Die Hedgefonds haben in diesem Jahr bereits „die Hälfte ihrer Gewinne verloren“, in den letzten Wochen waren die Verluste „besonders schwer“, Goldman Sachs-Partner: Es muss abgewartet werden, bis „junk“-Assets ihren Preisverfall stoppen.

Die Trendwende im KI-Handel setzt den Markt weiterhin unter Druck, Hedgefonds-Positionen erleiden schwere Verluste, doch Insider bei Goldman Sachs sind der Meinung, dass der Ausverkauf ins Extreme gegangen sei und das Pendel möglicherweise zu weit ausgeschlagen hat.

Goldman Sachs Prime-Daten zeigen, dass asiatische fundamental orientierte Long/Short-Fonds im laufenden Monat um 7% gefallen sind. Seit Jahresbeginn ist die Rendite vom Hoch im Juni (40%) abrupt auf 16% gesunken – das bedeutet, dass in den letzten vier Monaten mehr als ein halbes Jahr Gewinn zurückgegeben wurde, wobei die meisten Verluste in den vergangenen Wochen entstanden sind. Globale KI-Aktien wurden sechs Handelstage in Folge netto verkauft, der kumulierte Nettofluss-Z-Wert sank über sechs Tage unter -3, dies stellt den extremsten Positionsabbau seit der Veröffentlichung von ChatGPT dar. Goldman Sachs Analyst Mark Wilson betont, dass Stimmung, Bewertung und Positionsdynamik stark negativ tendieren – aktuell sei das Pendel "sehr wahrscheinlich zu weit in die entgegengesetzte Richtung ausgeschlagen".

Gleichzeitig verschiebt sich der Marktfokus von der KI-Nachfrageseite zum Kreditrisiko innerhalb der Kapitalstruktur. Die Aktie des Cloud-Computing-Unternehmens CoreWeave fiel an einem Tag um 15%, der fünfjährige CDS erreichte ein Rekordhoch, das Juli-Tief rückt als wichtiger technischer Kennwert in den Mittelpunkt des Marktes.Wilson warnt: Solange der Abwärtstrend bei Junk-Rated KI-Assets wie CoreWeave anhält, sind etwaige Erholungen bei KI-Aktien lediglich Positionsanpassungen – keine Neubewertung der Fundamentals.

Die Prime-Daten von Goldman Sachs zeigen die genaue Größenordnung dieser Rückschläge. TMT-Long/Short-Fonds fielen im laufenden Monat um 5%, die Rendite seit Jahresbeginn hat sich vom Juni-Wert 24% auf aktuell 12% halbiert; globale fundamental orientierte Long/Short-Fonds verloren im laufenden Monat 2%, seit Jahresbeginn sank die Rendite von 17% auf 10%; europäische Long/Short-Fonds stagnieren im laufenden Monat, bleiben aber seit Jahresbeginn bei 8% im Plus.

Auch auf der Positionsseite ist der Druck deutlich. Die Prime-Buchdaten von Goldman Sachs zeigen, dass globale KI-Aktien (GSXGGLAI) sechs Tage in Folge netto verkauft wurden, das kumulierte Nettofluss-Z-Wert sank über sechs Tage unter -3 – dies übertrifft das bisherige Rekordtempo von "zweitgrößtem Ausverkauf im laufenden Jahr" und fiel mit dem schwersten Tagesrückgang quantitativer Strategien seit August zusammen.

Wilson hebt insbesondere eine seit drei Jahren klare Handelslogik hervor – Long "KI-Gewinner", Short "KI-Risiko-Assets". Diese Strategie brachte im Jahresverlauf zeitweise über 90% Rendite, doch seit Ende Juni hat sie sich nahezu halbiert; die Erholungsversuche im September scheiterten, aktuell werden die Tiefststände erneut getestet.

Wilson führt die drastischen Marktschwankungen dieser Woche auf zwei konkrete Auslöser zurück.

Erstens: CoreWeave-Mitgründer McBee sagte in einem Interview, dass Lebensversicherer der KI "unbegrenztes" Kapital gewähren – also "das Geld der ganzen Welt". Diese Aussage ließ die Marktteilnehmer das Pricing privater Kredite neu bewerten und offenbarte die Schwächen der KI-Finanzierungskette.

Zweitens wird die Debatte um die Geschäftsmodelle und die ökonomischen Grundlagen fortschrittlicher KI-Modelle intensiviert – darunter warnt OpenAI CFO Sarah Friar öffentlich davor, dass Unternehmen günstige Open-Source-Modelle vorsichtig nutzen sollen. Wilson erwartet, dass diese Debatte "in den kommenden Wochen klarer und transparenter wird" und direkt die Marktmeinung zu Investitionsvolumen, Kreditqualität und Wertzuschreibung in KI beeinflusst.

Beide Hinweise führen zum Kernproblem: Wer zahlt am Ende die hohen Finanzierungskosten beim Kapitalaufbau in KI? Die Kreditstrategen von Goldman Sachs qualifizieren "Anleihen emergenter Cloud-Anbieter und führender KI-Labore" als "Epizentrum der Kostendebatte".

Wilson teilt den umfassend pessimistischen Standpunkt nicht. Er räumt ein, dass die "zweite Ableitung" von Investitionen und Gewinnwachstum wahrscheinlich von den aktuellen Niveaus zurückgehen wird, betont jedoch, dass die Preise diese Erwartung bereits stark reflektieren.

Sein zentrales Argument stammt vom OpenAI CFO Sarah Friar, die vor etwa einem Monat auf einer Goldman Sachs-Konferenz sagte: "Wir wurden die letzten zwei Jahre dafür kritisiert, zu viel in Rechenleistung investiert zu haben, doch dieses Jahr war es das wert. Die Rechenleistung, die ich vor einem Jahr gekauft habe, kann ich heute für das Drei- bis Fünffache verkaufen. Die einzige schlechte Nachricht ist: Wir haben immer noch zu wenig davon, hätten mehr kaufen sollen."

Wilson bekräftigt daher sein Kernurteil: Die Marktführung wechselt von "KI-Aufwandprofiteuren" zu "größten KI-Investoren" – also den Groß-Tech-Unternehmen, die ihre Renditen im dritten Quartalsbericht realisieren. Er glaubt, dass diese Konzerne ihre Investitionen größtenteils selbst tragen können, relativ wenig von Wertzuschreibungs-Debatten betroffen sind und ihre Aktien bereits besser laufen als der breitere Korb der KI-Gewinner.

Wilson stellt fest, dass in dieser Marktkorrektur eine bemerkenswerte Veränderung im Anleihemarkt auftrat.

Obwohl die treibenden Faktoren für stärkere Anleihen – die Risiken einer Wachstumsverlangsamung und Finanzierungsschwierigkeiten – nicht das sind, was Aktienanleger sich erhoffen, stiegen die Renditen der 10-jährigen US-Anleihen nach den CPI- und PPI-Daten nicht weiter und fielen am Donnerstag deutlich unter die steile Aufwärtstrendlinie. Wilson meint, dies "signalisiert eine bislang nie dagewesene Art von Ermüdung".

Wilson warnt jedoch auch, dass der Druck von Energiepreisen bislang keine vergleichbare Entspannung zeigt. Die WTI-Futures für Dezember nähern sich 100 US-Dollar, das Zinsrisiko bleibt hoch.

Mit Blick aufs Angebot schätzt Goldman Sachs‘ Ben Snider, dass – inklusive Sperrfristen – das Nettoangebot an US-Aktien am öffentlichen Markt im kommenden Jahr den stärksten Anstieg seit 2000 erlebt. Wilson bleibt gelassen und betont, dass die Historie zeigt: Solange der Markt glaubt, dass Aktienemissionen produktiv investiert werden, stellt ein hohes Angebotsniveau keinen Hinderungsgrund für steigende Indizes dar – entscheidend ist, "ob der Markt das glaubt".

Wilsons bullishes Argument steht auf drei Säulen: Die Positionen wurden ausreichend bereinigt, Anleihen stabilisieren sich, auf der Nachfrageseite für Rechenleistung gibt es keinen sichtbaren Rückgang.

Das zentrale Problem jedoch: Die Frage im Markt ist nicht mehr "gibt es Nachfrage nach Rechenleistung", sondern "wer zahlt dafür".

Die Entwicklung des Kreditrisikos von CoreWeave zeigt, dass Junk-Rated Assets am Fundament der KI-Kapitalstruktur weiterhin unter Druck stehen. Solange auf diesem Level keine stabile Bewertung gefunden wird, sind Erholungen bei KI-Aktien eher Positionsnachkäufe als Konsens über neue Fundamentals.Das Juli-Tief von CoreWeave ist die technische Marke, die nächste Woche besonders eng verfolgt werden sollte.