Goldman Sachs: Der US-Aktienmarkt zeigt derzeit ein Muster von „starkem Index, schwachem Vertrauen“ – Nachholer könnten im nächsten Abschnitt im Mittelpunkt stehen

German Finanzen APP berichtet, dass Goldman Sachs festgestellt hat, dass der US-Aktienmarkt derzeit ein ungewöhnliches Muster zeigt – starke Index-Performance, aber schwaches Investorenvertrauen. Dies bedeutet, dass der Markt weiteres Aufwärtspotenzial hat und Aktien, die bisher von den KI-Leader-Aktien zurückgelassen wurden, die Chance auf eine Nachholrallye bekommen könnten.

Der S&P 500 Index ist dieses Jahr um 14% gestiegen, aber der US-Aktien-Stimmungsindikator von Goldman Sachs ist auf -0,9 gesunken, gleich dem Tiefpunkt im März. Dieser Indikator kombiniert neun Messgrößen der Positionierung von institutionellen, privaten und ausländischen Investoren. Goldman Sachs-Strategen Ben Snider und sein Team erklärten in ihrem Bericht vom 25. September, dass dieser Wert bedeutet, dass Investoren, falls sich das makroökonomische Umfeld verbessert, noch Spielraum haben, ihre Aktienexponierung zu erhöhen.

Die Schwäche unter der Oberfläche des Index ist noch ausgeprägter. Die aktuellen Handelsniveaus des S&P 500 Index liegen nur 1% unter dem Allzeithoch von August, aber der Median der Indexmitglieder ist 16% unter seinen eigenen 52-Wochen-Hochs. Der bevorzugte Marktbreiten-Indikator von Goldman Sachs hat den niedrigsten Wert seit der Zeit der Internet-Blase erreicht.

Für Investoren kann diese Divergenz bedeutend sein, wenn die Unsicherheit im Hinblick auf Zinsen und Wachstum abnimmt. Goldman Sachs meint, dass es sowohl Spielraum für einen generellen Anstieg des Marktes als auch für ein Comeback der Nachzügler-Aktien gibt, aber die ungewöhnlich geringe Marktbreite könnte auch für weiterhin volatile Momentum-Trades sorgen.

Der Markt steigt, die Bewertungen sinken aber

Trotz steigender Aktienkurse hat sich die Gesamtbewertung des Marktes verringert. Das Forward-KGV des S&P 500 ist auf etwa 19 gefallen und liegt damit ungefähr auf dem 10-Jahres-Durchschnitt. Die für den Markt erwartete Gewinnwachstumsrate liegt deutlich über dem Anstieg des Index, was zu einem Rückgang der Bewertung im Vergleich zum Vorjahr geführt hat.

Ein Grund ist der Anstieg der Zinsen. Innerhalb des vom Bericht abgedeckten Monats stieg die reale Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe um 53 Basispunkte. Goldman Sachs stellt fest, dass diese Geschwindigkeit einen Schwellenwert überschritten hat, der historisch oft mit schwächeren Aktienrenditen zusammenhing.

Goldman Sachs schätzt, dass das aktuelle Forward-KGV des S&P 500 von 19 etwa 10% niedriger liegt als das mit ihrem Modell – basierend auf Zinsen, Inflation und Unternehmensprofitabilität – implizierte Niveau. Die Strategen interpretieren diesen Abschlag nicht als Zeichen für zu pessimistische Gewinnprognosen. Stattdessen sehen sie, dass Investoren die Nachhaltigkeit des aktuell ungewöhnlich hohen Gewinnniveaus bezweifeln.

KI-Ausgaben stützen Gewinne, die Auswirkungen könnten aber abschwächen

Diese Zweifel sind besonders relevant angesichts des KI-Investitionsbooms.

Goldman Sachs schätzt, dass hyperskalierbare Cloud-Anbieter dieses Jahr Kapitalinvestitionen in Höhe von 800 Milliarden Dollar tätigen. Diese Ausgaben führen zu Umsatz und Gewinn bei Halbleiterunternehmen und anderen KI-Infrastruktur-Anbietern. Das Unternehmen schätzt, dass die Kapitalausgaben der hyperskalierbaren Cloud-Anbieter etwa die Hälfte des diesjährigen Gewinnwachstums im S&P 500 beitragen.

Aber diese Vorteile könnten nicht im aktuellen Umfang anhalten. Mit der Abschwächung des Wachstums der KI-Investitionen und dem Anstieg der Abschreibungskosten erwartet Goldman Sachs, dass ihr Beitrag zum Gewinnwachstum des S&P 500 ebenfalls zurückgeht und schließlich sogar belastet. Die zuvor den Halbleiterunternehmen zugutekommende Angebotsverknappung wird ebenfalls allmählich abflauen.

Das erklärt eine scheinbar paradoxe Situation am Markt. Auf Basis der jüngsten Gewinne erscheinen Aktienbewertungen angemessen; über längere Zeiträume betrachtet wirken sie aber teuer. Das zyklisch bereinigte KGV, berechnet auf den Durchschnitt der letzten zehn Jahre, ist auf einem historischen Höchstwert, etwas niedriger als die Spitze von 1999-2000, aber höher als das Niveau von 2021.

Das Bild beim Free Cashflow ist weniger extrem. Nach Berechnung von Goldman Sachs liegt die Free Cashflow Rendite des US-Aktienmarkts bei 3,3%, unter dem historischen Median von 4,4%, aber vergleichbar mit einigen anderen Perioden der letzten Jahrzehnte.

Gewinnniveaus bestimmen Bewertungsdifferenzen

Die Unternehmensprofitabilität wird bei der Bestimmung, welche Marktsegmente Premium-Bewertungen erhalten, zunehmend entscheidend.

Goldman Sachs stellte fest, dass fast alle Unterschiede in den Kurs-Buchwert-Multiplikatoren der Branchen aktuell durch Unterschiede in den Eigenkapitalrenditen erklärt werden können. Das Verhältnis zwischen Branchenprofitabilität und Bewertung ist derzeit eines der stärksten der letzten Jahrzehnte.

Der S&P 500 weist aktuell eine Eigenkapitalrendite von etwa 24% auf. Goldman Sachs berechnete, dass das aktuelle Forward-KGV von 19 einer Eigenkapitalrendite von etwa 22% entspricht, was zeigt, dass der Markt bereits einen Rückgang der Profitabilität von den ungewöhnlich hohen Niveaus eingepreist hat.

Die Analyse des Unternehmens deutet zudem darauf hin, dass die zuletzt starke Entwicklung von Value-Aktien schwer fortzufahren sein dürfte. Der branchenneutrale Long-Short-Value-Faktor von Goldman Sachs ist seit Mitte 2025 um über 25% gestiegen. Aber die Bewertungsunterschiede zwischen den Einzelaktien haben sich verringert und die Goldman Sachs-Ökonomen erwarten ein stabiles, trendnahes Wirtschaftswachstum. Historisch sind beide Bedingungen wenig günstig für den Value-Faktor.

Investoren richten den Fokus zunehmend auf die Zukunft

Auf Einzeltitelebene hat Goldman Sachs beobachtet, dass sich die Bewertungslogik der Investoren grundlegend gewandelt hat.

Der Markt legt immer mehr Wert auf langfristiges Umsatzwachstum. Investoren gewähren der erwarteten Umsatzsteigerung in drei Jahren einen überdurchschnittlichen Bewertungsaufschlag, während das Gewicht des einjährigen Umsatzwachstums geringer ist als üblich.

Diese Veränderung spiegelt wider, dass der Markt nicht mehr allein auf kurzfristige Gewinne setzt, um langfristigen Wert zu bestimmen. Der KI-Investitionszyklus treibt die Gewinne einzelner Unternehmen vorübergehend an, aber die Technologie selbst kann die zukünftigen Einnahmen anderer Unternehmen auch schmälern.

Das Ergebnis ist, dass der Markt zunehmend eine grundlegende Frage stellt: Welche Unternehmen können weiterhin wachsen, nachdem sich die aktuell ungewöhnlichen Bedingungen wieder normalisiert haben?

Goldman Sachs bleibt beim S&P 500 optimistisch

Trotz der genannten Risiken bleibt Goldman Sachs für den Gesamtmarkt überwiegend bullisch.

Das Unternehmen prognostiziert einen Gewinn je Aktie beim S&P 500 von 375 USD im Jahr 2026 und 415 USD im Jahr 2027. Das Kursziel für den S&P 500 Ende 2026 liegt bei 8000 Punkten, etwa 4% über dem Ausgangswert im Bericht. Das 12-Monats-Ziel liegt bei 8700 Punkten, was einem Aufwärtspotenzial von etwa 13% entspricht.

Daher ist die Investmentbasis subtiler als es die reine Indexperformance vermuten lässt. Der S&P 500 ist bereits stark gestiegen, doch die Multiplikatoren sind gesunken. Die Investorenpositionierung ist noch leicht, die Marktbreite historisch niedrig, und die Profitabilität bleibt außergewöhnlich hoch.

Für Investoren zeigt die Analyse von Goldman Sachs, dass die nächste Marktphase weniger von einer erneuten Bewertungsexpansion abhängt, sondern mehr davon, ob die Gewinne die Bewertungen stützen können. Bei sinkender makroökonomischer Unsicherheit könnten beobachtende Gelder und schwache Positionierungen eine breitere Rallye ermöglichen, die nicht nur von KI-getriebenen Aktien getragen wird. Doch weiter hohe Zinsen oder eine stärkere Normalisierung von KI-Profiten könnten das aktuelle KGV von 19 auf die Probe stellen, ob es tatsächlich so moderat ist, wie es erscheint.