Goldman Sachs hält an der „Kaufen“-Bewertung für Lam Research (LRCX.US) fest: Ergebnisse des dritten Quartals im Rahmen der Erwartungen, WFE-Ausblick für 2027 über 200 Milliarden US-Dollar

Nach Informationen von Smart Finance APP hat Goldman Sachs einen Forschungsbericht veröffentlicht, in dem es heißt, dass angesichts der im Einklang mit den Erwartungen liegenden Ergebnisse und Prognosen sowie der Lieferkettenknappheit im Dezember die relativ hohen Erwartungen der Investoren dazu führen dürften, dass der Aktienkurs von Lam Research (LRCX.US) nach den Ergebnissen leicht sinkt. Goldman Sachs hält an der "Kaufen"-Empfehlung für Lam Research fest und setzt das Kursziel auf 380 USD.

Der Bericht weist jedoch gleichzeitig darauf hin, dass Investoren vor dem Finanzbericht weiterhin relativ stark investiert sind, was die optimistische Haltung des Marktes gegenüber dem Aufwärtszyklus der Branche widerspiegelt – 2027 könnten zehn neue Tier-1-Fab-Anlagen in Betrieb gehen. Ermutigend für Goldman Sachs ist der von der Geschäftsführung gegebene vorläufige Ausblick auf die Ausgaben für Wafer-Fertigungsausrüstung (WFE) von über 200 Mrd. USD im Jahr 2027, wobei das Wachstum von DRAM angeführt wird, gefolgt von fortschrittlichen Foundry/Logik und NAND; Goldman Sachs geht davon aus, dass diese Zahl in den nächsten Quartalen weiter nach oben korrigiert wird.

Die Gründe für die Beibehaltung der Kaufempfehlung sind vier: Lam Research ist stark exponiert in den Bereichen GAA (gate-all-around) und Versorgung von der Rückseite, der DRAM-Anteil steigt stetig, das Upgrade-Geschäft für NAND-Ausrüstung ist solide, und die WFE-Sichtbarkeit verbessert sich ab 2027. Darüber hinaus ist Goldman Sachs der Ansicht, dass das beschleunigte Aktienrückkaufprogramm von Lam Research das Vertrauen des Managements in den weiteren Kursanstieg vom derzeitigen Niveau aus unterstreicht.

Für die Auswirkungen auf das Coverage-Universum: Goldman Sachs erwartet, dass Applied Materials (AMAT.US) aufgrund ähnlicher Exponierung im Endmarkt wie Lam Research zunächst leicht negativ reagieren wird. Dies ist eine Ableitung hinsichtlich der Kursreaktion im Sektor und keine Anpassung der Bewertung von Applied Materials.

Drittes Quartal: Gesamtleistung im Einklang mit Erwartungen, starkes Systemgeschäft, schwaches Servicegeschäft

Lam Research verzeichnete im dritten Quartal einen Umsatz von 8,219 Mrd. USD, leicht über den Erwartungen von Goldman Sachs (8,207 Mrd.) und denen der Street (8,181 Mrd.); das entspricht einem Quartalswachstum von 22,3% und einem Jahreswachstum von 54,4%. Die Umsatzstruktur war jedoch unausgewogen: Das Systemgeschäft erzielte 5,733 Mrd., 6,9% über den Erwartungen von Goldman Sachs und 2,7% über denen der Street; das Servicegeschäft (CSBG – Customer Support Business Group) erzielte 2,487 Mrd., lag 12,5% unter den Erwartungen von Goldman Sachs und 0,9% unter denen der Street – dies war die größte Quelle der Abweichung.

Die Bruttomarge lag bei 52,4%, 16 Basispunkte unter den Erwartungen von Goldman Sachs und 22 Basispunkte über denen der Street; die operative Marge lag bei 40,2%; der Non-GAAP Gewinn pro Aktie lag bei 2,20 USD, unter den Erwartungen von Goldman Sachs (2,25 USD) und leicht unter denen der Street (2,21 USD).

Unter Berücksichtigung der Daten des Berichts machten System- und Serviceumsätze im dritten Quartal etwa 70% bzw. 30% des Gesamtumsatzes aus, wobei das Servicegeschäft 12,5% unter den Prognosen von Goldman Sachs lag und somit die größte Einzelabweichung darstellte.

Prognose für das vierte Quartal: im Einklang mit Street, aber unter denen von Goldman Sachs

Das Unternehmen prognostiziert für das vierte Quartal einen mittleren Umsatzwert von 8,6 Mrd. USD (Spanne 8,2–9,0 Mrd.), was unter den Erwartungen von Goldman Sachs (8,867 Mrd. USD) liegt, aber mit denen der Street (8,617 Mrd. USD) weitgehend übereinstimmt; das entspricht einem Quartalswachstum von 4,6%–8,0% und einem Jahreswachstum von 60,9%–65,9%.

Die Bruttomargenprognose liegt bei etwa 52,5% (Goldman Sachs: 52,7%, Street: 52,1%); die operative Marge wird mit 40,5% prognostiziert, was im Einklang mit den Erwartungen von Goldman Sachs (40,7%) und über denen der Street (39,9%) steht; die Non-GAAP Gewinnprognose liegt im Bereich von 2,18–2,48 USD pro Aktie, der Mittelwert ist 2,33 USD, was unter den Erwartungen von Goldman Sachs (2,47 USD) liegt und mit denen der Street (2,34 USD) übereinstimmt.

Größte Überraschung: Vorläufiger WFE-Ausblick 2027 von über 200 Mrd. USD

Lam Research hat den Wachstumsausblick für WFE im Jahr 2026 auf den mittleren Bereich von 150 Mrd. USD angehoben und gibt einen vorläufigen Ausblick für WFE im Jahr 2027 von über 200 Mrd. USD (Steigerung ca. 30%). DRAM wird dabei voraussichtlich führend sein, gefolgt von Foundry/Logik und NAND. Das Management bleibt für das WFE-Szenario im Jahr 2027 optimistisch, weil innerhalb des Jahres zehn neue Tier-1-Fab-Anlagen in Betrieb gehen werden.

Die steigende Komplexität von Chips vergrößert den adressierbaren Markt von Lam Research: GAA und Versorgung von der Rückseite erhöhen die Prozessintensität, die Umstellung von DRAM sorgt für einen höheren Anteil, und NAND-Technologie-Upgrades unterstützen das Upgrade-Geschäft. Goldman Sachs hat den WFE-Ausblick 2027 nicht nach Segmenten aufgeschlüsselt, sondern lediglich die Reihenfolge des Wachstums genannt.

Bruttomargen-Entwicklung und Servicegeschäft: 50%-Ziel bleibt bestehen

Trotz sinkender Umsätze in China prognostiziert das Unternehmen für das vierte Quartal eine Bruttomarge von etwa 52,5%. Das Management bekräftigt das Vertrauen in das Erreichen eines mittleren Bereichs von 50% (ca. 55%) im mittelfristigen Zeitraum, gestützt durch Preisgestaltung, Produktdifferenzierung, Größenvorteile, Zuverlässigkeit und lokale Produktion.

Im Servicegeschäft erwartet Lam Research, dass CSBG-Umsätze im Kalenderjahr 26 um mehr als 30% und im Kalenderjahr 27 um mehr als 15% steigen werden. KI-getriebene Kapazitätsnachfrage beschleunigt die Einführung von Equipment Intelligence und Dextro; das Volumen präventiver Wartung, das seit 2026 automatisiert wurde, hat sich verdoppelt, und die Einsatzbereiche werden von NAND auf DRAM ausgeweitet.

Bewertung und Kursziel

Das Kursziel von Goldman Sachs in Höhe von 380 USD basiert auf einem normalisierten Gewinn pro Aktie von 10,75 USD und einem KGV von 35. Die drei Szenarien sind: Basisszenario 10,75 USD × 35 = 380 USD (Anstieg gegenüber dem aktuellen Kurs von 45,7%), Bullenszenario 12,36 USD × 35 = 433 USD (Anstieg von 66,0%), Bärenszenario 9,14 USD × 25 = 228 USD (Rückgang von 12,6%). Zuzüglich einer Dividendenrendite von 0,4% ergibt sich eine potenzielle Gesamtrendite von 46,1%.

Berechnet auf Basis des Schlusskurses vom 21. Oktober beträgt die Marktkapitalisierung des Unternehmens 327,9 Mrd. USD und der Unternehmenswert 320,1 Mrd. USD, das durchschnittliche Tageshandelsvolumen der letzten drei Monate liegt bei etwa 2,8 Mrd. USD. Bemerkenswert ist, dass das Kursziel von 380 USD seit dem 5. Juli 2026 nicht angepasst wurde, während der Aktienkurs von damals 351,41 USD auf 260,81 USD gefallen ist, was den potenziellen Anstiegsspielraum auf 45,7% erweitert.

Die im Bericht angehängte Historie der Kursziele zeigt, dass Goldman Sachs das Kursziel für Lam Research in weniger als zwei Jahren mehrfach angehoben hat: Januar 2025 85 USD, Juli 115 USD, Oktober 160 USD, 9. Januar 2026 180 USD, 29. Januar 262 USD, 23. April 290 USD und 5. Juli auf 380 USD. Die jeweiligen Schlusskurse waren zeitgleich 74,65, 101,06, 142,54, 218,36, 248,17, 258,56 und 351,41 USD.

Das heißt, das Kursziel von 380 USD wurde seit dem 5. Juli nicht angepasst, während der Aktienkurs von damals 351,41 USD auf 260,81 USD am 21. Oktober gefallen ist – ein Rückgang um etwa 26%. Genau diese Differenz erhöht den potenziellen Anstiegsspielraum auf 45,7% und ist somit nicht auf eine Erhöhung des Kursziels zurückzuführen.

Die von Goldman Sachs genannten zentralen Abwärtsrisiken sind: (1) Nachfragerückgang bei DRAM/HBM; (2) Verzögerungen bei geplanten Reinraum- und Fab-Erweiterungen; (3) Niedriger als erwartete Content-Expansion pro Maschine durch fortschrittliches Packaging und 3D-Architektur. Alle drei Punkte sind Risikohinweise und keine bereits eingetretenen negativen Veränderungen; sie bestehen neben dem Basisszenario "WFE 2027 über 200 Mrd. USD" und dürfen nicht als bereits erfolgte Herabstufung der Brancheneinschätzung durch Goldman Sachs zitiert werden.