Technologieaktien stürzen ab, US-Staatsanleihen als sichere Anlage kehren zurück? Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen fällt auf ein Drei-Wochen-Tief

Die KI-Thematik erleidet aufeinanderfolgende Rückschläge und formt mit einer konträren Logik den Rahmen für die Marktpreisgestaltung neu. Vor dem Hintergrund heißer Inflationsdaten steigen die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen jedoch nicht an, sondern sinken gemeinsam mit dem Kurssturz der Technologiewerte.

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen fiel am Donnerstag während der asiatischen Handelszeit um 10 Basispunkte auf 5,09 % und erreichte ein Dreiwochentief. Gleichzeitig stürzte der MSCI Asia Pacific Aktienindex um mehr als 3 % ab, der südkoreanische Composite Index sank an einem einzigen Tag um 9 %, Samsung Electronics und SK Hynix fielen jeweils um 11 %. Der S&P 500-Futures gaben 0,4 % nach, die Nasdaq 100-Futures mehr als 1 %. Fluchtkapital strömt massiv in den Markt für Staatsanleihen, der US-Dollar schwächt sich ab, und Gold stabilisierte sich nach drei Tagen Rückgang bei etwa 4140 US-Dollar pro Unze.

Die aktuelle Marktturbulenz wird nicht nur durch die Inflationsdaten ausgelöst, sondern durch eine Kreditlücke in der KI-Branche, die von der Cloud-Computing-Firma CoreWeave verursacht wurde und sich rasch auf den Aktienmarkt überträgt. Der Kurs von CoreWeave fiel am Mittwoch um mehr als 17 %, die Rendite der US-Dollar-Anleihen mit Laufzeit bis 2032 stieg auf über 15 %, die fünfjährigen CDS-Spreads weiteten sich um 135 Basispunkte aus, das vom Markt implizierte Ausfallrisiko für fünf Jahre liegt bereits bei 63 %. Nach Berichten von Bloomberg bewerten mehrere Analysten und Investoren das generelle Finanzierungsrisiko im KI-Sektor neu.

Die Schuldenkrise von CoreWeave markiert die Aufwertung der KI-Technologie-Aktien von der Bewertungs- zur Kreditrisiko-Ebene. Die Hochzinsanleihen des Unternehmens mit Fälligkeit 2032 wurden vor vier Monaten zum Nennwert ausgegeben, sind jetzt unter 78 Cent gefallen, und der Spread liegt über 1000 Basispunkte.

D.A. Davidson-Analyst Gil Luria bezeichnet CoreWeave als „Subprime-Asset im KI-Bereich“ und warnt, dass die Gesamtkosten der Kreditaufnahmen rund 9 % betragen, während die Rendite auf die investierten Vermögenswerte lediglich etwa 1 % beträgt. Sollte das Unternehmen die Schuldendienste nicht aufrechterhalten können, besteht das Risiko eines Totalverlusts für die Aktionäre.

"Die unerwartet hohen US-CPI-Daten und der Abverkauf der CoreWeave-Anleihen führen dazu, dass Investoren das gesamte Finanzierungsrisiko im KI-Sektor neu bewerten", so Jung In Yun, CEO von Fibonacci Asset Management Global.

Auch die neuesten Zahlen des KI-Modellunternehmens Anthropic belasten die Markstimmung.

Bloomberg zufolge erzielte das Unternehmen im dritten Quartal einen Umsatz von 16,8 Milliarden US-Dollar, aber einige Analysten halten diese Zahl für enttäuschend. „Die Enttäuschung des Marktes über die herausragenden Daten von Anthropic reflektiert eine tiefgreifende Sorge über den Kapitalbedarf zur Aufrechterhaltung dieses Wachstums“, sagt Hebe Chen, Senior-Marktanalyse von Vantage Global Prime. „In einem ohnehin sehr angespannten Marktumfeld verstärkt der bevorstehende Börsengang die Sorge zusätzlich.“

Eigentlich sollten bessere Inflationsdaten die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen steigen lassen, doch der Marktverlauf am Mittwoch widersprach dieser üblichen Logik.

Die Daten zeigen, dass der CPI aus den USA im September im Jahresvergleich den höchsten Stand seit fünf Monaten erreicht hat, auch die Kerninflation übertraf die Erwartungen. Händler erhöhten die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im Oktober auf über 50 %. Doch die langfristigen US-Anleihenrenditen gaben nach einem kurzen Anstieg prompt wieder nach und schlossen nahezu unverändert.

Das Derivateteam um Benjamin Bowler von der Bank of America stellt in seinem Bericht fest, dies sei kein Zufall, sondern ein Muster – nur im laufenden Monat passierte das zweimal: Am 8. Oktober kursierten Meldungen, dass die Jahresumsatzprognose von OpenAI rund 20 Milliarden US-Dollar unter den Markterwartungen liegt; an diesem Tag sank der Nasdaq ebenso wie die US-Anleihenrenditen von ihren Tageshochs.

Laut Analyse von Bank of America dreht sich die Korrelation der Vermögenswerte grundlegend um, wenn der Markt das Risiko einer Entschleunigung in der KI-Branche einpreist. Auch Mark Cranfield, Bloomberg Markets Live Stratege, betont: „Diesmal könnten die Risiken anders sein als Ende Juli – das Risiko einer KI-Blasenbildung wirkt sich negativ auf das Wirtschaftswachstum aus, und daher könnte der Anleihenboom zur Risikoabsicherung diesmal deutlich länger anhalten.“

Die dahinterliegende makroökonomische Logik ist direkt und klar: Wenn die Investitionsausgaben für KI abnehmen, bremst der Aufbau von Rechenleistung abrupt die Lieferkette und senkt die Erwartungen für den Bedarf an Elektrizität, Rohstoffen und High-End-Hardware – das ist nicht nur eine Bereinigung der hohen Bewertungen, sondern auch ein Dämpfer für Wachstums- und Inflationserwartungen, was letztlich den Anleihenmarkt stützt. Diese Logik ähnelt stark der Makrosituation während des Dotcom-Bubble-Crashs im Jahr 2000, als die Nasdaq nach ihrem Absturz die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen von 6,5 % auf 4 % fallen ließ.

Tail-Risiken bündeln sich: Unter geringer Volatilität brodelt es

Oberflächlich betrachtet liegt die Volatilität des US-Markts weiter auf sehr niedrigem Niveau – die realisierte Volatilität des S&P 500 betrug in den letzten fünf Tagen nur 7,6 %, und befindet sich damit im niedrigsten 3 %-Perzentil des letzten Jahres. Die Bank of America warnt jedoch: Diese Ruhe wird weitgehend durch die riesigen Gamma-Positionen der Market Maker gestützt – dieses Schutzpolster zeigt mittlerweile Löcher.

Makrostratege Michael Ball weist darauf hin, dass der S&P 500 bereits die erste wichtige Unterstützung bei 7775 bis 7750 unterschritten hat. SpotGamma zufolge liegt der „Volatilitäts-Schwellwert“ der Market Maker genau bei 7775; wenn der Index unter 7700 fällt, wird die positive Gamma-Unterstützung schnell abgebaut, Strategien wie Buy-the-Dip und Mean-Reversion funktionieren nicht mehr, das Risiko eines negativen Feedbacks wird akut.

Gleichzeitig, während die Realvolatilität am Kassamarkt durch viele Optionen-basierte Income-Fonds massiv geshortet wird, kaufen die institutionellen Investoren in großer Zahl VIX-Call-Optionen – die Long-Exposure nähert sich dem Höchststand unmittelbar vor dem „Flash Crash“ durch Schließung von Arbitrage-Positionen im August 2024.