Halten einer Steepener-Position auf die 10- und 30-jährige US-Staatsanleiherenditekurve (10s/30s Steepeners), als beste Kombination aus Front-End-Renditerückgang und relativer Wertschöpfung.

Auslöser: Ausbreitung der europäischen Schuldenkrise kombiniert mit drastischem Einbruch bei Technologiewerten

Der Auslöser für den starken Renditerückgang bei den US-Staatsanleihen kam von der anderen Seite des Atlantiks. Der Spread zwischen französischen OATs und deutschen Bunds weitete sich an einem Tag erneut um 15 Basispunkte aus und erreichte damit das Niveau der schwersten Phase der europäischen Staatsschuldenkrise im Jahr 2011. Das Europateam von J.P. Morgan weist darauf hin, dass der Spread in dieser Woche ohne klaren Auslöser stieg, jedoch könnten die eskalierten Proteste in Frankreich am vergangenen Wochenende die Marktstimmung zusätzlich belastet haben.

Das Europateam von J.P. Morgan ist der Ansicht, dass das aktuelle Aufwärts-Momentum des französischen Spreads nur durch eine der folgenden Bedingungen durchbrochen werden kann: Verbesserungen im französischen Finanz- oder Politiksektor oder ein potenzielles Eingreifen durch die Europäische Zentralbank.

Auffallend ist, dass selbst nach Handelsschluss in Europa der Renditerückgang bei US-Staatsanleihen anhielt – die anhaltende Schwäche im Technologiesektor war ein weiterer wichtiger Treiber.

Treibende Logik: Technologiewerte sind zur dominierenden Variable für US-Staatsanleiherenditen geworden

Nach Daten von J.P. Morgan ist die rollierende Korrelation zwischen US-Staatsanleiherenditen und dem Nasdaq-100-Index in den letzten Monaten signifikant gestiegen, während eine negative Korrelation zum Brent-Öl-Preis vorherrscht. Die Ursache hierfür liegt darin, dass mit Ausbruch der Nahost-Konflikte, und nachdem der Brent-Ölpreis 110 US-Dollar pro Barrel überschritt, die US-Staatsanleiherenditen eine negative Sensitivität gegenüber dem Ölpreis entwickelten.

Mit Blick auf die weiteren Entwicklungen ist J.P. Morgan der Ansicht, dass trotz der Robustheit der US-Wirtschaft der Aktienmarkt den bestimmenden Faktor in der Preissetzung der Zinssätze bildet. Das Aktien-Team von J.P. Morgan hatte zuvor darauf hingewiesen, dass steigende Zinssätze die Bewertungsmultiplikatoren von Aktien unter Druck setzen – mit steigendem Diskontsatz und anziehenden Inflationserwartungen werden die Bewertungen komprimiert. Je nach Wachstumsszenario zeigt sich die Suppression ab einer Rendite von 5% bis 6% bei 10-jährigen Staatsanleihen.

Unter diesen Umständen bevorzugt J.P. Morgan Handelspositionen, die vom Rückgang der kurzfristigen Renditen profitieren und gleichzeitig einen relativen Wert bieten.

Konkret wird die 10s/30s-Renditekurve hauptsächlich durch mittelfristige Federal Reserve-Politik-Erwartungen getrieben, aber in den letzten zwei Wochen reagierte die Kurve verzögert auf die Neupreisung der Fed-Erwartungen.

Daher sieht J.P. Morgan die 10s/30s-Kurve aktuell um etwa 6 Basispunkte flacher und empfiehlt weiterhin das Halten von Steepener-Positionen auf die 10s/30s-Kurve, die als Low-Beta-Long-Exposure und relative Wertposition dienen.

Primärmarktnachfrage: Langfristige Nachfrage auf Allzeithoch, Ausländische Beteiligung stark gestiegen

Trotz der erhöhten Marktvolatilität zeigte die Nachfrage am Primärmarkt für US-Staatsanleihen insgesamt eine bemerkenswerte Stärke.

Schlüsselzahlen:

Die Endnutzer-Nachfrage bei Auktionen von 10- und 30-jährigen Staatsanleihen erreichte jeweils neue Rekordhöhen, mit einem Anteil von durchschnittlich 90,6% bzw. 90,1%.

Die Nachfrage im mittleren Laufzeitsegment hat gegenüber den Höchstwerten von 2025 zwar etwas nachgelassen, liegt jedoch historisch gesehen weiterhin auf hohem Niveau.

Die ausländische Beteiligung hat erheblich zugenommen, was die Nachfragedynamik maßgeblich unterstützt. Die Beteiligungsrate ausländischer Investoren stieg nach Ausbruch des Nahostkonfliktes im März sprunghaft an und erreichte beim Repricing der Renditen im September erneut signifikante Höhen. Bei den Auktionen Mitte September rangierte die ausländische Beteiligungsrate unter den höchsten jemals aufgezeichneten Werten.

J.P. Morgan bewertet, dass die steigende ausländische Nachfrage vor allem im mittleren und längeren Laufzeitsegment zu finden ist, was darauf hindeutet, dass sie überwiegend von ausländischen privaten Investoren stammt (offizielle Bestände konzentrieren sich meist auf den kurzfristigen Bereich, um bei Finanzstress schnell liquidieren zu können). Dies deckt sich mit den TIC-Daten vom August – diese zeigen, dass ausländische Investoren im August langfristige US-Staatsanleihen so schnell kauften wie seit über einem Jahr nicht mehr, vor allem getrieben durch private ausländische Nachfrage.

J.P. Morgan stellt klar: obwohl die Besorgnis um “De-Dollarisierung” weit verbreitet ist, zeigen die Daten, dass die ausländische Nachfrage am US-Staatsanleihemarkt weiterhin stark bleibt. In Krisenzeiten erhöhen globale Investoren weiterhin ihre Bestände an US-Staatsanleihen, die nach wie vor der liquideste und größte Markt für staatliche Schulden weltweit sind.

Auktions-Tailausweitung: Gestiegene Preissensitivität oder Volatilitätseffekt?

Bemerkenswert ist, dass die starke Endnutzer-Nachfrage nicht zu kleineren Tail-Differenzen bei Auktionen führte. Seit 2026 haben sich die durchschnittlichen Tail-Differenzen bei nahezu allen Laufzeiten ausgeweitet (mit Ausnahme der langen Laufzeiten).

J.P. Morgan stellt für die Gründe zwei Möglichkeiten zur Debatte:

Ausländische private Investoren sind preissensitiver: Mit steigender Beteiligung privater ausländischer Investoren am Primärmarkt nimmt deren Preissensibilität zu, verglichen mit den weniger preissensitiven offiziellen Institutionen – dies entspricht dem generellen Trend am US-Staatsanleihemarkt der vergangenen Jahre.

Gestiegene Zinsvolatilität als natürlicher Grund: Besonders die erhöhte Intra-Day-Volatilität führt zwangsläufig zu größeren Tail-Differenzen. Während des durch den Konflikt verursachten Marktvolatilitätsschubs im März weitete sich der Tail, und sprang beim Repricing im September erneut deutlich an.

Langfristige Laufzeiten sind die signifikante Ausnahme – hier hat sich die Tail-Differenz im Jahresverlauf sogar verringert. J.P. Morgan ist der Meinung, dass eine Reduzierung des Emissionsvolumens bei langlaufenden Anleihen unter dem Hintergrund des wachsenden Finanzierungsdefizits in den kommenden Jahren ohnehin unklug wäre; die starke Performance der Auktionen bestätigt die Sinnlosigkeit solcher Maßnahmen weiter.

Technische Analyse: Aufschwung trifft auf Schlüsselwiderstand, Gegenbewegung noch nicht ratsam

Aus technischer Sicht hat die Erholung der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe an Dynamik gewonnen und den von J.P. Morgan zuvor hervorgehobenen ersten Haupt-Widerstandsbereich von 4,94%-5,02% erreicht. Dieser Bereich vereint mehrere technische Signale: das Renditehoch des Zyklus im Oktober 2023; das 38,2%-Fibonacci-Retracement von Juni; die 50-Tage-Gleitende Durchschnittslinie; das Kursziel des Oktober-Renditetop-Musters.

J.P. Morgan ist der Ansicht, dass der Markt kurzfristig in diesem Bereich konsolidieren könnte, aber solange keine klaren Stabilisierungssignale bei Risikoaktiva zu erkennen sind, wird nicht empfohlen, die laufende Gegenbewegung gegen den Trend leerzuverkaufen. Die meisten Risikoaktiva befinden sich weiterhin in einer Beschleunigung nach unten, einige haben sogar wichtige Unterstützungsniveaus unterschritten und zeigen keine Anzeichen der Bodenbildung.

Setzt sich die Erholung fort, liegt der nächste entscheidende Widerstandsbereich zwischen 4,75%-4,81%, einschließlich: 38,2%-Fibonacci-Retracement von März 2026 (4,81%), Renditehoch im Januar 2025 (4,805%), und das Durchbruchniveau vom Spätsommer (4,73%-4,75%).

Nach oben liegt die taktische Unterstützung bei 5,035%-5,05% auf Stundenchart-Pivot-Niveau; 5,15%-5,185% am Gap vom 15. Oktober, welches nach dem anschließenden Renditerückgang nun als wichtige Unterstützungszone gilt.