Rückkehr zur "Taper-Tantrum" von 2013! Die globale Benchmark für Vermögensbewertungen steigt im Monat ungewöhnlich um 50 Basispunkte

Der Markt für US-Staatsanleihen erlebt derzeit den schlimmsten Monatsabsturz seit vier Jahren; die Volatilität hat historische Warnschwellen erreicht und löst eine Kettenreaktion in den globalen Preismechanismen von Vermögenswerten aus.

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen stieg im September um mehr als 50 Basispunkte und überschritt die Marke von 5,3 %, womit sie das höchste Niveau seit 2002 erreichte und den Höchstwert von 2007 deutlich übertraf. Diese Bewegung ist für einen Markt von 32 Billionen USD, der als Anker des globalen Finanzsystems gilt, äußerst ungewöhnlich.

Laut Berichten von Bloomberg und der Financial Times hat sich diese Verkaufswelle von einer fundamentalen zu einer von technischen zwangsweisen Verkäufen dominierten Negativspirale entwickelt – steigende Renditen zwingen einige Fonds zum Abbau ihrer Positionen, was die Anleihepreise weiter drückt und die Kreditkosten erhöht, wodurch wiederum neue Verkaufswellen ausgelöst werden. Priya Misra, Portfoliomanagerin bei JPMorgan Asset Management, warnt: "Das ist eine Negativspirale, man muss sich fragen, wie man sie durchbrechen kann. Niemand will sich vor den Zug stellen."

Die reale Rendite der 10-jährigen Anleihe stieg im Monat um 57 Basispunkte. Ein markantes historisches Beispiel hierfür ist das "Taper Tantrum" von 2013 – als der frühere Fed-Vorsitzende Bernanke ankündigte, die Anleihekäufe zu reduzieren, was zu heftigen Turbulenzen am Anleihenmarkt und massiven Aktienverkäufen führte. Die Volatilität der realen Renditen in diesem Monat ist eine der schlimmsten seit dieser Panik.

Die anhaltende Steigerung der Renditen wirkt bereits in die Realwirtschaft hinein und erhöht die Kosten für Hypotheken und Unternehmensfinanzierungen, wodurch der Aktienmarkt unter Druck gerät. Blerina Uruçi, Chefvolkswirtin USA bei T. Rowe Price, sagt: "Der Aufwärtstrend der Renditen ist klar, viele Treiber sind struktureller Natur und werden langfristig bestehen."

Der ursprüngliche Auslöser für den US-Anleiheverkauf waren die Größe der US-Staatsverschuldung und Inflationssorgen, doch in dieser Woche wurden technische Faktoren zu den dominierenden Treibern einer Zwangsliquidierungswelle.

Matthew Scott, globaler Handelsleiter bei AllianceBernstein, betont, dass die Haupttriebkraft hinter den massiven Verkäufen langfristiger Anleihen von Hedgefonds und Immobilien-Investmentgesellschaften (REITs) stamme, die große Mengen an hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) halten. Der Gedanke dahinter: Mit steigenden Kreditkosten sinkt die Bereitschaft der US-Bürger zur vorzeitigen Tilgung, was die Dauer der MBS-Anlagen verlängert und deren Inhaber zwingt, zur Absicherung andere langfristige Anleihen wie US-Staatsanleihen zu verkaufen.

Amrut Nashikkar, Analyst bei Barclays, weist auf ähnliche Entwicklungen am Futures-Markt für Staatsanleihen hin – Fonds mit hohen Hebelpositionen sind gezwungen, ihre Portfolios neu auszubalancieren. Daniel Gottlander, Leiter des nordamerikanischen Zinsderivatehandels bei Citi, stimmt dem zu: "Wenn es zu großen Verkaufswellen kommt, muss man das Risiko im übrigen Portfolio reduzieren. Deshalb passiert alles gleichzeitig, und die Spillover-Effekte sind deutlich sichtbar." Er betont zudem, dass derzeit "noch keine marginalen Käufer auftreten" – die normalerweise stabilisierende Nachfrage beim Preisverfall ist aktuell nicht vorhanden.

Die politischen Maßnahmen konnten den Verkaufsdruck nicht effektiv eindämmen. Finanzministerin Bessent erhöhte zwar das Volumen der Anleihekäufe, aber diese Maßnahme konnte die Renditen nicht stoppen.

Auch die Inflationsdaten boten keine Erleichterung für den Markt. Die am Mittwoch veröffentlichten Zahlen zeigen, dass der bevorzugte Inflationsindikator der Fed – der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) – im August im Jahresvergleich bei 3,4 % lag, unter den Markterwartungen von 3,7 %. Dennoch war der positive Effekt auf den Anleihemarkt gering.

Aus fundamentaler Sicht verschärft der starke Anstieg der Energiepreise den Inflationsdruck, der wiederum die Renditen von Anleihen mit festen Zinsen direkt untergräbt. Darüber hinaus führen die umfangreichen Finanzierungsvorhaben großer KI-Unternehmen, die hohen Erwartungen an das US-Wirtschaftswachstum und die öffentliche US-Staatsverschuldung, die die Marke von 40 Billionen USD überschreitet, zu strukturellen Faktoren für steigende Renditen. Auf Ebene der Federal Reserve hat unter der Leitung von Präsident Walsh das Federal Open Market Committee zu Beginn des Monats einstimmig für eine Zinserhöhung gestimmt; derzeit erwarten die Märkte mehrere weitere Zinsschritte innerhalb der nächsten zwölf Monate.

Das dritte Quartal hat nicht nur die Hoffnung auf eine länger anhaltende Niedrigzinsphase zerstört, sondern diese Erwartung endgültig begraben. Betrachtet man die Handlungen der Zentralbanken der G20, gab es im ersten Quartal nur eine Zinserhöhung durch die Reserve Bank of Australia, im zweiten Quartal vier und im dritten Quartal folgten mehrere wichtige Zentralbanken, darunter die Reserve Bank of Australia, die Europäische Zentralbank, die Bank of Japan sowie die Fed. Die globale geldpolitische Straffung nimmt weiterhin zu.

Weiter betrachtet erreichte die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe am Mittwoch im Tagesverlauf mit 5,306 % das höchste Niveau seit 2002. Dies bedeutet, dass die US-Kreditbedingungen nicht nur zum "Normalzustand" von vor der Finanzkrise 2008 zurückkehren, sondern möglicherweise einen tieferen strukturellen Wandel markieren.

Laut Wall Street Journal lag die Rendite zuletzt auf diesem Niveau, als sich das Platzen der Dotcom-Blase gerade vollzog und die Investoren noch lebhafte Erinnerungen an die starke Expansion und hohen Zinssätze der 1990er Jahre hatten. In den Folgejahrzehnten herrschte unter Ökonomen die Meinung, dass die Welt nun einer Ära niedriger Inflation und niedriger Zinsen eingetreten sei. Die pandemiebedingte Inflationswelle stellte diese Annahme infrage und die aktuellen Marktbewegungen fegten sie endgültig hinweg.

Blerina Uruçi stellt klar, dass das KI-Investitionsfieber getriebenes Wirtschaftswachstum, die immer größere Regierungsschuld als Belastung für die Investoren und der durch zunehmende Handelsbarrieren verursachte Inflationsdruck alles dauerhafte Strukturtreiber sind. John Briggs, Leiter der US-Zinsstrategie bei Natixis Unternehmens- und Investmentbanking, ergänzt, dass trotz verbesserter Maßnahmen der US Navy und der Ölförderländer am Golf gegen Angriffe durch den Iran der Preis für Brent-Rohöl nahe 100 USD pro Barrel bleibt und die Dieselpreise zuletzt auf Rekordniveau steigen; die Sorgen über Unterbrechungen der Öllieferungen bleiben bestehen.

Daten von Goldman Sachs decken die tiefgreifenden Risiken der aktuellen Turbulenzen am Anleihemarkt auf. Tony Pasquariello von Goldman Sachs führt aus, dass die reale Rendite der 10-jährigen Anleihe innerhalb eines Monats um 57 Basispunkte gestiegen ist und damit die historische "Speed Limit" von zwei Standardabweichungen im Zusammenhang mit negativen Aktienrenditen – etwa 50 Basispunkte pro Monat – überschritten wurde. Diese monatliche "Stressregel" wurde nun ausgelöst. Historische Aufzeichnungen zeigen: Jedes Mal, wenn die Rendite der 10-jährigen Anleihe innerhalb eines Monats um mehr als 50 Basispunkte schwankte, traf es den Aktienmarkt heftig.

Andere Daten von Goldman Sachs sind ebenso alarmierend: Die Rendite der 2-jährigen Anleihe ist seit Jahresbeginn um 145 Basispunkte gestiegen, die Rendite der 10-jährigen Anleihe zeigt sieben Monate in Folge einen Anstieg. Die Kreditstrategie von Goldman Sachs prognostiziert eine Rendite von 5,29 % für die 10-jährige Anleihe, was dem 100. Perzentil aller Prognosebereiche seit 2004 entspricht.

Der Aktienmarkt scheint diese Belastung bislang noch nicht vollständig eingepreist zu haben – genauer gesagt, nur wenige Titel im kapitalgewichteten S&P-500-Index bleiben unberührt. Im vergangenen Monat haben Median-Aktien um 5 % verloren, der S&P-500-Index blieb jedoch stabil, getragen lediglich vom Plus von 6 % im Halbleitersektor.

Bob Doll, Chief Investment Officer von Crossmark Global Investments, warnt: Wenn die Fed die Inflation tatsächlich auf 2 % senken möchte, müsse sie die finanziellen Bedingungen auf ein "restriktives" Niveau bringen – "was den Aktienmarkt nicht erfreuen würde". In einem Umfeld, in dem marginale Käufer fehlen, Zwangsverkäufe andauern und politische Instrumente wenig wirken, bleibt unklar, wann diese Negativspirale zu durchbrechen ist.