Aktienkurs fällt im Monat um 36 %, CDS-Spreads steigen rasant: KI-Cloud-Dienstleister CoreWeave (CRWV.US) steckt in einer Vertrauenskrise

Das APP von Zhihui Finanznachrichten hat erfahren, dass CoreWeave (CRWV.US) mit einer Vertrauenskrise konfrontiert ist, wobei sowohl Aktien als auch Anleihen verkauft werden. Mit dem Anstieg der Zinssätze und der wachsenden Besorgnis über den Aufbau von AI-Infrastruktur werden neue, hoch verschuldete Cloud-Service-Anbieter wie CoreWeave von zahlreichen Marktteilnehmern als die fragilsten Akteure im AI-Bereich angesehen.

Andrew Keches, Kreditanalyst bei Barclays, schrieb in einem am Dienstag an die Kunden verschickten Bericht: „Die Marktstimmung ist eindeutig negativ“, bezogen auf Unternehmensanleihen im Technologiesektor. Er betonte zudem: „Die Situation im AI-Bereich verändert sich täglich rasend schnell.“

CoreWeave ging im März letzten Jahres an die Börse und erreichte drei Monate später einen Höchstwert der Marktkapitalisierung von rund 90 Milliarden US-Dollar. Heute liegt die Marktkapitalisierung des Unternehmens bei etwa 31 Milliarden US-Dollar, der Aktienkurs ist in diesem Monat um 36% gefallen, darunter ein Rückgang von 10% an nur einem Tag am Donnerstag. Gleichzeitig liegt die Rendite auf unbesicherte Schulden bei rund 15%. Der Spread der fünfjährigen Credit Default Swaps (CDS, also Ausfallversicherung) von CoreWeave ist im vergangenen Jahr um 179% gestiegen, im Oktober um 39%, zuletzt notiert bei 1145 Basispunkten, also 11,45%. CoreWeave lehnte einen Kommentar ab.

Dieser Vertrauensverlust breitet sich auf den gesamten Bereich der neuen Cloud-Service-Anbieter aus. Die Aktie von Nebius (NBIS.US) fiel in diesem Monat um 33%, IREN (IREN.US) sank um 38%. In Australien brach der Kurs des Datenzentrum-Betreibers NextDC am Mittwoch um 40% ein, nachdem das Unternehmen die Gewinnprognose für das Jahr deutlich gesenkt hatte. Früher im Monat hat das australische Datenzentrum-Unternehmen Firmus seine IPO-Pläne wegen Marktvolatilität und ungünstiger Bedingungen abgesagt.

Auch der britische Cloud-Service-Anbieter Nscale steht im Fokus, Investoren beobachten, ob das von Nvidia (NVDA.US) unterstützte Unternehmen sein IPO vorantreibt. Das Unternehmen hat letzten Monat bereits einen Antrag auf Börsenzulassung an der New York Stock Exchange gestellt.

Strengere Finanzierungsbedingungen

CoreWeave ist der größte neue Cloud-Service-Anbieter und eng mit dem US-amerikanischen AI-Markt verbunden. Laut FactSet ist Nvidia der größte institutionelle Investor von CoreWeave und hält etwa 9%. Letztes Jahr stammten über zwei Drittel der Einnahmen von CoreWeave von Microsoft.

Das lenkt die Aufmerksamkeit der Märkte auf die finanzielle Situation und das Fortbestehen des Unternehmens. Das Unternehmen hat bis 2030 etwa 20,7 Milliarden US-Dollar Schulden, danach weitere 14,9 Milliarden US-Dollar, und künftige Finanzierungen könnten mit höheren Zinssätzen konfrontiert werden.

Nach Angaben aus Kreditkreisen ist der Markt für hochverzinsliche Anleihen wegen der anhaltenden Besorgnis über politische Widerstände bei Datenzentren praktisch zum Stillstand gekommen; es wird erwartet, dass er erst nach den bevorstehenden Zwischenwahlen in zwei Wochen wieder in Schwung kommt. Ein mit der Materie vertrauter und anonym bleibender Insider erklärte, dass Festzinsinvestoren erst dann bereit wären, zu finanzieren, wenn Genehmigungs- und Regulierungsfragen substanziell gelöst wurden. Seth Meyer, Leiter des globalen Kundenportfoliomanagements bei Janus Henderson, sagte im Interview: „Angesichts der jüngsten Marktunruhen ist eine Finanzierungsunterbrechung sinnvoll.“

Finanzierungsbedarf berechnet

CoreWeave-CEO Mike Intrator versuchte am Donnerstag in einem Memo an die Mitarbeiter, die Sorgen zu beschwichtigen. Intrator betonte, dass das Unternehmen über verschiedene Finanzierungsquellen verfügt. Er schrieb: „Unser Finanzierungsmodell kombiniert Infrastrukturhypothekendarlehen, Unternehmensanleihen, Aktien und Kundenanzahlungen.“ Er stellte zudem fest, dass das Unternehmen angesichts veränderter Marktbedingungen und Kapitalanforderungen „zusätzliche Flexibilität hat, mit der im Lauf der Zeit Aktien ausgegeben werden können“.

Zum Ende des zweiten Quartals verfügte CoreWeave über 5,5 Milliarden US-Dollar an Bargeld und Äquivalenten. Das Unternehmen erwartet, nächsten Monat die Ergebnisse des dritten Quartals zu veröffentlichen. Laut FactSet gehen Analysten davon aus, dass der negative Free Cash Flow im Quartal auf 10,1 Milliarden US-Dollar anwächst und damit das höchste Niveau seit Beginn der Quartalsberichterstattung des Unternehmens erreicht.

Vor Beginn der Ergebnissaison diskutiert der Markt ein Thema: Wie viel Kapital muss CoreWeave noch aufnehmen? Rob Oliver, Softwareanalyst bei Baird, schätzt, dass das Unternehmen bis 2027 etwa 30 Milliarden US-Dollar benötigen wird. Er sagte: „Die Finanzberichte werden wahrscheinlich Maßnahmen zur Stärkung des Vertrauens umfassen, aber das Unternehmen braucht das Geld frühestens im ersten Quartal des nächsten Jahres.“

Bernstein hat in seinem jüngsten Bericht eine langfristige Gesamtschätzung abgegeben: Um bestehende, aber noch nicht ausgelieferte Contracts für Computing-Leistung zu bedienen, benötigt CoreWeave rund 85 Milliarden US-Dollar Gesamtfinanzierung, wovon 9 Milliarden durch bestehende Finanzierungsarrangements abgedeckt werden können, was etwa 76 Milliarden zusätzliche Finanzierung nötig macht. Bernstein stellte fest, dass der unbesicherte Schuldenmarkt für CoreWeave weiterhin offen steht, aber die Zinssätze liegen bei über 15%; für zukünftige Finanzierungen könnten die Zinssätze sogar noch höher sein.

Eine weitere Frage: Wird Nvidia im Bedarfsfall eingreifen? Nvidia liefert CoreWeave seine GPU und hat im Januar 2 Milliarden US-Dollar investiert, um etwa 10% Anteile an CoreWeave zum Kaufpreis von 87,20 US-Dollar pro Aktie zu erwerben. Zwar stieg die Aktie am Tag der Ankündigung um 6%, doch heute liegt der Kurs von CoreWeave nur noch bei 55,60 US-Dollar.

Nvidia-CEO Jensen Huang sagte letzte Woche, CoreWeave „benötigt keine Absicherung durch Nvidia“ und betonte, dass die „Kapitalkosten tatsächlich sinken“. Einige Investoren sind jedoch der Meinung, dass ein weiteres Engagement des Chip-Giganten notwendig werden könnte, falls sich die Kreditbedingungen weiterhin verschlechtern. Bernstein glaubt, dass Nvidia bei echten Abwärtsrisiken intervenieren könnte – dies würde den Aktienkurs von CoreWeave nicht wiederbeleben, aber zumindest die Untergrenze stärken.

Institutionelle Uneinigkeit: Optimismus und Vorsicht nebeneinander

Interessant ist, dass Analysten von Goldman Sachs, JPMorgan und Barclays in dieser Woche optimistische Berichte über CoreWeave veröffentlicht haben und die GPU-unterstützten Kredite sowie die stabile Kundenliste von Investitionen wie Microsoft und Meta hervorheben.

Die Analysten von Goldman Sachs haben die Bewertung für CoreWeave von „halten“ auf „kaufen“ angehoben und betont, dass CoreWeave im Vergleich zu vielen neuen Cloud-Service-Konkurrenten eine starke Marktposition besitzt. Im Bericht heißt es: „Nicht alle Cloud-Plattformen sind gleich. Gemessen an Performance und Ausführungsfähigkeit könnte CoreWeave im oberen Viertel oder gar im oberen Zehntel der Branche liegen.“

Bernstein hält jedoch an der Bewertung „Underperform“ für CoreWeave fest und senkt das Kursziel von 74 US-Dollar auf 51 US-Dollar, unter Verweis auf Sorgen über Kapitalkosten, insbesondere hinsichtlich der Finanzierungsfähigkeit nach dem Wechsel zu kurzfristigen Verträgen. Bernstein stellt zudem fest, dass der Wechsel zu Geschäftskunden strategisch richtig ist, aber Finanzierungskompromisse birgt: Kurzfristige Verträge erhöhen den Preis pro Megawatt, Geschäftskunden tragen zur Nachhaltigkeit des Geschäfts bei; solche Verträge bergen jedoch für Gläubiger höhere Risiken und sind für CoreWeave ungünstig, wenn es darum geht, die Kapitalkosten zu senken.

Bernstein fügte hinzu, dass andere neue Cloud-Service-Anbieter möglicherweise über eigene Immobilien, gesündere Bilanzen und mehr nicht zugesicherte Kapazitäten für 2027 verfügen, aber das schützt sie nicht vollständig vor wirtschaftlichen Risiken auf Branchenebene; wenn CoreWeave morgen verschwindet, würden die Hostingverträge übernommen und der Markt würde weiterhin funktionieren.