Die Wall Street bleibt wachsam, da Besant erneut versucht, die Renditen zu drücken – am Freitag könnten entscheidende Hinweise auftauchen.
An diesem Freitag werden die wichtigsten Primärhändler für Staatsanleihen vor der Veröffentlichung der Refinanzierungsankündigung den routinemäßigen Fragebogen des US-Finanzministeriums erhalten. Citi erwartet, dass der Fragebogen möglicherweise auf eine Reduzierung des Emissionsvolumens am langen Ende oder sogar auf eine Abschaffung der 20-jährigen US-Staatsanleihe hinweist. Morgan Stanley betont hingegen: „Die nächsten beiden Refinanzierungsankündigungen werden von entscheidender Bedeutung sein, insbesondere jene im November, die unmittelbar nach den Zwischenwahlen erfolgt.“
Der US-Staatsanleihemarkt beobachtet die nächsten Schritte des Finanzministeriums sehr genau.
Diesen Freitag werden die wichtigsten Primärhändler für Staatsanleihen vor der Veröffentlichung der Refinanzierungsankündigung einen routinemäßigen Fragebogen vom Finanzministerium erhalten. Marktakteure gehen davon aus, dass die Art und Weise sowie der Inhalt der Fragen selbst ein Indikator für die politischen Präferenzen von Besent sein könnten.
Laut einer Analyse von Citigroup könnte der Fragebogen darauf hindeuten, dass das Emissionsvolumen am langen Ende reduziert wird und Besent möglicherweise angesichts einer schwachen Nachfrage von Pensionsfonds nach langen Staatsanleihen erwägt, die Emission von 20-jährigen Anleihen zu reduzieren oder sogar einzustellen.
Morgan Stanley Investment Managements Leiter für Broad Market Fixed Income, Vishal Khanduja, erklärt:
Sie haben dem Markt bereits signalisiert, dass solche Renditeniveaus problematisch sind. Daher glauben wir, dass die nächsten zwei Refinanzierungsankündigungen entscheidend sein werden, insbesondere jene im November, die direkt auf die Halbzeitwahlen folgt.
Steigende Kreditkosten waren stets ein Kernproblem der Trump-Regierung. Die anfänglichen "Finanzministerium Twisting"-Maßnahmen von Besent im August haben zwar die Renditen vorübergehend gedrückt, aber auch die seit Jahrzehnten vom Finanzministerium verfolgte Strategie der "regelmäßigen und vorhersehbaren" Emissionen gebrochen und Sorgen über verstärkte politische Unsicherheit ausgelöst.
Für Investoren wird die nächste Entscheidung des Finanzministeriums das Angebot-Nachfrage-Verhältnis und die Preisbildungslogik des US-Staatsanleihemarktes direkt beeinflussen.
Mehrere Optionen des Finanzministeriums noch offen
Laut Morgan Stanley Bankstrategen Martin Tobias steht das US-Finanzministerium derzeit vor mehreren Alternativen.
Die vorsichtigste Option wäre, den aktuellen Kurs beizubehalten und die im August ergriffenen Maßnahmen fortzusetzen, indem das Auktionsvolumen für die kommenden Quartale konstant bleibt und keinerlei Ausblickänderungen publiziert werden.
Eine weitere Option ist die Überarbeitung des Emissionsausblicks, wobei eine Aufstockung der 20- und 30-jährigen Langläufer explizit ausgeschlossen und stattdessen der Fokus auf die Emission von Kurz- bis mittelfristigen Anleihen zwischen zwei und sieben Jahren gelegt wird.
Die unkonventionellste Option wäre, einen Höchstanteil für kurzfristige Schatzwechsel an Gesamtanleihen festzulegen. Bisher wurde dieser Anteil von den Verantwortlichen nie begrenzt, aktuell ist der Anteil kurzfristiger Schatzwechsel auf über 22% gestiegen.
Ed Al-Hussainy, Portfoliomanager von Columbia Threadneedle Investments, meint, aus Sicht der Steuerzahler wäre die beste Lösung, den Schwerpunkt der Regierungsfinanzierung auf etwa fünfjährige Anleihen zu verlagern und nicht auf dreißigjährige zu strecken. Er sagt:
Wenn Ihr Ziel darin besteht, steigende Renditen zu bremsen, brauchen Sie ausreichend Kreativität.
Diskussion um Ersatz für Langläufer-Kürzung
Sollte das Auktionsvolumen der langlaufenden Kuponanleihen reduziert werden, müsste das US-Finanzministerium das Angebot an kurzfristigen Schatzwechseln weiter erhöhen oder neue Produkte einführen.
Im ersten Quartal dieses Jahres hat das Finanzministerium bereits Händler zu einer möglichen Emission von einjährigen variabel verzinsten Wertpapieren befragt, die an den gesicherten Overnight Financing Rate (SOFR) gebunden sind.
Strategen von Wells Fargo sagten letzten Monat, jetzt sei ein "geeigneter Zeitpunkt" für eine erneute Bewertung dieses Plans, und wiesen darauf hin, dass solche Produkte den Geldmarktfonds – den größten Käufern von kurzfristigen Schatzwechseln – eine zusätzliche Investitionsmöglichkeit in Staatsverschuldung bieten könnten.
Die Strategie, auf kurzfristige Schatzwechsel zur Regierungsfinanzierung zu setzen, stammt aus der Zeit von Finanzministerin Yellen. Doch angesichts der Wiederaufnahme von Zinserhöhungen durch die Fed und der Markterwartung, dass innerhalb eines Jahres mindestens weitere 84 Basispunkte folgen, steht der kurzfristige Schatzwechsel unter steigendem Finanzierungskostendruck.
Joe Lavorgna, Chefvolkswirt von SMBC Nikko Securities North America und ehemaliger Berater von Besent, steht einer Ausweitung der Kurzfrist-Emissionen relativ offen gegenüber.
Er meint, es sei möglich, das Angebot langlaufender Anleihen zu kürzen und sich gleichzeitig mit der Fed abzustimmen, die zuvor diskutiert hat, ein reines Schatzwechsel-Portfolio zu halten, um den Markt möglichst wenig zu belasten.
Markt fordert Rückkehr zur Planbarkeit
Aktuell haben die jährlichen Zinszahlungen der USA erstmals die Marke von einer Billion Dollar überschritten. Die Schuldenrückzahlungskosten sind höher als das Verteidigungsbudget, der Finanzierungsdruck für die Regierung ist beispiellos.
Die Benchmarkt-Renditen am langen Ende befinden sich auf einem Mehrjahreshoch, der Druck kommt von steigenden Ölpreisen, erneuten Zinserhöhungen durch die Fed sowie dem intensiven globalen Kapitalwettbewerb durch große Tech-Unternehmen aus dem KI-Sektor, die massenhaft Kredite aufnehmen.
Vishal Khanduja unterstützt Maßnahmen des Finanzministeriums und befürwortet eine Verdopplung der Rückkaufsumme sowie eine Kürzung der Auktionen langlaufender Anleihen bei dieser Refinanzierung. Gleichzeitig warnt er davor, dass überraschende Maßnahmen mit hohen Kosten verbunden sind.
Er sagt:
Das Finanzministerium muss planbarer werden. Angesichts des enormen Schuldenvolumens, das das Finanzministerium emittieren muss, sollte es keinesfalls auf der anderen Seite Unvorhersehbarkeit schaffen und seine Käufer verärgern.
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